Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы практически не изменились в отсутствии свежих данных. Тем не менее, небольшие продажи коротких бумаг в целях хеджирования перед корпоративными выпусками привели к сужению спрэда между 2Y UST и 10Y UST до 6.4 б.п., оправдывая наш прогноз о том, что кривая доходности UST на ближнем участке примет абсолютно плоский или даже инверсивный вид в конце 2005 – начале 2006 года. Сжатие спрэдов может быть прервано, если сегодняшние данные по инфляции цен производителей и индекс личных потребительских расходов (четверг) за ноябрь превысят ожидания (0.2%). Однако мы не видим причин для усиления ценового давления, поэтому ожидаем, что доходность 10Y UST останется в диапазоне 4.4- 4.5%, а в случае замедления инфляции может снизиться до 4.35%. Исключением из общей вялой динамики стали британские Gilts, доходность которых снизилась на 6-7 б.п., благодаря комментариям экономиста Банка Англии о том, что банк не собирается сидеть бездействий до весны. Это усилило надежды на очередное снижение ставки в ближайшие месяцы. По-прежнему рекомендуем продавать короткие немецкие бонды против Gilts и UST.

Активность торгов в сегменте EM по мере приближения к рождественским праздникам продолжает снижаться, хотя редкие покупатели продолжают «подбирать» некоторые высокодоходные латиноамериканские выпуски. Особняком по-прежнему стоят бумаги Перу, где инвесторы опасаются прихода к власти в апреле бывшего военного по образцу Венесуэлы и Эквадора. За последние 5 дней индикативные Перу’33 потеряли более 5 фигур, и, на наш взгляд, при приближении доходности к 8% они станут привлекательны. Аргентина также отстает от рынка из-за неопределенности как самого обещанного возврата долгов МВФ на $98. млрд., так и финансового положения страны в случае, если этот возврат все же произойдет. В Азии интерес инвесторов переключился с Филиппин на Индонезию, поскольку последняя рассматривает реструктуризацию долгов Парижскому клубу, что позволит снизить процентные расходы, однако до конца года большого роста не увидим, бумаги низколиквидные. В целом отношение к рисковому сегменту остается позитивным, спрэд EMBI+ сохраняется вблизи исторических минимумов, расширяясь на 1-2 б.п. в день. Между тем, кредитоспособность EM продолжает улучшаться. Вчера S&P повысило рейтинг Словакии до «А», сославшись на реформы и рост, а во вторник Fitch повысило свою оценку Казахстана до «ВВВ». Значительной реакции на рынке еврооблигаций этих стран не ждем, поскольку они торгуются с достаточно низкими спрэдами, вероятно, большую поддержку получат корпоративные евробонды. Сегодня торги в EM будут проходить чуть активнее из-за возможных движений по UST после публикации индекса PPI. Однако в целом мы отмечаем снижение как спекулятивного, так и стратегического спроса. С другой, стороны драматическая фиксация прибыли также маловероятна, поскольку инвесторы в смежные рынки (cross-over) мало покупали с начала декабря, специализированные инвесторы (dedicated) практически уже не торгуют, а хедж-фонды в последние недели более активно работали на рынке акций и облигаций США. Однако мы допускаем незначительное расширение спрэдов, поскольку EM будут «стоять» даже при росте UST. Последний заем в этом году, видимо за Колумбией, которая на следующую неделю запланировала самурайские бонды на 22.5 млрд. иен. Российские евробонды торгуются неактивно, в ближайшее время не ожидаем сокращение спрэда России’30 с текущих 118-120 б.п. Газпром отыграл повышение рейтинга, и инвесторы вернулись к продажам. Хуже выглядели телекомы и металлурги, которые могут стать привлекательны после продаж.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера пара евро/долл двигалась в рамках слабого понижательного тренда, закрывшись возле 1.2000. В течение дня котировки единой валюты достигали уровней 1.2040, но затем корректировались к 1.1970.

Из положительных для евро факторов можно отметить более высокое значение по индексу цен производителей в Германии, показавшие снижение в ноябре на 0.1%, но аналитики прогнозировали снижение на 0.3%. В тоже время, данные по промышленному производству в еврозоне разочаровали инвесторов.

Вчера выходили комментарии из Европы. Представитель ЕЦБ заявил, что Банк может вновь повысить ставку, если последнее ужесточение денежно-кредитной политики не окажется эффективным для сдерживания инфляции. Также немецкий институт Ifo повысил прогноз роста экономики Германии в 2006 году с 1.2% до 1.7%. Все это очень хорошие данные для Европы, экономика которой, по всей видимости, начинает восстанавливаться.

Сегодня ожидаем выхода важных данных по индексу цен производителей (PPI) в США за ноябрь и состояние торгового баланса в зоне евро. Пока мы оцениваем шансы на дальнейший рост единой валюты как очень высокие. Курс рубля к доллару по-прежнему стабилен, торги проходят в узком диапазоне 28.60-28.70.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера преобладали продажи. Отчетливая тенденция роста цен наблюдалась только по госбумагам, оптимизм по которым вызван удачно прошедшими аукционами по доразмещению на прошлой неделе, в особенности в пятницу, когда помимо высокого спроса бумаги были доразмещены с дисконтом к рынку.

Котировки столичных выпусков и корпоративных фишек находились под давлением продавцов. Сохраняется низкая активность операторов. Вчера мы видели снижение ставок overnight до 3-4% годовых, но уже сегодня они опять вернулись на уровень 4-6% годовых, что вкупе с продолжающимися первичными размещениями не позволит вырасти оборотам вторичного рынка.

Сегодня будет рекордный день с точки зрения количества размещений – состоится 9 аукционов на общую сумму 11.2 млрд. руб. С точки зрения аукционной премии обращаем внимание на выпуски Новосибирской области и Мясной корпорации «Евросервис», рекомендуем участвовать в размещении выше 8.2 и 13.5% годовых, соответственно. Также отметим размещение 2го пятилетнего выпуска Пятерочки, на наш взгляд, доходность выше 9.2-9.3% годовых будет привлекательной.

Несмотря на поток первичных размещений, мы считаем, на рынке существенно снизились риски роста доходности. На этой неделе мы ожидаем начала формирования положительной ценовой тенденции. Этому уже способствует конъюнктура валютного и внешнего долгового рынка, и в скором времени ожидаем роста рублевой ликвидности в банковской системе.

Рекомендуем покупать «просевший» в последние дни выпуск облигаций Главмосстроя. Также в наших фаворитах длинные выпуски ОФЗ.