МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.12.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Цены на рынке показали разнонаправленное изменение в пределах 0.3% на фоне возросшей активности торгов. Во втором/третьем эшелонах наблюдалась неагрессивные продажи, что было вызвано подготовкой инвесторов к грядущим аукционам. В первом эшелоне большинство бумаг закрылось в небольшом плюсе.

Сегодня на первичном рынке будут размещаться 8 новых выпусков, подавляющее большинство из которых можно отнести к третьему эшелону. Одним из наиболее интересных выпусков являются облигации Пятерочки на 3 млрд руб. Пятерочка – агрессивно развивающаяся компания «бумового» сектора. Мы ожидаем средних темпов роста финансовых показателей компании в ближайшие годы на уровне 25-30% при марже по чистой прибыли на уровне 7%. Несмотря на агрессивное развитие сети (недавно компания совершила очередное приобретение – 25 магазинов СРТ за $90 млн, что выглядит достаточно дешево с точки зрения EV/Sales) компания придерживается консервативной долговой политики. Недавнее снижение прогнозов по финансовым результатам на 2005 год, в первую очередь касается рынка акций (где практически все российские бумаги потребительского сектора торгуются с большой премией к иностранным аналогам), а не кредиторов компании. Во-первых, темпы роста компании все равно остаются достаточно внушительными – рост выручки составит порядка20%, а чистая прибыль по итогам года, по нашим оценкам, может достичь $100 млн. Во-вторых, компания достаточно внятно объяснила причины снижения. На рынке уже торгуются достаточно ликвидные облигации компании, доходность которых находится на уровне 8.75% годовых при дюрации порядка 3.6 лет. Исходя из наклона кривой доходности, разницы в дюрации, справедливый уровень доходности видится немногим больше 9% годовых. Несмотря на большой объем предложения бумаг на первичном рынке, общий рост рублевой ликвидности может привести к отсутствию существенной премии на аукционе.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность на рынке US Trys стабилизировалась в узком диапазоне (4.42-4.45% годовых для 10Y UST) при низкой активности на фоне отсутствия значимой статистики по экономике США и приближения рождественских и новогодних каникул.

Однако, уже сегодня возможно оживление рынка и начало движения после того, как будут опубликованы важные данные по инфляции в США – PPIза ноябрь. Если данные окажутся позитивными для рынка облигаций (ниже ожиданий), то к рождеству доходность 10Y UST останется около 4.40% годовых.На этом фоне еврооблигации РФ так же стабильны на достигнутых уровнях. Россия-30 держится около отметки 112.000, сохраняя спрэд на уровне 117-120 б.п.

Сегодня утром ценовые уровни US Trys и еврооблигаций РФ остаются неизменными перед публикацией статистики по США. В краткосрочной перспективе (до конца года) мы не ждем заметного ралли в еврооблигациях РФ после повышения рейтинга от S&P. Во-первых, Россия уже давно торгуется по спрэду на уровне стран с рейтингом «ВВВ» / «ВВВ+», поэтому данный рейтинг уже давно учтен в ценах. Во-вторых, конец года накладывает на рынок отпечаток в виде низкой активности инвесторов – инвесторы не хотят делать активных операций на рынке перед закрытием годовых балансов и перед праздниками.

Однако, в средне- и долгосрочной перспективе мы ждем сужения странового спрэда на 30-50 б.п. (к концу 2006 г.), т.к. по фундаментальным показателям Россия уже давно претендует на рейтинг категории «А». Несмотря на неторопливость рейтинговых агентств в вопросе повышения рейтинга России, мы ждем что рынок уже скоро начнет оценивать российские долговые обязательства на уровне Польши и Китая.

Сегодня доходность 10Y UST снизилась до 4.47% годовых, а Россия-30 подросла до 111.875-112.000, хотя спрэд при этом расширился до 118-119 б.п. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

МДМ-Банк

Пятерочка Финанс

Россия

Контакт-центр