МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.10.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Котировки рублевых облигаций вчера вновь снизились в пределах 0.3%, реагируя на падение рынка акций и небольшой снижение цен евробондов. Доходность длинных госбумаг выросла на 6-7 б.п. до 6.96-7.27% годовых, что отразилось и на аукционе по ОФЗ 25057, где доходность сложилась ровно на 7 б.п. выше закрытия во вторник. Котировки облигаций Москвы и корпоративных «фишек» снизились в пределах 0.3%, активность инвесторов во втором эшелоне была достаточно низкой.

Своих идей у рынка рублевого долга нет – основная масса продаж уже прошла, но покупатели на рынке пока выжидают, стараясь поймать дно. Впрочем, как показали торги в понедельник-вторник, дальнейшего серьёзного падения рынка облигаций мало кто ждет. При малейшем улучшении конъюнктуры рынков базовых активов инвесторы начинают покупать изрядно подешевевшие длинные выпуски первого эшелона. Все это приводит к ощутимому снижению ликвидности рынка.

Мы расцениваем продажи нерезидентов на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов. Продажи вызваны практически паническим оттоком спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны . В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов делает этот выпуск привлекательным для стратегических инвесторов (ПФР, АСВ и т.д.) с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны). В силу этого, мы считаем, что рост доходности по ОФЗ 46005 возможен только при общем росте доходности на рынке. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке при расширении спрэдов в доходности к длинным госбумагам.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Волатильность рынка emerging markets остается высокой. Вчера вновь после 2-х дней роста (понедельник-вторник) инвесторы возобновили продажи. Агрессивно продавали акции emerging markets (российские акции упали на 4-5% вчера), бонды упали на 1/2-1 п.п. При этом сегодня с открытия акции и облигации emerging markets вновь возобновили рост по всему спектру.

Таким образом, рынки последних 7-10 дней напоминают качели: несколько дней роста сменяются падением, затем рост возобновляется и затем снова происходит откат цен. Тем не менее, уже целую неделю ценовые уровни остаются практически неизменными - рынок по большинству активов нашел локальное дно и торговля происходит вокруг этих уровней. Таким образом, затяжное падение закончилось и началась консолидация, что дает основания полагать, что после консолидации роста возобновится. Так, Россия-30 сформировала поодержку около 111.000, а спрэд около 120-125 б.п. Россия-30 вчера закрылась на 1/2 п.п. ниже, чем днем ранее (111.250). Спрэд расширился до 124 б.п. (+6 б.п.). Соответственно, вновь откатились цены по корпоративным бондам.

При этом в условиях отсутствия важной статистики по США, доходность 10Y UST так же начала консолидацию на уровне 4.44-4.46% годовых. Мы полагаем, что доходность US Trys, находящаяся на 6 мес. максимуме по длинным выпускам (10-30 лет), уже в значительной степени включает в себя риски высокой инфляции. Поэтому, мы полагаем, что на горизонте 1-2 мес. вероятность снижения доходности 10Y UST до 4.25-4.30% годовых значительно выше, чем вероятность дальнейшего роста дохолности до 4.60% годовых и выше.

Сегодня рынок вновь отскочил вверх. Россия-30 подросла до 111.375-111.500, а спрэд сузился до 120 б.п. (-5 б.). В секторе корпоративных евробондов возобновились покупки, которые становятся уже более агрессивными. Лучше рынка выглядят евробонды Газпрома, которые традиционно первыми фомируют тенденцию. Например, Газпром-13 вырос на 1 п.п. от вчерашнего закрытия до 119.500 119.750.

Мы расцениваем происходящие сейчас на рынке панические продажи, как buying opportunity по российскому спрэду. Спрэд Россия-30 на уровне 120-130 б.п. выглядит достаточно привлекательным с точки зрения текущих

фундаменталий. Поэтому, мы рекомендуем открывать длинные позиции по Россия-30 против коротких позиций в 10Y UST. Прямые покупки Россия-30 могут быть сейчас более рискованными, т.к. рост доходности 10Y UST до 4.50-4.60% годовых сейчас имеет высокую вероятность.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр