Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.11.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

В преддверии худших дней

В понедельник торговая активность по-прежнему была низкой. Настроения на рынке слегка ухудшились, хотя активных распродаж по-прежнему не было. В негосударственном секторе большинство выпусков двигались без четко выраженной ценовой тенденции. В то же время, большинство ОФЗ закрылось в минусе. ОФЗ-46020 с погашением в феврале 2036 г. потерял 0.07 %, его доходность выросла до 6.8 % (+1 б. п.). Среди выпусков корпоративного сегмента, которые можно назвать ликвидными, мы отмечаем Газпром-A9 с погашением в феврале 2014 г. Его котировки выросли на 0.19 %, доходность снизилась до 7.01 % (-4 б. п.) Стоит также отметить возросшую активность в бумагах Русского моря: первый выпуск с офертой в июне 2008 г. вырос на 0.69 %, доходность к оферте снизилась до 9.85 % (-1.31 б. п.). Вчера через оферту проходили два эмитента. По нашим оценкам, ПТПА пришлось выкупить почти полный объем своего первого выпуска (415 млн руб. из 500 млн) Монетка, в свою очередь, выкупила около 800 млн руб. (80 % объема выпуска в обращении).

Ситуация на внутреннем денежном рынке слегка улучшилась, хотя это улучшение больше похоже на «затишье перед бурей». Ставки overnight снизились до 3.75-4.25 %, ЦБ предоставил банковской системе 81 млрд руб. в рамках однодневного аукциона РЕПО против 99 млрд руб. в пятницу. Сегодня ситуация, вероятно, ухудшится на фоне предстоящих выплат НДС. Наиболее трудными днями этой недели, скорее всего, станут вторник (из-за налоговых платежей) и среда. Завтра основным фактором, который может оказать давление на котировки рублевых облигаций, станет размещение 4-го выпуска облигаций Газпромбанка, отличающегося очень крупным объемом (20 млрд руб.)

Новости эмитентов

В полку «А1» прибыло

С сегодняшнего дня в котировальный список «А1» включены новые выпуски: Инком-Лада-2, Инком-Лада-3, Сэттл-Групп, Миа-2. Помимо этого, в список были включены акции Синергии, а это значит, что бонды компании имеют все шансы на добавление в список. За последнее время список «А1» существенно расширился и в настоящий момент включает 96 выпусков облигаций (в том числе 36 субфедеральных и муниципальных, 27 банковских и 33 корпоративных выпуска). Несмотря на это, круг привлекательных активов списка «А1» довольно узок – с доходностью выше 10 % торгуются 14 банковских выпусков и лишь 6 корпоративных:

- М-Индустрия (11.72 % на 3 года)
- Сэттл-Групп (12.0 % на 3.6 года)
- ДжэйЭфСи (JFC Group, 12.2 % на 11 мес.)
- Сорус Кап (12.5 % на 12 мес.)
- Инком-Лада-2 (12.5 % на 3 мес.)
- Инком-Лада-3 (12.5 % на 19 мес.)

Среди перечисленных выше бумаг мы хотели бы обратить внимание на три выпуска, которые кажутся нам наиболее интересными – два выпуска облигаций Инком-Лада и один выпуск ДжэйЭфСи. Обе компании занимают устойчивые позиции в рамках своего бизнеса. При этом Инком-Авто стремится к повышению уровня информационной и финансовой прозрачности. Мы не можем сказать того же о компании JFC, которая в последнее время снизила стандарты раскрытия информации перед инвесторами, однако компания имеет рейтинг «B-» по шкале S&P, который в октябре был подтвержден агентством. Неоспоримым преимуществом JFC также является наличие аудированной отчетности по МСФО за последние несколько лет. Из обозначенных выпусков наибольшим апсайдом обладает выпуск Инком-Лада-3, поскольку бумага имеет наибольшую дюрацию (около 1.3 года).

Выпуски сегмента девелоперов, к коим относятся М-Индустрия и Сэттл-Групп, нравятся нам в меньшей степени, поскольку, на фоне судебных разбирательств МИАНа и идущих проверок в других строительных компаниях, такие бумаги должны сохранять премию за дополнительный бизнес-риск, который берут на себя инвесторы. Мы считаем текущий уровень доходности данных бумаг более чем адекватным.

В сегменте банковского долга мы еще раз отмечаем выпуск Мастер-банк-3 (12 % к годовой оферте). На прошлой неделе мы уже писали о том, что рейтинговое агентство Fitch присвоило банку довольно высокий рейтинг – «B». Объявленная вчера ставка купона (11.5 %) на третий- четвертый купонные периоды соответствует нашим ожиданиям и выглядит довольно привлекательно. Впрочем, существует альтернатива покупке облигаций Мастер-Банка-3: облигации ХКФ-2, ХКФ-3, ХКФ-4, также входящие в список «А1», торгуются с доходностью 11.8-12.10 %.

РБК: комментарий к размещению

Вчера Альфа-Банк - организатор выпуска биржевых облигаций ОАО «РБК» начал пре-маркетинг выпуска облигаций сроком на полгода. Инвесторов ориентируют на ставку купона в размере 9.5 – 10.0% годовых. При определении стоимости заимствования облигаций РБК ориентиром может выступать выпуск $100 млн. CLN компании, размещенный в мае 2006 года с купоном 9.5%. В настоящее время выпуск торгуется с в районе 98.5 процентов от номинала с доходностью к пут-опциону в июне 2008 г в районе 10.5% годовых. Учитывая, что стоимость хеджирования рублевого риска на год составляет в настоящий момент порядка 170 б.п., мы считаем ориентир дебютного выпуска облигаций заниженным. Впрочем, ликвидность CLN РБК вызывает большие вопросы, и их доходность может служить весьма условным ориентиром. Мы полагаем, что доходность рублевых биржевых облигаций РБК при размещении должна находиться в районе 11%.

Ковенанты CLN

Важным моментом при определении уровня доходности является наличие в параметрах CLN ковенанты на ограничение соотношения совокупного долга к EBITDA до уровня 4.0x. По итогам 2006 г. это соотношение составляло порядка 2.0x при совокупном долге, составляющем $116 млн. Доля долгосрочного долга – 91%. Исходя из наших прогнозов, по развитию бизнеса РБК, до конца 2007 г. Группа может увеличить долг до уровня $152 млн., т.е. на $36 млн. (т.е. примерно – объем займа), до конца 2008 г. – на $136 млн.

Позиция S&P:

В середине октября 2007 г. Standard & Poor’s присвоило компании долгосрочный кредитный рейтинг «В+». Прогноз — «Стабильный». По мнению S&P, «уровень рейтингов поддерживается укреплением рыночной позиции группы, дальнейшим увеличением масштаба ее деятельности, улучшением диверсификации доходов и повышением показателей EBITDA и генерируемого денежного потока. Агрессивная стратегия роста компании сдерживает потенциал повышения рейтингов в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Рейтинги могут быть понижены, если РБК превысит имеющиеся у нее возможности приобретения активов, показатели ключевых направлений бизнеса снизятся или в случае спада на российском рынке рекламы».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: