Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Начало недели выдалось относительно спокойным для казначейских бумаг. Инвесторы продолжают теряться в догадках по поводу макроэкономической картины и, как следствие, политики ФРС, что обуславливает колебания рынка в ту или иную сторону. Кроме того, минувшая неделя оказалась весьма удачной для Treasuries (доходность UST10 снизилась на 12 б.п.), что побудило инвесторов зафиксировать прибыль. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.37%, доходность 10-летних – на 1 б.п. до 4.44%.

Сегодняшний день принесет участникам рынка свежую пищу для размышлений. Ожидается, что индекс цен производителей снизился на 0.5%, что, судя по всему, связано с нормализацией ситуации на рынке нефти. Между тем, согласно прогнозам, базовая составляющая индекса выросла в ноябре на 0.2%, поэтому в случае реализации ожиданий реакция инвесторов представляется неоднозначной. В этой связи решающее влияние на исход торгов могут оказать данные по строительству новых домов и выданных разрешений на строительство.

Развивающиеся рынки Отсутствие четких сигналов с рынка базовых активов вкупе с рождественскими настроениями задали малоактивный характер торгов в развивающихся рынках, и спрэд EMBIG расширился на 1 б.п. Спрэды Бразилии и Турции сузились на 1 б.п., в то же время спрэд венесуэльских бумаг расширился на 2 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации вслед за базовыми активами незначительно снизились, что привело EMBIG Russia к расширению на 2 б.п. до 118 б.п. Россия-30 снизилась на 12 б.п. до 111.812-112% (YTM 5.63%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries составил 119 б.п. В корпоративных бумагах торги проходили на фоне низкой ликвидности, и изменение котировок укладывалось в диапазон 25 б.п., а спрэд индекса RUBI продолжает демонстрировать завидное упорство, удерживая уровень 214 б.п.

Нижнекамскнефтехим (В1/В+) разместил 10-летний выпуск еврооблигаций с 5-летним путом и доходностью 8.5%. Таким образом, премия к евробондам его главного акционера Связьинвестнефтехима (Ва1/ВВ) составляет на данный момент 80 б.п. и, на наш взгляд, не предполагает сужения. На текущих уровнях, по нашему мнению, более привлекательным выглядит Синек-15, доходность которого может сузиться на 70-80 б.п. Кроме того, мы рекомендуем к покупке Россельхозбанк-10, бумаги Северстали и Евразхолдинга, а также РусскийСтандарт-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В преддверии сегодняшнего суперактивного дня на первичном рынке, вторичные торги в понедельник не внесли ничего нового в складывающуюся на рынке долга картину: котировки ликвидных серий первого-второго эшелонов колебались в рамках бокового тренда около зафиксированных ранее уровней.

Корпоративной новостью, которая вчера потенциально могла бы привлечь внимание инвесторов, вчера стал «рождественский подарок» ЮТК от ФСН: налоговики предъявили компании требования об уплате налогов за 2002 – 2003 гг. в размере 917 млн. руб. С одной стороны, если бы компании пришлось выплатить такую сумму, это бы существенно пошатнуло и без того зыбкое финансовое положение компании, поскольку без помощи внешнего финансирования в данном случае ЮТК не обойтись. В то же время, причин для паники, на наш взгляд, пока нет. Иски такого рода, связанные с условиями расчета международного и междугородного трафика, к компаниям связи со стороны ФСН – не редкость в этом году. Не так давно подобным нападкам подверглась Дальсвязь, получившая аналогичные претензии за 2001 г. в размере 718 млн. руб. и вполне успешно отстаивающая свою правоту в суде. Действуя по примеру Дальсвязи, ЮТК также имеет всешансы на успех, поскольку все МРК используют единую методику расчета, разработанную Минсвязи. Котировки обращающихся выпусков ЮТК довольно слабо отреагировали на событие: 2 и 3 выпуск снизились в цене в пределах 6-31 б.п.

Сегодня все внимание вновь приковано к первичному рынку, где размещается 8 выпусков на 10 млрд. рублей всего спектра кредитного качества – от уже известной рынку Пятерочки до дебютных займов эмитентов третьего эшелона (Евросервис, Автоприбор, и проч.).

Мы оцениваем справедливые уровни доходности по выпускам Пятерочки-2, Новосибирской области-3 и Корпорации Евросервис на уровне 9.5%, 8.5%-8.6% к погашению и 13% к оферте соответственно.