Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[21.01.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ОБАМА-РАЛЛИ НЕ СЛУЧИЛОСЬ

Несмотря на то, что вчера состоялась инаугурация Барака Обамы, настроения на финансовых рынках не улучшились. Да и сам 44-й президент США тоже был не слишком оптимистичен в своей инаугурационной речи: «Today I say to you the challenges we face are real. They are serious and they are many. They will not be met easily or in a short span of time», т.е. проблем много, они серьезны и решить их быстро вряд ли удастся.

Индекс Dow Jones вчера снизился на 4%. «Хуже» рынка смотрятся акции финансовых компаний: похоже, недавние новости о гигантских потерях RBS произвели гнетущее впечатление на инвестиционное сообщество. Все больше инвесторов понимают, что банки в значительной степени будут национализированы, т.е. их частные акционеры потеряют свои вложения. Масла в огонь подлил профессор Н.Рубини, который сказал, что потери банков США от кризиса могут достичь 3.6 трлн. долл. Если его оценка верна, то это де-факто означает, что финансовая система США – банкрот, т.к. совокупный капитал американских банков оценивается в менее чем 2 трлн. долл.

Интересно, что, несмотря на снижение акций, доходности US Treasuries вчера выросли: день 10-лентние ноты завершили на отметке 2.38% (+6бп). Основная причина, насколько мы понимаем, в опасениях роста предложения UST. Очевидно, что новой администрации США понадобятся значительные средства на борьбу с кризисом.

EMERGING MARKETS

На фоне снижения мировых индексов акций котировки евробондов Emerging Markets вчера продолжили снижаться, а спрэд EMBI+ расширился до 688бп (+9бп). Цена RUSSIA 30 (YTM 9.49%) опустилась примерно на ½; спрэд вырос до 711бп. В корпоративном секторе мы отметили неагрессивное увеличение предложения в коротких выпусках, однако в целом цены остались без изменений.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

КУРС РУБЛЯ ДЕ-ФАКТО СТАЛ ПОЧТИ «ПЛАВАЮЩИМ»

Давно на валютном рынке не было такой волатильности. Вчера после очередного расширения Центробанком коридора колебаний бивалютной корзины (предположительно до 38.30 руб.), ее стоимость на короткое время выросла до 38.20, а затем медленно снижалась и закрылась около 37.20. Сегодня утром ЦБ объявил об очередном «расширении коридора», а корзина, между тем, продолжила падать – при написании этих строк мы видим ее на уровне 36.70.

Похоже, что если бы регулятор вчера не снял ограничение по своп-операциям, то курс национальной валюты, скорее всего, мог бы укрепиться еще сильнее – столь острым был дефицит рублей. По нашим оценкам, объем свопов с ЦБ мог составить около 16 млрд. долл. Это примерно равно объему покупок валюты у Центробанка за предыдущие два дня.

К сегодняшнему дню сумма на корсчетах и депозитах в ЦБ сократилась до 543.7 млрд. рублей (-138.6 млрд.). Правда, и сальдо тоже снизилось более чем на 200 млрд. (минус 1.09 трлн.). По итогам вчерашнего 5-недельного беззалогового аукциона ЦБ, банки привлекли порядка 40.2 млрд. рублей, а средневзвешенная ставка обновила исторический максимум – 14.45%. При этом спрос почти в 4 раза превысил предложение. Объем операций прямого репо составил 664.7 млрд. рублей – тоже рекорд.

На этом фоне ситуация на денежном рынке вчера развивалась вполне закономерно: ставки overnight доходили до 50%. Ставки NDF, напротив, резко снизились. Очевидно, что последнее связано с некоторым ослаблением девальвационных ожиданий.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ВЯЛЫЕ ПРОДАЖИ

В силу низкой ликвидности рынок рублевых облигаций слабо реагирует на происходящее на валютном и денежном рынках. И все-таки вектор движения просматривается – бумаги в основном продают. Среди наиболее заметных движений вчера мы отметили ОГК-2-1 (YTM 31.81%, -1.7пп), ОФЗ 25061 (YTM 13.6% - 1.6пп), МТС-3 (YTP 22.29% -1.4пп), Копейка-2 (YTP 92.51% -70бп).

Из интересных новостей также можно отметить решение компании Лебедянский исполнить колл-опцион по выпуску с плавающей ставкой (цена 102.5% от номинала). На фоне 3-месячной ставки MosPrime, дошедшей вчера до 27%, шаг компании вполне логичен. Компания Дисксис допустила техдефолт при выплате купона.

Х5 (В1/ВВ-), Магнит (NR) и Седьмой континент (NR): операционные итоги 2008 г.

Федеральные розничные сети X5 Retail Group, Магнит и Седьмой континент опубликовали данные итогам работы за прошедший год (см. табл.). Магнит и Х5, работающие преимущественно в формате дискаунтеров, показали значительный рост продаж (порядка 45-46%), в то время как Седьмой Континент, основным форматом которого является супермаркет, увеличил выручку лишь на 22%.

Мы ожидаем, что в текущей конъюнктуре дискаунтеры и гипермаркеты продолжат демонстрировать более высокие показатели продаж, т.к. ценовая эластичность потребительского спроса в период кризиса возрастает.

Все три федеральные сети включены в перечень системообразующих предприятий и имеют доступ к рефинансированию в госбанках. В то же время, если за кредитоспособность Х5 и Магнита мы совершенно спокойны, то кредитный профиль Седьмого континента выглядит несколько более уязвимым. Это связано в первую очередь с высокой долговой нагрузкой у самой компании и у ее основного акционера. Другие сравнительные недостатки имеют отношение к формату магазинов, финансовой прозрачности и большому объему операций со связанными сторонами.

Облигации Х5 и Магнита (доходность 40-50%) не кажутся нам интересными до завершения цикла девальвации рубля. К выпуску Седьмой континент-2 (цена около 70% от номинала, доходность к оферте 156.7%) мы относимся нейтрально.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: