Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ФК "УРАЛСИБ": Монитор вторичного рынка
Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор). Как мы и ожидали неделю назад, непосредственный риск снижения цен Treasuries, возникший в связи с провалом попытки пробить уровень доходности 4% в направлении вниз, реализовался на этой неделе. Сейчас доходность T’15 составляет 4,27%, и непосредственной технической целью 10-летних бумаг становится уровень 4,4%, который может открыть им дорогу к пикам доходности прошлого лета, находящихся в районе 4,85-87% годовых. Падение Treasuries стало возможным благодаря нескольким последовательным событиям. Во-первых, Алан Гринспен в своем докладе сенату США по вопросам монетарной политики заявил, что снижение доходности длинных облигаций в 2004 году при параллельном росте учетной ставки является загадкой для ФРС и что центральному банку США потребуется значительное время, чтобы понять ее причины. Рынок воспринял это заявление как констатацию собственных заблуждений, а не бессилия ФРС, и немедленно начал продажи. Помимо этого, в пятницу в США были опубликованы данные о динамике индекса производственных цен PPI за январь, которые оказались очень сильными. Базовый индекс (без продуктовых товаров и энергии) вырос на 0,8%, тогда как ожидания экономистов находились на уровне 0,2%. Само по себе значение 0,8% является самым большим скачком PPI с декабря 1998 года и отражает рост издержек американских производителей. Конечно, для того, чтобы этот рост транслировался в рост инфляции, необходимо, чтобы производители имели достаточную рыночную силу, чтобы перенести рост издержек на покупателей, однако в среднем PPI является неплохим предсказателем инфляционного давления, усиление которого означает опасность, что ФРС опустит из своих комментариев традиционное слово «размеренный» и увеличит скорость роста учетной ставки. В результате, мы продолжаем считать, что падение Treasuries является неизбежным, при этом сценарий, когда доходность 10-летних бумаг превысит уровень 5% в течение следующих полугода, является вполне вероятным. Курс рубля (умеренно позитивный фактор). Курс евро по отношению к доллару замедлил на неделе свое движение вверх, однако все же прибавил порядка 100бп, оставаясь в рамках восходящего движения. Наш взгляд на евро будет оставаться позитивным, пока оно остается выше отметки 1,2925 долл/евро. Непосредственной целью европейской валюты сейчас является точка 1,33 долл/евро, преодоление которой откроет перспективу штурма исторической вершины, находящейся в районе 1,367 долл/евро. Сказанное выше означает ограниченный апсайд для курса рубля, который в последнее время медленно рос, преодолев уровень 28 руб/долл. Сейчас курс национальной валюты находится на отметке 27,94 руб/долл и имеет перспективу продолжить усиление до январского уровня 27,72 руб/долл. Очень вероятно, что движение рубля в ближайшее время будет достаточно плавным, поскольку введение Центробанком модели бивалютной корзины с композицией 0,9 доллара и 0,1 евро по сути означает снижение зависимости курса рубля от курса евро к доллару по сравнению с динамикой рынка, скажем, в конце 2004 года. Тогда корзина не была официально объявленной, и участники рынка руководствовались предположениями о том, что она может содержать 0,3-0,25 евро, т.е. значительно больше, чем оказалось на практике в 2005 году. В результате, сейчас для того, чтобы стоимость валютной корзины оставалась неизменной, необходимо, чтобы рубль рос всего на 2 копейки на каждые 100 бп роста евро. Таким образом, поход европейской валюты к уровню 1,33 долл/евро может привести к укреплению рубля еще на 5-7 копеек. Уровень рублевой ликвидности (умеренно позитивный фактор). 15 февраля остатки на корсчетах в ЦБ, по всей видимости, прошли свой минимальный уровень в феврале, который составил 218 млрд руб. Снижение остатков до этого значения не вызвало проблем на денежном рынке, поскольку в этот день 1-дневный MIBOR вырос всего до 2%, что очень скромно, поскольку и двухзначные значения этой ставки исторически не являлись редкостью. Сейчас остатки на корсчетах составляют 276,2 млрд руб. и имеют перспективу дальнейшего увеличения с целью прихода к локальному пику в первых числах марта. От того, какой высоты будет этот пик, будет зависеть наш вывод относительно среднесрочной динамики остатков. Дело в том, что февральский минимум этого показателя был ниже январского (237,1 млрд руб.), что может означать присутствие слабого тренда сокращения среднего уровня остатков. Однако если мартовский пик окажется больше февральского, такой вывод сделать будет нельзя. Неподвижность кривой ОФЗ (стабилизирующий фактор). За прошедшую неделю ситуация на рынке гособязательств практически не изменилась. Доходность ОФЗ 46014 остается под уровнем 8% и испытывает лишь микроскопические колебания. Минфин продолжает политику переноса фокуса госдолга с внешнего рынка на внутренний, размещая все новые бумаги. В ходе последнего из аукционов, прошедшего 16 февраля, в рынок было продано порядка 6 млрд. нового длинного выпуска ОФЗ 46017 с погашением в 2016 году, который по дате погашения является более коротким, чем ОФЗ 46014, но по дюрации превосходит все ликвидно торгующиеся выпуски ОФЗ. В условиях постоянного предложения новых бумаг ожидать снижения доходности ОФЗ не приходится, поэтому кривая государственных облигаций остается естественным ограничителем роста наиболее качественных негосударственных бондов. Вывод. Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе постепенным укреплением курса рубля и достаточной рублевой ликвидностью, поэтому наш взгляд на рынок остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов:нет связанных эмитентов |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |