Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[20.11.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы, как мы и прогнозировали, в пятницу продолжили консолидироваться в рамках небольшого роста, вызванного неожиданно слабыми данными по рынку недвижимости США. Доходность 10Y UST продолжает торговаться вокруг ключевой отметки 4.60%, которую мы считаем справедливой с учетом вероятности снижения ставки Fed Funds в первом квартале 2007 года. Маловероятно, что мы увидим рост рынка на неделе, поскольку инвесторы с одной стороны несколько разочарованы жесткими комментариями представителей ФРБ Чикаго и Далласа, а с другой – активность торгов будет крайне низкой из-за Дня благодарения и практически полного отсутствия данных по статистике США. Европейские рынки также не будут отличаться высокой ликвидностью, возможна небольшая негативная коррекция после роста коротких бумаг, который выглядел несколько нелогичным в ожидании роста ставки ЕЦБ.

Долги развивающихся рынков завершили прошлую неделю разнонаправленным движением котировок, поскольку двухдневное снижение цен на нефть до 17-недельных минимумов выявило наиболее слабые кредиты. В первую очередь, как мы и прогнозировали, оно оказало давление на латиноамериканских экспортеров нефти Венесуэлу и Эквадор, что оправдывает нашу рекомендацию «ниже рынка» по долгам указанных стран, которую мы установили на прошлой неделе. Спрэды по еврооблигациям Венесуэлы и Эквадора увеличились в пятницу на 5-6 б.п. С момента своего локального максимума индикативные бумаги Эквадор’30 потеряли почти 300 б.п. по цене, но снижение может продолжиться в ближайшие дни из-за неоднозначности исхода второго тура президентских выборов в ближайшее воскресенье. Негативная оценка Венесуэлы подтвердилась также намерением ее президента Уго Чавеса снизить планку валютных резервов для увеличения государственных социальных расходов, что особенно опасно при дальнейшем снижении цен на нефть. Меняем рекомендацию по Перу с «выше рынка» до «рынка», поскольку инвесторы, вероятно, предпочтут зафиксировать прибыль по фавориту последних дней перед местными выборами Перу, где партия президента Альфредо Паласио, вероятно, потерпит поражение. На неделе торги в сегменте EM не будут отличаться высокой активностью из-за праздника в США и Бразилии, отсутствию важных данных по статистике, поэтому внимание, вероятно, переключится на рынок нефти. Это очень удачное время для консолидации лидеров последних дней – длинных бумаг Колумбии, Панамы и Филиппин. Мы рекомендуем держать эти активы и частично увеличить долю средних еврооблигаций указанных стран в портфеле, которые будут «догонять» длинные бумаги.

В российском сегменте преобладали умеренные продажи, при этом спрэд России’30 к 10Y UST стабильно держится на уровне 108 б.п., поэтому о принципиальном «отказе» от бумаг говорить не приходится. В корпоративном сегменте можно говорить о незначительной фиксации прибыли по Газпрому, что, на наш взгляд, было вызвано размещением новых еврооблигаций монополии почти на $2 млрд. в 10-летнем секторе, которое можно назвать важнейшим событием первичного рынка последних недель. Как мы и прогнозировали, Газпрому пришлось несколько увеличить ориентир по доходности из-за ухудшения конъюнктуры (либо рассчитывать на снижение котировок, что и произошло). Ожидалось, что транш на 500 млн. евро будет размещен со спрэдом 118 б.п. к средним свопам, но ставка купона 5.136% означает 121 б.п. по сегодняшним уровням. По долларовом траншу на $1.35 млрд. при купоне 6.212% спрэд составляет 113 б.п. Вероятно, это сохранит давление на котировки Газпрома в ближайшие дни. Рекомендуем фиксировать прибыль по старым длинным выпускам. Также на первичном рынке мы увидели секьюритизацию МДМ-банка почти на $500 млн. и выпуск 3-летних рублевых еврооблигаций Банка Москвы на 5 млрд. руб. под 7.25%. Спрэд к сопоставимым выпускам рублевым облигациям города Москвы составляет около 125 б.п., что привлекательнее схожего по рейтингу Газпрома (90 б.п.). Рекомендуем покупать. Решение Евразхолдинга о покупке американской Oregon Steel за $2.3 млрд. может оказать сдерживающее влияние на его котировки в ближайшие дни. Хотя приобретение определенно перспективное, позволяющее производить продукты с высокой добавленной стоимостью из своего сырья, компания Oregon Steel не имеет рейтингов и покупка ухудшит краткосрочные показатели ликвидности. Рекомендуем занимать выжидательную позицию или фиксировать ранее открытые длинные позиции.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рынок рублевых облигаций остается вялым. Относительно высокие объемы торгов наблюдаются лишь в секторе корпоративных фишек, где в пятницу было отмечено заметное снижение цен. В основном продажи коснулись выпусков ФСК ЕЭС, которые подешевели на 10-20 б.п. В РПС проходили высокие объемы по выпускам Газпрома и РЖД. Ряд инвесторов таким образом поправляет свою ликвидность. Ставки на денежном рынке держатся около 6% годовых для банков «первого круга». Сегодня состоится выплата НДС. Объемы операций РЕПО с ЦБ РФ несколько снизились, в последние дни они составляют 10-20 млрд. руб. Но банки увеличили продажи долларов, среднедневной объем находился около 2 млрд. руб. при этом не менее половины долларов покупал Банк России. Мы считаем, что, несмотря на напряженную ситуацию на денежном рынке, увеличения продаж рублевых облигаций не последует. Скорее всего, плавное снижение котировок будет наблюдаться в корпоративных облигациях. Лучше рынка видим госбумаги, которые в пятницу сохранили достигнутые ценовые уровни.

На внешнем долговом рынке продолжает царить оптимизм, выходящие данные по экономике США благоприятствуют росту долговых рынков, что уже создало задел для роста рублевых облигаций, который, мы надеемся, реализуется в декабре.

На текущей неделе первичный рынок снизит свою активность, объем размещений составит всего 5.2 млрд. руб. Никаких знаковых размещений не предполагается.

3й выпуск Инпрома начал торговаться в котировальном листе А1, что позволяет включать его в портфели институциональным инвесторам. На фоне нехватки инструментов данной категории, мы прогнозируем высокий спрос на выпуск в ближайшие дни. Уже в пятницу объем сделок составил 52 млн. руб. (при среднедневном объеме порядка 10 млн. руб.). Сейчас доходность 3го выпуска Инпрома находится на уровне 8.7% годовых. Второй, более длинный выпуск, торгуется по доходности 8.2% годовых (он включен в котировальный лист А1 с 25 августа 2006 года). На наш взгляд, доходность 3го выпуска должна снизиться к уровням 2го выпуска, потенциал снижения порядка 70 б.п. Рекомендуем к покупке 3й облигационный заем Инпрома. По нашим оценкам, доход инвесторов в течение ближайшего месяца составит около 15% годовых.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

После данных по рынку недвижимости пара евро/долл начала расти, достигнув уровня 1.2850. Количество разрешений на строительство упало на 6.3% максимальное снижение за 9 лет. Статистика по количеству строящихся домов не менее печальна – падение на 14.6% - максимальное падение за шесть лет. Эти данные подтверждают тенденцию снижения активности в данном секторе экономики США.

На текущей неделе не ожидается существенных макроэкономических данных и значимых событий, более того в четверг в США празднуется День Благодарения, в связи с чем, торги на финансовых рынках, в том числе и валютном, будут менее ликвидными. В связи с чем прорыва уровня 1.2900 мы не ожидаем в ближайшие дни.