Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[21.01.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Ловушка для валютных спекулянтов

Вчера впервые с начала кризиса возникла уникальная ситуация, когда на фоне расширения границ бивалютной корзины курс рубля снизился на 2.2% до 37.30 с 38.20 при открытии с утра. Причины укрепления рубля уже очевидны для всех – дефицит рублевой ликвидности, сложившийся благодаря продолжительной игре против рубля, совпавшей с периодом налоговых платежей. Банки должны были расплатиться за доллары, которые они купили накануне (на сумму более $10 -$12 млрд.) и перечислить в бюджет налоговые платежи.

В итоге объем дефицита ликвидности стал поистине катастрофичным - отрицательное сальдо операций банков с ЦБ вчера составило рекордную величину 1.3 трлн. руб., а ЦБ стал проводить операции валютный своп на рыночных условиях, где ставки по валютным свопам доходили до 120% годовых, а основная масса сделок (по данным REUTERS) прошла на уровне 80% годовых.

Ставки вполне высокие, для того, чтобы начать продавать валюту, что и произошло к концу вчерашнего дня. Снижение курса отражает интенсивность валютных атак, которым подвергался в последнее время курс рубля. Перейдя на рыночные условия по валютным свопам ЦБ, во-первых, фактически спас банковскую систему от еще одного острого кризиса с одной стороны, и второе – заставил спекулянтов продавать валюту. Впрочем, не очевидно, что после периода налоговых платежей игра против рубля не возобновится с прежней силой.

Сегодня ситуация с ликвидностью остается напряженной. Совокупные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ снизились на 138.6 млрд. руб., а отрицательное сальдо банков с ЦБ снизилось до 1081 млрд. руб.

Курс рубля продолжает укрепляться. К 11:00 курс рубля к корзине валют достиг уровня 36.7. REUTERS сообщает, что ЦБ покупает валюту уровне 37 рублей за единицу бивалютной корзины, но видимо этого недостаточно, чтобы сбить ставки на денежном рынке. Сегодня ЦБ также не лимитирует операции валютный своп и заключает сделки по рынку.

На этом фоне ставки overnight на межбанковском рынке составляют 15 – 20% годовых, против 14 -17% вчера вечером и 11 – 13% вчера утром.

Дефицит ликвидности: печальный юбилей

Вчера на утреннем и вечернем аукционе РЕПО банков с ЦБ, банки привлекли более 535 млрд. руб., а также 129.4 млрд. руб. по операциям РЕПО на срок 7 дней. Сегодня ЦБ готов предоставить банкам 600 млрд. руб. на утреннем аукционе. Вчерашний день стал 99 по счету, когда объем операций РЕПО банков с ЦБ превысил 10 млрд. руб., сегодняшний –100-й.

Внутренний рынок

Уходит на второй план

Активность на рынке рублевых облигаций на фоне событий на валютном рынке резко снизилась. Вчера было всего три выпуска, где оборот превысил 100 млн. руб. Ниже мы представляем табличку с рублевыми облигациями, где включены выпуски с оборотами выше 50 млн. руб., либо число сделок на бирже и в РПС превысило 20 штук. В целом, эта довольно печальная картина должна оживиться, как только внутренний валютный рынок стабилизируется, а рубль найдет равновесный уровень.

Глобальные рынки

UST пользуются спросом вопреки ожидаемой коррекции

Инагурация избранного Президента США Барака Обамы и опубликованный план спасения британской финансовой системы задал позитивный тон началу торгов во вторник – после выходного дня торги в США открылись бурным ростом доходности UST, 10-летние ноты вплотную подошли к границе 2.5 %.

Позднее, на фоне очередной порции слабой отчетности американских банков за 4-й квартал и последовавшего обвала американского фондового рынка, инвесторы предпочли вернуться в более безопасные активы, и котировки длинных UST откатились обратно. К закрытию доходность UST-10 остановилась в районе 2.35 %.

Банковский сектор вчера показал очередное рекордное падение – индекс S&P 500 Financials упал на 17 %, пробив минимальный порог с марта 1995 г. Сильно разочаровала инвесторов отчетность одного из крупнейших институциональных фондов – State Street, который сообщил о нереализованном убытке объемом $ 6.3 млрд ($ 2.2 млрд в конце 3-го квартала) и резком снижении прибыли в 4-м квартале (-77 %). Позднее отчитался BoNY Mellon: прибыль банка в 4-м квартале упала на 88 %.

Снижение котировок акций финансового сектора было также спровоцировано растущими опасениями инвесторов относительно того, что их доли будут размыты в результате капитализации кредитных организаций.

Что войдет в план Обамы

Тем временем Барак Обама и его команда вчера анонсировали первые детали новой программы спасения американской экономики, объем которой составит $ 825 млрд. План получил название «План восстановления американской экономики» (American Recovery and Reinvestment Plan). Сегодня новый Президент США проведет переговоры с советниками на тему того, какие пункты будет содержать этот план, однако уже появились первые возможные варанты:

- избавление банковской системы от «токсичных» активов путем их передачи специальному банку плохих долгов;

- льготы на налог физических лиц в размере $ 500 на одного человека, или $ 1 000 на семейную пару;

- программа объемом $ 50 млрд для снижения числа отчуждений по ипотечным кредитам;

- новые инъекции капитала в банковскую систему;

- создание 3-4 млн рабочих мест к 2010 г.

Основная задача, решения которой пока не смог обеспечить широко критикуемый «план Полсона», – это заставить работать кредитный рынок. Тем временем ожидается, что советники Обамы, напротив, будут рекомендовать Президенту сделать акцент не на помощи банкам, а на поддержке потребителей и бизнеса.

Сегодня в США не выходит никаких ключевых экономических релизов, однако из особо важных событий стоит отметить выступление кандидата на пост министра финансов Тимоти Гейтнера перед сенатом, который должен утвердить предложенную Обамой кандидатуру.

Банки США отчитаются об использовании средств TARP

Вчера появилась информация о том, что казначейство США попросило крупнейшие банки страны (Citigroup, BoA, JPMorgan Chase, Wells Fargo, Goldman Sachs и Morgan Stanley), которым были предоставлены средства в рамках TARP, направить детальный месячный отчет о проведенной кредитной деятельности до 31 января. В частности казначейство интересуют выданные корпоративные и потребительские кредиты, а также покупка закладных и ABS с октября по декабрь 2008 г. Таким образом, Правительство хочет проверить, насколько капитализация банков с помощью госсредств увеличила кредитную активность.

Навес Treasuries

Основным фактором, оказывающим давление на котировки UST, остается огромный масштаб предстоящих заимствований Правительства США для финансирования плана по спасению американской экономики. Все большее число экспертов в открытую говорит о формировании пузыря в длинных UST – согласно опросу агентства Bloomberg (59 банков), доходность 10-летних UST к концу года достигнет 3.03 %.

На этой неделе в общей сложности казначейство США планирует привлечь $ 119 млрд: вчера прошло 2 аукциона по размещению 26-недельных и 13-недельных векселей по $ 27 млрд. Сегодня пройдут размещения векселей по управлении наличностью объемом $ 35 млрд и 4-недельных векселей.

Динамика доходности облигаций большинства стран emerging markets вчера была негативной, исключением не стали и суверенные российские евробонды. Россия'30 вчера упала на 154 б.п., спрэд расширился до 672 б.п.

Корпоративные евробонды по-прежнему чувствует себя довольно уверенно, за исключением длинных выпусков Газпром’17, номинированных в евро, нефинансовый сектор продолжил рост. Флагманами снижения доходности стали евробонды ТМК и Евраза. Видимо, на настроения инвесторов повлияли довольно позитивные операционные результаты трубной компании и новости о небольшом восстановлении спроса на металлопродукцию (см. наш вчерашний обзор).

Еврооблигации Вымпелкома попали в опалу, после того рейтинговое агентство S&P пересмотрело прогноз рейтинга компании со «стабильного» на «негативный». Основной причиной рейтингового действия, насколько мы понимаем, стали опасения об ухудшении кредитоспособности эмитента в связи с большим объемом валютного долга и ослаблением национальной валюты. В большей степени пострадали длинные выпуски Вымпелкома, которые даже после активной распродажи коррекции по-прежнему не выглядят слишком привлекательно с учетом дюрации. В то же время стоит отметить, что выпуск Vimpelcom’13 (YTM 19.24%) несколько перепродан на фоне других бумаг эмитента.

Корпоративные новости

Диксис трейдинг: с дефолтом, без бизнеса и стратегического инвестора

Вчера стало известно о новом техническом дефолте в сегменте «ритейл»: не смог выплатить доход по 5-му купону Диксис Трейдинг – один из крупнейших российских продавцов сотовых телефонов и аксессуаров. Мы считаем, что дефолт по купону данного эмитента – это опасный звонок для текущих держателей его облигаций (1.8 млрд руб.), которых, как нам кажется, 25 января 2009 г. ожидает сначала технический дефолт по оферте, а через месяц и реальный дефолт с призрачными шансами что-либо получить впоследствии.

Мы понимаем, что бумаги эмитента крайне неликвидны (последняя сделка замечена нами аж 2 декабря 2008 г.) Несмотря на это, мы бы рекомендовали владельцам бумаг Диксис Трейдинг избавляться от них в принципе по любым ценам при малейшей возможности (сегодня в стакане мы видим bids в районе 45 % от номинала).

Почему мы так думаем? Во-первых, насколько мы можем судить по публикациям в Коммерсанте, Ведомостях, Мегафон, рассматривавшийся нами и рынком как потенциальный стратегический инвестор в бизнес Диксис и даже получивший опцион на покупку акций в начале осени 2008 г., впоследствии охладел к ритейлеру и сейчас скорее склонен купить Цифроград (см. наш ежедневный обзор от 11 января 2009 г.).

Во-вторых, согласно Коммерсанту, в ноябре 2008 г. Альфа-Банк получил контрольный пакет ритейлера в обмен на непогашенные долги в размере $ 30 млн, а к декабрю Диксис был уже готов к началу процедуры банкротства. При этом накануне банкротства Диксис Трейдинг оперативно переводил свой операционный бизнес (бренд, договора аренды, контракты с поставщиками) на новую компанию «Диксис Дистрибьюшен», которая не входит ни в структуру облигационной сделки, ни в структуру ГК «Диксис» (источник – Ведомости).

В-третьих, сам по себе операционный бизнес Диксис Трейдинг за осень 2008 г. стремительно сократился: так, число салонов сети (с учетом франчайзинга) упало с 1 146 до примерно 800.

Таким образом, к настоящему времени эмитент представляется нам «пустой» компанией без операционного бизнеса, без каких-то заметных шансов найти какого-либо профильного и финансово сильного инвестора и, кроме того, в состоянии дефолта по банковским кредитам. Очевидно также и то, что к Диксис Трейдинг обеспеченные кредиторы – например, Альфа-Банк – получили доступ почти 2 месяца назад. Это все наводит нас на мысли, что у бланковых кредиторов практически нет шансов надеяться на сколь-нибудь положительное recovery по облигационным долгам эмитента.

МТС получает кредит от Газпромбанка на EUR300 млн.

МТС занял у Газпромбанка EUR 300 млн на 2.5 года (источник – Reuters). Мы оцениваем новость в целом нейтрально для кредитного профиля сотового оператора, совокупный долг которого на конец сентября 2008 г. составлял около $ 3.2 млрд.

С одной стороны, МТС сохраняет доступ к заемным источникам средств на достаточно долгосрочный период на фоне значительного собственного денежного потока. С другой стороны, МТС пока не удается конвертировать свой долларовый долг (около 80 % всего совокупного долга) в рублевые обязательства. Тот факт, что средства привлечены в евро, свидетельствует о сильной переговорной позиции банка – очевидно, что в текущих условиях МТС было бы значительно выгоднее занять в рублях.

Мы считаем кредитное качество МТС очень высоким и имеющим хороший иммунитет к нынешнему финансовому кризису (высокая рентабельность, денежные потоки покрывают долговые выплаты, неэластичное падение спроса на услуги, в целом очень низкая долговая нагрузка). Учитывая ценовой риск, мы бы все-таки воздержались от покупки еврооблигаций MTS 2010 (11.5 %) в пользу более коротких и более доходных облигаций VimpelCom 2010 (почти 14 %). Евробонд VimpelCom 2009 (10 %), учитывая дальнейшие девальвационные ожидания на рынке, также небезынтересен.

Х5 Retail Group: краткие итоги 2008 года

Согласно официальному пресс-релизу, X5 Retail Group в 2008 году увеличила выручку в долларовом выражении на 57% по сравнению с 2007 г. до $8.3 миллиарда. Рост продаж сопоставимых магазинов достиг 22%. В 2009 году X5 прогнозирует снижение темпов роста сопоставимых продаж до 15-17% и выручки - до 25%. Инвестиции X5 в 2009 году составят около 14 млрд руб.

Общий долг компании на 31 декабря 2008 г. составил $2.05 миллиарда, из которых 28% - краткосрочная задолженность. На конец года на балансе у Х5 находилось $250 млн денежных средств, кроме того, компания имела неиспользованные кредитные линии на сумму $380 миллионов.

Несмотря на низкие риски рефинансирования и нахождение в списке стратегических предприятий, мы считаем рублевые облигаций Икс-5 непривлекательными.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: