Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.10.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

В надежде на стабилизацию денежных рынков

Сегодня для российских рынков, возможно, решающий день. ЦБ провел очередную инъекцию ликвидности (уже через беззалоговый аукцион банки привлекли 387.73 млрд. на три месяца под 8.5%). Ожидается, что на этой неделе банки также должны получить 950 млрд. руб. в качестве субординированных кредитов, а правительство начнет инвестировать 175 млрд. руб. на фондовый рынок для поддержки акций и облигаций госкомпаний.

Елочная гирлянда ОФЗ: доходность госбумаг достигла %

Ликвидность ушла окончательно и из госбумаг. Доходности ОФЗ уже практически невозможно собрать в кривую. разброс доходностей в бумагах с близкой дюрацией достигает 200 б.п.. Это происходит за счет дискретной переоценки отдельных бумаг в то, время как доходности других, менее ликвидных выпусков остаются на месте. Точки на кривой доходности ОФЗ напоминают елочную гирляндe - зажигаются, когда в них проходят какие-нибудь торги, и гаснут, когда ликвидность пропадает. По итогам пятницы три выпуска ОФЗ закрылись с доходностью выше 10.0%, при этом доходность серии 46018 превысила 11.0% годовых.

Индексы Банка Москвы (BMBI): рост доходности продолжается

По итогам прошлой недели рынок рублевых облигаций продолжил демонстрировать негативную динамику. По нашим данным, доходность всего сектора корпоративных облигаций выросла еще на 400 б. п. до 26. % годовых. Доходность ОФЗ прибавила 25 б. п. до 8.4 %, доходность облигаций blue chips практически не изменилась и составляет 13.3 %, второй эшелон торгуется почти под 27 %, третий – выше 45 %. Динамика индексов отражает наличие спроса в облигациях первого эшелона и его полное отсутствие в других секторах.

Денежный рынок: ЦБ жестко пресекает валютные атаки

ЦБ очень жестко пресекает любые намерения спекулировать на возможной девальвации рубля. Ограничение объемов дневных операций валютный своп до 2.0 млрд. руб. в день привело сегодня к принудительному закрытию большого количества позиций по этому инструменту. Что привело к резкому спросу на рубли. В итоге курс бивалютной корзины ЦБ укрепился до 30.15 рублей, а ставки на денежном рынке подскочили до рекордных уровней.

NDF Implied Yield: космические ставки

Ожидание девальвации рубля привело к стремительному росту ставок NDF implied yield (т.н. offshore ставки, которая получается исходя из беспоставочных валютных форвардных контрактов рубль/ доллар). Разница между offshore ставкой и USD Miswap на тот же срок достигла космических 16 %).

Это аналог теоретической разницы между доходностями долларовых евробондов и рублевых облигаций близких по дюрации и сравнимых по кредитному риску. Размер этой ставки, как правило, определяется исходя из ставки MosPrime (т.н. onshore ставка). Сегодня размер 3M Mosprime подскочил до 17,58%, оvernight - на уровне 21.0%.

Экономика РФ

Банк России расширяет возможности по рефинансированию

Центральный банк России провел очередной ряд мер, направленных на восстановление доверия и повышение ликвидности в банковской системе:

1) Беззалоговый аукцион по размещению 700 млрд руб.

Сегодня на аукционе Банк России готов предоставить банкам кредиты на 700 млрд руб. без залога сроком на пять недель, минимальная ставка – 8.5 % годовых. Максимально возможный срок предоставления средств в рамках данного инструмента рефинансирования – 6 месяцев. Участвовать в аукционе смогут порядка 120 банков, отвечающих требованиям Банка России. Одним из основных критериев является наличие у банка рейтинга агентств Fitch и S&P не ниже «Вили Moody's не ниже «В3».При снижении рейтинга ЦБ может разрешить банку продолжать участие в аукционах еще в течение трех месяцев. От уровня рейтинга зависят сроки кредитования. Максимальный лимит заявки банка рассчитают в управлениях ЦБ, исходя из рейтинга и капитала банка.

2) Смягчены требования к Ломбардному списку

Кроме того, в пятницу Совет директоров Банка России принял решение о снижении требований к уровню рейтинга эмитентов и выпусков облигаций, включаемых в Ломбардный список Банка России, до уровня «В-» по версии рейтинговых агентств Fitch Ratings, Standard & Poor’s либо «В3» по версии рейтингового агентства Moody’s Investors Service. Эти изменения вступят в силу после регистрации в Минюсте соответствующего нормативного акта Банка России.

3) Добавлено два новых инструмента рефинансирования.

В дополнение к существующим возможностям рефинансирования (кредитования) кредитных организаций с 20 октября 2008 г. операции предоставления ломбардных кредитов в соответствии нормативными актами банка будут осуществляться на следующих условиях: - на срок 30 календарных дней по фиксированной ставке в размере 8 % годовых; - на срок 3 месяца по итогам ломбардных кредитных аукционов, проводимых на еженедельной основе по минимальной ставке в размере 8.5 %.

Принятые меры направлены на повышение возможностей получения кредитными организациями дополнительной ликвидности. Кроме того, как и все предпринятые ранее шаги, они направлены на расширение круга получателей дополнительной ликвидности и стабилизацию ситуации в банковской системе.

Мы считаем, что увеличение числа активов, которые банки смогут рефинансировать в Банке России, и возможность привлекать средства на срок до 6 месяцев должны увеличить ликвидность в банковской системе.

Для долговых рынков смягчение требований к Ломбардному списку – позитивный, но несущественный фактор. С учетом последних изменений, объем корпоративных бумаг, потенциально попадающих в Ломбардный список ЦБ, составит 860 млрд руб. по сравнению бумагами на 765 млрд руб., включенными в список ранее. Таким образом, с учетом вероятного дисконта по бумагам более низкого рейтинга, банки получат возможность дополнительно привлечь порядка 80 млрд руб.

Помимо этого, данная мера в будущем дает возможность банкам с невысоким рейтингом привлекать средства в ЦБ под залог своих же бумаг.

На наш взгляд, ЦБ пошел на смягчение требований для упреждения негативных последствий от возможного понижения рейтингов в банковском секторе. В настоящее время существует реальная угроза понижения рейтингов в девелопменте и банковском секторе. С августа месяца S&P поставило «негативный» прогноз 15 банкам, Moody's – 4-м, Fitch – 7 банкам. Возможно, ЦБ создает некий плацдарм для отступления на случай снижения рейтингов. В противном случае число бумаг, удовлетворяющих прежним требованиям, могло сократиться.

Самыми важными мерами, предпринятыми ЦБ, мы считаем старт беззалоговых аукционов сроком на пять недель и проведение ломбардных кредитных аукционов на срок 3 месяца. Таким образом, банки получат доступ к более длинным средствам непосредственно от самого ЦБ, что раньше было невозможно.

Глобальные рынки

Ситуация на денежных рыках постепенно улучшается

Объединение усилий по преодолению финансового кризиса, наконец, приносит плоды. Сегодня в Азии ставки на денежном рынке снизились. Ставки LIBOR также постепенно снижаются, отражая снижение напряженности на денежных рынках и постепенное восстановление в глобальной банковской системе. Ставка overnight USD LIBOR остается на самом низком уровне с начала кризиса, стоимость средств на три месяца также начинает постепенно снижаться, а спрэд LIBOR - OIS - сокращаться.

Динамика доходностей us-treasuries будет определяться ситуацией на рынке акций, и тем, насколько эффективными окажутся последние меры накачиванию ликвидности денежных рынков. Календарь макростатистики на этой неделе довольно скуден. Сегодня будут опубликованы второстепенные leading indicators, в четверг - еженедельная статистика обращений за пособиями по безработице, а в пятницу - данные по данные по продажам на вторичном рынке жилья.

Пожалуй, одним из ключевых событий станет выступление Бена Бернанке перед Бюджетным Комитетом в Конгрессе США по вопросу государственной поддержки экономики.

Первичный рынок

МТС и Мосэнерго планируют выйти на первичный рынок

В разгар кризиса сразу два эмитента второго эшелона заявили о планах выйти на рынок рублевого долга с займами: Мосэнерго и МТС. МТС уже назначила дату размещения – 23 октября компания разместит заем объемом 10 млрд руб. в рамках общей зарегистрированной программы на сумму 30 млрд руб. В теории действия МТС логичны и преследуют сразу несколько целей:

- привлечь бланковый долг на фоне сжатия объемов активов в залоге;

- заместить валютные займы и снизить валютные риски;

- профинансировать приобретение СМАРТС (в пятницу МТС получила разрешение от ФАС на покупку компании).

На практике мы абсолютно уверены в том, что рынок рублевого долга сейчас закрыт, и разместить облигации в рыночном понимании этого слова сейчас невозможно для любого эмитента долгового рынка. Преимущества подобной сделки для МТС очевидны, в то же время мы не знаем всех подводных камней этой сделки, а они, скорее всего, здесь имеются. На какие дополнительные условия (комиссия или залог) пришлось пойти МТС, чтобы в условиях жесточайшей нехватки ликвидности найти спрос на такой объем бланкового долга.

Рублевые облигации МТС с дюрацией в 1.5 года сейчас торгуются с доходностью около 9-10 %. По нашему мнению, даже если компания предложит ставку 12-14 % на 1 год, маловероятно, что ей удастся разместить весь объем бумаг в рынок. Скорее всего, МТС выпускает облигации в расчете на потенциальный нерыночный спрос со стороны госструктур – например, фонда национального благосостояния. В то же время, фраза о том, в какие финансовые инструменты будут вложены средства фонда, содержала весьма туманную формулировку: «с высокими рейтингами», что не дает нам возможности оценить потенциал вхождения бумаг МТС (BB/Ba2/BB+) в этот список. К примеру, возможен вариант, когда средства фонда вкладываются лишь в инструменты компаний с инвестиционным рейтингом (Газпром, РЖД и пр.).

Мосэнерго также планирует выйти на рынок рублевых облигаций и разместить облигации на сумму 15 млрд руб., в том числе 2 выпуска обычных облигаций и 3 выпуска биржевых облигаций. Решение Мосэнерго помимо обычных бондов размещать биржевые облигации (которые имеют срок обращения не больше года) мы связываем с быстротой подготовки инструмента. В отличие от обычных облигаций биржевые не требуют регистрации проспекта эмиссии ФСФР и потому позволяют привлечь рефинансирование довольно оперативно. Средства нужны Мосэнерго для финансирования инвестпрограммы, первый этап которой (2008-2009 гг.) оценивается в 45 млрд руб.

Мы считаем, что потенциальными покупателями облигаций Мосэнерго как и в случае МТС также могут стать ФНБ, либо структуры Газпромбанка (Газпром – крупнейший акционер компании), который затем сможет использовать облигации Мосэнерго для РЕПО с ЦБ.

Несмотря на ожидаемый нами нерыночный характер данных размещений, вопрос величины процентной ставки по-прежнему уместен. Только звучать он будет немного иначе: с какой доходностью государство готово покупать долг российских компаний? Какова верхняя планка, по которой готова занимать МТС в условиях сжавшейся ликвидности?

Корпоративные новости

ВТБ не покупает Ренессанс Кредит

Переговоры между ВТБ и Группой «Ренессанс Капитал» о продаже банка «Ренессанс Кредит» зашли в тупик, – сообщают Ведомости. Стороны не сошлись в вопросе о контроле над банком: именно ВТБ ранее предоставил РенКредиту кредит объемом 3.3 млрд руб. на погашение выпуска CLN в начале октября. Всего госбанк пообещал выделить средства объемом $ 1 млрд в обмен на 38 % акций Ренессанс Кредита, с опционом на выкуп еще 62 % акций в конце 2009 г. Однако ВТБ рассчитывал получить контроль над Ренессанс Кредитом сразу, что не устроило Группу «Ренессанс».

Разумеется, с точки зрения держателей облигаций Ренессанс Кредита покупка даже неконтрольного пакета кредитной организации госбанком и предоставление ему ликвидности была бы весьма позитивной новостью. В то же время, по информации издания, банку удалось рефинансировать кредит, полученный от ВТБ, и именно здесь кроется причина меньшей сговорчивости Ренессанса. Возможно, что кредит был рефинансирован с помощью вливаний акционеров банка, однако существует вероятность, что РенКредит нашел другого покупателя на свой бизнес. Кстати, переговоры о продаже портфеля автокредитов между ВТБ и РенКредитом все еще продолжаются.

Пока у нас нет четкого понимания в отношении возможных источников ликвидности для банка, поэтому мы бы не рекомендовали спекулятивную покупку бондов РенКредита, которые сейчас торгуются с доходностью более 30 %. В то же время, держателям облигаций банка мы рекомендуем не торопиться с ликвидацией позиций.

Консолидация в банковском секторе набирает обороты?

Сегодня в Ведомостях были опубликованы 2 статьи, темой которых стали возможные M&A сделки в российском банковском секторе:

  • Возможность покупки банка «Российский Капитал» (NR) рассматривает Национальный Резервный Банк, бенефициаром которого является Александр Лебедев (В2). Банк «Российский Капитал» занимает 99-е место по размеру активов (данные Интерфакса) среди крупнейших российских банков на конец июня 2008 г. (22 млрд руб.), в то время как его потенциальный покупатель с активами в 55 млрд руб. занимает 53-ю строчку данного рэнкинга.
  • В пятницу в ЦБ обсуждался вопрос о поддержке банковского холдинга «Траст», в который входят Национальный банк «Траст» (-/-/В-) и Инвестиционный банк «Траст» (В1). Другие источники газеты говорят о том, что акционеры Траста ведут переговоры с Альфа-Банком (ВВ/Ва1/ВВ): якобы обсуждаются различные варианты сотрудничества – от продажи портфеля кредитов до продажи всего банка. Совокупная величина активов Группы «Траст» составляет 84 млрд руб., что соответствует 37-му месту по размеру активов в российской банковской системе.

Если положительные подвижки в заявленных сделках реализуются на практике, то фактически мы увидим начало процесса консолидации и поддержки кредитных учреждений, инициатива которого будет исходить уже со стороны частных коммерческих банков, а не только государства (что мы пока наблюдаем). Наша общая оценка этой тенденции положительна как для российской банковской системы в целом, так и отдельных банков в частности.

Если рассматривать данные конкретные случаи, то и в том, и другом примере кредитоспособность потенциально поглощаемых банков, как нам кажется, могла бы только улучшиться.

Насколько мы можем судить из публичных источников информации, имя «Российский Капитал» упоминалось в свете проблем межбанковского рынка РЕПО, где данный банк был заметным игроком и понес некоторые потери. В условиях, когда стоит вопрос о возможности дальнейшего выживания, покупка более сильным игроком стала бы самым желанным для всех сторон решением проблемы.

Наиболее короткие долговые инструменты банковской группы «Траст» – евробонд TRUST 2009 и National Bank TRUST 2010 – неликвидны. Индикативные доходности по ним в Bloomberg начинаются от 50-53 %. Мы считаем, что покупка бизнеса Траста Альфа-Банком могла бы сделать упомянутые выше выпуски интересными. Однако предпосылок для того, чтобы давать торговую рекомендацию по ним сейчас, у нас нет. Заметим, что на текущей неделе Национальному банку «Траст» предстоит расплатиться по непубличному займу на сумму $ 50 млн.

Банк «Санкт-Петербург» накапливает подушку ликвидности

В сегодняшнем выпуске «RBC Daily» опубликовано интервью с CEO Банка «Санкт-Петербург» (БСП) А. Савельевым. Ключевые моменты интервью приведены ниже:

  • БСП (-/Ва3/В) к настоящему времени накопил подушку ликвидности в 20 млрд рублей
  • Переговоры о сотрудничестве/слиянии с банком «СОЮЗ» отменены
  • Банк не рассматривает возможные варианты покупки банков или объединения с другими игроками на рынке
  • Значительные инъекции в уставный капитал со стороны акционеров не предполагаются (максимум 2-3% от капитала)
  • Портфель ценных бумаг, находившихся на балансе банка, за исключением ломбардных облигаций, был в основном распродан
  • 26% кредитного портфеля банка приходится на компании строительного сектора

Информацию, приведенную в интервью, мы рассматриваем нейтрально для кредитоспособности банка. С одной стороны, существование значительной подушки ликвидности и низкий M&A аппетит эмоционально приятны кредиторам банка. С другой стороны, есть риск, что устранение позиций по ценным бумагам осуществлялось по «просевшим» ценам, что приведет к снижению операционных доходов в 3-ем квартале 2008 г. Кроме того, значительная доля девелопмента в портфеле сопряжена с опасностью увеличения кредитных рисков в секторе. Заметим лишь, что среди заемщиков-строителей преобладают застройщики массового жилья (ЛенспецСМУ, ЛЭК, Строймонтаж), то есть той подгруппы, где мы ожидаем господдержки и/или финансовой помощи от государства. Позитивен также факт сокращения доли девелопмента в кредитном портфеле банка (-3% за 9 месяцев 2008 г.)

Мы считаем, что новая информация о банке не окажет никакого влияния на короткий не очень ликвидный выпуск его еврооблигаций (23% к погашению через 1 год). Мы относимся нейтрально к его котировкам на текущем уровне.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: