Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.12.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Успокаивающие новости

Активность на внутреннем долговом рынке вчера была достаточно высокой, рынок получил порцию «острых» новостей, касающихся возможного дефолта, что позже было опровергнуто самим «виновником» новостей. Совокупный оборот с негосударственными облигациями составил вчера 19.2 млрд руб.

Торги Blue Chips

Один из лидеров по оборотам – выпуск облигаций РЖД-6 с погашением в ноябре 2010 г. прибавил 5 пунктов в цене, а его доходность составила 7.04 %. Хорошая активность сохранялась в облигациях Газпром А4 (+14 пунктов по итогам дня), доходность потеряла 7 б.п. и составила 6.8 % годовых. Длинные бонды ЛУКОЙЛа прибавили 0.05 %, доходность – 7.1 %. Доходность МОЭСК-01 стабильна (8.54 %). Доходность бондов ГидроОГК (+15 б. п.) снизилась до 7.47 %.

Тяжелое погашение «Евросервис»

Центральным событием дня стало сообщение платежного агента выпуска облигаций МК «Евросервис» о том, что компания перечислила средства на погашение выпуска не в полном объеме. Это сообщение выглядело как новость о первом дефолте, однако спустя некоторое время выяснилось, что компания задержала платежи по техническим причинам и не собирается отказываться от исполнения своих обязательств. Облигации аффилированной с Евросервисом ОАО «Сахарная компания» снизились вчера на 7 % до 86 % от номинала (доходность к оферте в мае 2008 г. достигла 64 % годовых).

Оферты

Вчера состоялось исполнение оферты Московской области по выпуску облигаций МОИА-02. Совокупный объем сделок по цене 100 % от номинала с бумагами составил 4.3 млрд руб. из выпуска объемом 2.7 млрд руб. Можно предположить, что большая часть выпуска вернулась на рынок после исполнения оферты.

Внешний фактор

На внешних рынках мы продолжаем отмечать высокую турбулентность в котировках USTreasuries. Отчет Morgan Stanley о списании долгов на $ 9.9 млрд. привел к росту спроса на Treasuries, однако все вернулось обратно после итогов денежного аукциона ФРС. Американский регулятор предложим системе $ 20 млрд на срок 28 дней, в то время как совокупный объем заявок составил $ 61.6 млрд. Доходность по итогам аукциона составила 4.65 % годовых (что оказалось почти на 30 б. п. ниже ставки LIBOR на тот же срок). Это весьма умеренные цифры, поскольку ранее ожидалось, что объем заявок может составить около $ 100 млрд, а разброс ожиданий по ставкам находился в диапазоне 4.25-4.75 % годовых.

Денежный рынок

На денежном рынке ситуация нормализовалась. Ставки overnight находятся на уровне 2.5- 3.0 % – под конец года денег в системе достаточно. Сегодня мы не ждем кардинальных изменений на внутреннем долговом рынке, на который оказывают давление негативные настроения, царящие на внешних рынках. С другой стороны, низкие ставки на денежном рынке добавляют оптимизма. Кроме того, до конца месяца большая часть резидентов долгового рынка, вероятно, будет формировать портфели из ликвидных бондов в преддверии длинных новогодних праздников. Не исключено, что мы будем наблюдать рост котировок облигаций голубых фишек в ближайшие дни.

Новости эмитентов

КАМАЗ возобновил публикацию финансовой отчетности по МСФО

Вчера Группа «КАМАЗ» опубликовала долгожданную финансовую отчетность по международным стандартам за 2005-2006 гг. Напомним, что ранее Группа предоставляла неаудированную отчетность по МСФО, публикация которой закончилась в 2007 г. По сравнению с предоставляемой ранее отчетностью выручка в 2005 г. были пересмотрены в сторону понижения (с $ 1 985 до 1 797 млн). Выручка КАМАЗа по итогам 2006 г. увеличилась на 46 % до $ 2 612 млн. Основной вклад в рост продаж внесло 49%-ное увеличение поступлений от продаж грузовых автомобилей. Отдельно можно выделить сильный рост продаж сегмента «Автобусы, прицепы и спецтехника» (75 %), что стало следствием консолидации Туймазинского завода автобетоновозов.

Тем не менее, наибольшие изменения коснулись себестоимости – по новым данным, расходы на производство продукции в 2005 г. на 12 % ниже ранее анонсированных. В результате операционная рентабельность КАМАЗа в 2005 г. составила 4.9 %, а не 2.8 %, как сообщалось ранее. Рентабельность EBITDA по итогам 2005 г. составила 10.1 % вместо 5.4 %. Завершить 2006 год Группе удалось с еще более сильными показателями – рентабельность по EBITDA увеличилась до 11.5 %. Сдержанный рост себестоимости во многом объясняется экономически эффективной политикой менеджмента. Так, в прошлом году, несмотря на существенный рост производства, не произошло серьезного увеличения штата персонала, в результате чего фонд оплаты труда вырос лишь на 30 %, при том что за этот же период средняя зарплата на предприятии повысилась на 22 %.

Новые данные компании, как и прогнозировалось, значительно превзошли итоги неаудированной отчетности. Отметим, что мы ожидали немного более высокого роста выручки и показателя EBITDA компании. По нашим оценкам, по итогам 2006 г. выручка Группы «КАМАЗ» составила $ 2.8 млрд Tf, показатель EBITDA – $ 351 млн, что соответствует рентабельности на уровне 12.4 %. Тем не менее, наши ожидания по чистой прибыли оказались значительно хуже.

Облигации КАМАЗа можно купить с доходностью 8.9% / 9.4% к оферте в августе 2008 года - ровно на 200 б.п. выше, чем до начала кризиса на кредитных рынках. Тем не менее, прогресс кредитного профиля компании очевиден. Отношение долга к EBITDA составляет порядка 1.5x, что гораздо ниже, чем у излюбленной инвесторами ИКС-5 (около 3.9x по итогам 2006г.), более длинные бонды которой торгуются с доходностью 8.7-8.9% годовых. Мы полагаем, что выпуск КАМАЗа в данном случае представляет собой неплохой защитный инструмент на период нестабильности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: