Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.11.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
В пятницу Treasuries продемонстрировали рост, причиной чему послужили данные по объему строительства новых домов (1.486 млн., прогноз 1.68 млн.) и выданных лицензий на строительство (1.535 млн. против ожидаемых 1.63 млн.), снизившихся до минимумов более чем 6-летней давности. Инвесторы восприняли новость как предупреждение о замедлении экономического роста в четвертом квартале 2006 года. В результате доходность 10-летних Treasuries снизилась до 4.6% (- 7 б.п.), а 2-летних облигаций – до 4.77% (- 9 б.п.). Судя по всему, как мы и ожидали, всплеск активности на строительном рынке, связанный с понижением ипотечных ставок и цен на дома, постепенно улетучивается, в связи с чем вектор на дальнейшее замедление становится все явственнее. Тем не менее, мы не меняемнашего прогноза о дальнейшем направлении учетной политики ФРС: на наш взгляд, сохраняющиеся инфляционные риски пока не позволяют говорить о возможности понижения ставки. Предстоящая неделя ожидается относительно спокойной в виду незначительного количества макроэкономических новостей. Лишь в среду будет опубликован мичиганский индекс потребительского доверия, который, вероятно, привнесет некоторую дополнительную волатильность на рынок.

Развивающиеся рынки
Падение цен на нефть до 17-месячного минимума оказало сдерживающее влияние на котировки облигаций развивающихся стран, в связи с чем спрэды большинства стран на фоне роста базовых активов расширились. Так, спрэд Венесуэлы, наиболее чувствительной к динамике нефти, расширился на 6 б.п., а спрэд Эквадора, где продолжается уменьшение разрыва между рейтингами двух кандидатов на пост президента, расширился на 12 б.п. Спрэды Бразилии и Турции расширились на 5 б.п..

Российский сегмент
Российский сегмент, как и большинство развивающихся рынков, оказался под давлением падающего нефтяного рынка. Россия-30 осталась на текущем уровне 112.27- 112.373% (YTM 5.73%), при этом спрэд к 10-летним казначейским облигациям расширился до 113 б.п. Менее оптимистичным был настрой инвесторов в корпоративные бумаги. Наиболее сильно пострадали евробонды Газпрома-34 (– 36 б.п.), МТС-12 (– 20 б.п.), ТНК-16 (-17 б.п.).

На первичном рынке состоялось размещение двух траншей евробондов Газпрома общим объемом 1.85 млрд. долл.: Газпром-16, номинированный в долларах, был размещен с купоном 6.212%, выпуск с погашением в 2017 году, номинированный в евро, с купоном 5.136%. Доходности обоих выпусков соответствуют текущей кривой эмитента, в связи с чем дальнейшая динамика бумаг будет определяться рыночной ситуацией.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Похоже, что сегодняшний понедельник для участников рынка будет более «тяжелым» днем, чем обычно, и причина этого кроется в приходящихся на сегодня выплатах по НДС. В пятницу рынок «накрыла» очередная волна продаж – давление дефицита ликвидности по-прежнему определяет рыночную конъюнктуру.

Если в первой половине прошлой недели основные рыночные события разворачивались в сегменте ОФЗ, то в пятницу главными «действующими лицами» стали голубые фишки. По итогам торгов облигации второго и третьего выпуска ФСК подешевели на 22 б.п. и 19 б.п. соответственно, не исключено, что «масла в огонь» добавила новость о том, что на начало декабря запланировано размещение трехлетних облигаций ФСК-5 на сумму 5 млрд. руб. В эпицентре продаж также были облигации РЖД-6 (- 13 б.п. по последней сделке), второй выпуск САНОСа (-25 б.п.), ЧТПЗ (- 11 б.п.), РТК-Лизинг (-32 б.п.)

Мы полагаем, что после сегодняшней «налоговой бури» на рынке наступит долгожданное затишье. Вместе с тем, «не за горами» очередные налоговые платежи, 27 и 28 ноября, и, на наш взгляд, пока рано говорить о завершении массовых продаж.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Рублевые облигации

Дикси - потенциал сужения спрэда, как минимум, 50 б.п. Мы оцениваем справедливый спрэд к ОФЗ в 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%, в связи с чем рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.
Юнимилк: завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 - 50 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждения заявленных прогнозов компании относительно роста продаж и рентабельности в текущем году, можно ожидать ее дальнейшего снижения.
Магнит-1: потенциал снижения доходности 30-40 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. Выпуск недооценен относительно облигаций Пятерочки (Пятерочка-2). Спрэд Пятерочки-2 к ОФЗ (по состоянию на 06.10.2006) составлял около 210 б.п., аналогичная премия Магнита – 240 – 250 б.п. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, по крайней мере не превышающим спрэд Пятерочки.
ЮТК-4: потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» с 80 до 50 б.п. Дальнейшее «финансовое выздоровление» компании, которое призваны обеспечить крайне консервативная долговая политика компании и режим жесткого контроля над издержками, сохраняет шансы сократить текущий спрэд.
ЦТК-5: Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п. Рекомендуем сохранять позиции в ЦТК-5: бумага сохраняет upside по цене до 100.8% от номинала (доходность 7.75% годовых к оферте).
ЭмАльянс: доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает скорые изменения в структуре собственников основных предприятий Группы В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации


ТМК-09: справедливая премия к выпускам Северстали и Евразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. Дебютное размещение евробондов ТМК прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгляд, необоснованно высоко.
Банк Москвы-13: справедливый спрэд к РСХБ-13 должен составлять 40-50 б.п. В то время как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируется в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составляет 80 б.п.
Банк СпБ-09: потенциал снижения доходности порядка 40 б.п. Выпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то время как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки Альянс-09 и Сибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: