Обзор рынка

Облигации

Большинство рублевых облигаций вчера вновь снизилось на фоне обвала фондовых показателей, замедления экономики, угрозы девальвации рубля и роста доходности суверенных еврооблигаций. Безрисковые инструменты, Treasuries, предложение которых в последнее время растет, продолжают пользоваться спросом.

Валютный рынок

В среду глава Банка России Сергей Игнатьев сделал несколько важных заявлений, касающихся ситуации на валютном рынке. «Не буду скрывать, - заявил Игнатьев, - что есть ожидания ослабления рубля и на рынке, ожидания у населения, ожидания у предприятий.

Облигации

Беззалоговые аукционы Банка России, в ходе которых банки получили на этой неделе 325 млрд. рублей, способствовали стабилизации ситуации на денежном рынке: упали ставки однодневных кредитов, которые в начале недели доходили до 20% годовых, вырос объем средства на корсчетах и депозитах.

Тем не менее, облигации от этого мало выиграли. Большинство из них вчера вновь снизилось на фоне обвала фондовых показателей, замедления экономики, угрозы девальвации рубля и роста доходности суверенных еврооблигаций.

Ситуацию усугубило ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ. По мнению Игнатьева, в условиях, когда инфляция 13-14%, ставки должны быть 14-16% для надежных заемщиков и 17-18% для менее надежных. В таком свете доходность нового выпуска РЖД, размеченного вчера с доходностью 13,96% годовых к полуторалетней оферте, следует признать не такой уже высокой.

И не случайно вчера упали многие выпуски первого эшелона, а так же короткие гособлигации, достигшие в результате доходности 10% годовых. Все это говорит о возможности дальнейшего падения цен, однако учитывая, что до конца года рублевая ликвидность вряд ли серьезно ухудшиться, сильного падения котировок рублевых облигаций, на наш взгляд, можно не опасаться.

Менее благополучная ситуация сложилась на рынке внешних российских облигаций. На фоне весьма слабой статистики со стороны Запада по рынку недвижимости и уровню потребительских цен в октябре, а также снижения прогнозов ФРС относительно основных макроэкономических показателей на 2008-2009 гг., усилившие опасения углубления рецессии в США, подхлестнули очередную волну «flight to quality».

Безрисковые инструменты, Treasuries, предложение которых в последнее время растет, продолжают пользоваться спросом. По итогам вчерашнего дня кривая доходности US-Treasuries снизилась практически по всей длине на 30 б.п. Индикативный выпуск US-10 по доходности опустился ниже 3,28% годовых.

На фоне очередной волны неприязни к рискам продолжила расти стоимость CDS, и как следствие – расширяться суверенные спреды стран EM. По состоянию на 11.00 четверга стоимость самого ликвидного займа, Россия-30, по цене bid опустилась на 3 п.п. до уровня 77% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 12% годовых, при индикативном спреде к Treasuries на уровне 880 (+80) б.п. 5-ти летний CDS на Россию достиг 915 б.п. (+20 б.п.).

Картина рынка корпоративных еврооблигаций России более мрачная: доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще слабо претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года. Кроме того участники рынка «с нетерпением» ждут финансовых отчетов российских компаний, решения политических рисков (дело Инпрома и Уралкалия) и действий со стороны рейтинговых агентств, весьма активизировавшихся с началом осени.

В последнее время значительно выросли CDS на крупнейших российских металлургов (Евраз, Северсталь). Опасения инвесторов вызывает возросший долг этих компаний, рефинансировать который сейчас можно, в основном, только у государства. В частности, Евраз должен будет только до конца этого года погасить кредитов на $2 млрд. С большой вероятностью компания сможет выполнять свои краткосрочные обязательства. Однако на более длинном периоде ситуация менее определенна. Так доходность по среднесрочным выпускам евробондов Евраза и Северстали превышает 40%.

В итоге вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в корпоративные российские евробонды, ожидая ценового роста, разве что за исключением инструментов, которые, на наш взгляд, могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения.

Валютный рынок

В среду глава Банка России Сергей Игнатьев сделал несколько важных заявлений, касающихся ситуации на валютном рынке. «Не буду скрывать, - заявил Игнатьев, - что есть ожидания ослабления рубля и на рынке, ожидания у населения, ожидания у предприятий.

Бороться с этим можно несколькими способами, в том числе, поддерживая высокие процентные ставки по рублям на внутреннем рынке». По его словам, высокие ставки – «это неизбежно. Это надо пережить. Мы сейчас в абсолютно другой ситуации, чем летом. Приток капитала сменился оттоком, предприятия отрезаны от внешних долговых рынков, текущий счет еще положительный, но скорее всего, станет скоро отрицательным, ситуация другая, и приходится действовать по-другому», - сказал он.

«По-другому» - это не только повышение ставок, но, видимо, еще и дальнейшее расширение границ коридора. ЦБ, похоже, больше не намерен играть против фундаментальных факторов, учитывая, что в случае продолжительного спада в мировой экономике прежняя политика грозит резким падением ЗВР и, как следствие, неконтролируемой девальвацией рубля в дальнейшем. Впрочем, последствия такого шага далеко не очевидны, поскольку заданность в динамике курса рубля может обернуться всплеском спроса на иностранную валюту.

С поддержкой действий ЦБ выступил вчера Министр финансов РФ Алексей Кудрин. Он назвал сокращение золотовалютных резервов на $100 млрд. за два месяца «платой за стабильность» курса. «Центробанк проводит мягкое расширение коридора движения курса рубля. Это нормально, это позволило нам сохранить стабильность курса и тратить меньше резервов…»

Выходит, что единственное надежда на укрепление рубля связана сейчас с ростом стоимости европейской валюты относительно доллара. Тот факт, что его реакция на падение фондовых рынков стала более спокойной (по крайней мере, на этой неделе он упал в меньшей степени, чем американские фондовые индексы, за которыми в последнее время он следовал достаточно четко), свидетельствует о возможности смены тренда в краткосрочной перспективе. Если это так, то публикация негативных данных по рынку жилья США и показателей занятости, скорее всего, приведет к ослаблению доллара.

Новости эмитентов

РЖД

Вчера состоялось размещение 9-го выпуска РЖД объемом 15 млрд. рублей. Срок обращения бумаги составит 5 лет, оферта через 1,5 года. Ставка купона составила 13,5%, доходность к оферте около 14%. Размещение носило технический характер. Всего в ходе аукциона было подано 10 заявок. Выпуск размещен в полном объеме.

Банана-Мамама

Как сообщает газета КоммерсантЪ, основные владельцы сети магазинов «Банана-Мама» готовы погасить долги оптового поставщика ТД «Триал». Газета ссылается на письмо в адрес кредиторов с обещанием погасить долги всех компаний, входящих в группу «Банана-Мама», в случае успешного проведения сделки по продажи контрольного пакета новому инвестору. Сейчас переговоры ведутся с несколькими фондами прямых инвестиций.