Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[20.12.2004] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. На прошлой неделе рынок американских казначейских облигаций торговался неожиданно волатильно, несмотря на предстоящие рождественские праздники. Причиной возросшей волатильности стало заседание FOMC во вторник, на котором решался вопрос об учетной ставке.

Собственно, само решение FOMC особого удивления на рынке не вызвало: как и ожидалось, было принято решение об очередном повышении учетной ставки в пятый раз в этом году подряд, что полностью согласовывается с озвученной в начале года денежно-кредитной политикой. Основное же внимание участников рынка было приковано к заявлениям ФРС, в которых говорилось об ожидаемой умеренной инфляции, что оказалось крайне позитивным для облигаций, несмотря на то, что данное заявление лишь подтвердило экономические данные последних месяцев. Котировки US30YT в течение вторника – среды выросли на полторы фигуры, достигнув уровня десятимесячного максимума.

Коррекция во второй половине недели, с нашей точки зрения, была вполне ожидаемой. Во-первых, рынок увидел весьма неплохие данные по рынку труда и производственной активности. Во-вторых, взлет котировок после заседания FOMC был спекулятивным, так как никаких фундаментальных изменений мы не увидели. По итогам недели US30YT закрылись на уровне 108.0625 пунктов, что соответствует уровню открытия недели и доходности в 4.83% годовых. Ставка же по десятилетним нотам за неделю выросла на 5 б.п. до уровня 4.2% годовых.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. На этой неделе мы ожидаем снижения котировок рынка US Treasuries на невысокой активности участников рынка в связи с предстоящими рождественскими праздниками.

Ожидаемый экономический фон на этой неделе негативен для рынка UST, а спекулятивный рост котировок на прошлой неделе привел к перекупленности американских облигаций. С технической точки зрения, сильным сопротивление для US30YT является уровень в 108 пунктов, преодоление которого может означать дальнейшее движение до 106 пунктов.

Таким образом, мы сохраняем негативный среднесрочный прогноз по рынку UST, полагая, что фундаментальная тенденция к росту процентных ставок продолжиться. Краткосрочно облигации США переоценены и вряд ли будут демонстрировать позитивную динамику.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские еврооблигации на прошлой неделе, в целом, продемонстрировали неплохую динамику. Вышедшие в конце предыдущей недели негативные новости по Вымпелкому и Мегафону, приведшие к провалу котировок еврооблигаций РФ, в конечном итоге, оказали на рынок позитивное воздействие: оказавшись недооцененными, российские евробонды получили возможность расти, вне зависимости от динамики рынка UST. В условиях же, когда последний демонстрировал повышение котировок, российские еврооблигации были просто обречены на рост. По итогам недели Россия 30 закрылась на уровне 102.31% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.57% годовых и спрэду к US10YT на уровне 237 б.п. (-10 б.п. за неделю).

Таким образом, спрэд России 30 к US Treasuries находится вблизи локального минимума, что может оказать давление на российский суверенный долг. Кроме того, негативным для России 30 может оказаться итог аукциона по продаже ЮганскНГ, который прошел в «лучших традициях» 90-х. По нашему мнению, непрозрачная продажа одной из крупнейших российских компаний «непонятно кому» вряд ли будет позитивно воспринята западными инвесторами, которые очень остро реагируют на судьбоносные повороты в «деле ЮКОСа». Можно предположить, что в начале недели рынок Р30 будет снижаться, однако существенного расширения спрэда мы не ожидаем. Скорее всего, премия к US10YT стабилизируется на уровне 240 б.п., при справедливом значении в 205-215 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские еврооблигации на прошлой неделе укрепились, благодаря позитивной динамике рынка UST и России. Лучшую динамику показали «голубые фишки» - средний рост бумаг ВТБ и Газпрома составил 0.6%.

Также существенно выросли евробонды Вымпелкома, который, как мы и ожидали, скорректировался наверх, несмотря на налоговые претензии. Вымпел 09 вырос за неделю на 1.7%, а Вымпелком 11 – на 1%. Средний спрэд телекоммуникационного сектора к суверенной кривой доходности сузился на 31 б.п., при снижении спрэда корпоративного сегмента на 12 б.п. Говоря о бумагах Газпрома, мы указываем на возможность небольшого отката вниз, который будет хорошей возможностью для покупки.

Мы полагаем, что с высокой долей вероятности Газпром является «одной из нескольких» компаний, помимо, скорее всего Сургутнефтегаза и, может быть, CNPC, стоящих за новым владельцем ЮганскНГ. В то же время, раз аукцион уже прошел, то формально у Газпрома, ровно как и у западных банков, нет препятствий для организации крупного финансирования. Тот факт, что Газпром отрицает причастность к Байкалфинансгруп, с нашей точки зрения, не говорит абсолютно ни о чем: несколькими месяцами ранее официальные лица Газпрома говорили, что вообще не будут принимать участие в аукционе...

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр