Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Продолжающееся падение фондовых рынков усиливает бегство инвесторов от риска (risk-aversion), что способствовало притоку капитала в «безопасные» государственные облигации. Рост базовых активов на фоне признаваемого всеми ускорения инфляции свидетельствует либо о том, что инвесторы надеются, что скачок цен является кратковременным, либо мы стоим на пороге глобального riskaversion. Вторая причина представляется нам более правдоподобной, особенно учитывая отрыв динамики базовых активов от выходящей статистики (Бежевая Книга показала рост деловой активности США в сентябре) и надвигающийся на Флориду ураган Уилма. В итоге доходность индикативных 10Y UST опустилась до своего недельного минимума 4.46%, хотя в течение дня опускалась до 4.43%. В ближайшие дни спрос на «тихую гавань» будет поддерживать базовые активы, инвесторы будут также следить за техническими факторами. Ниже 4.43% по доходности 10Y UST находится важный уровень, преодоление которого может перевести доходность в области 4.35-4.40%. Протокол последнего заседания Банка Англии, на котором все члены комитета проголосовали за сохранение ставки, охладил надежды на быстрое смягчение денежной политики, однако мы по-прежнему считаем, что британские Gilts будут демонстрировать опережающую динамику.

Долги emerging markets практически не изменились: рынок откорректировался на 2 фигуры вверх после распродаж, а новых торговых идей нет. Спрэд EMBI+ вырос на 1 б.п. до 268 б.п., а торги проходили при небольших объемах. Инвесторы смотрят на UST, нефть или какие-нибудь экономические отчеты, которые могли бы вернуть активность в сегмент. Как мы и прогнозировали, ЦБ Бразилии сократил ставку Selic на 50 б.п. до 19%, что воспринимается как свидетельство контроля над инфляцией. Спрэд бразильских бумаг сократился на 5 б.п. Однако, несмотря на то, что долги Бразилии являются benchmark рискового сегмента, ралли на рынке мы не увидели. С некоторым отставанием торгуются волатильные долги Эквадора из-за призывов оппозиционных парламентариев к отставке президента Паласио. Рекомендуем продавать Эквадор. В целом по EM существуют недооцененные долги, но в условиях неопределенности лучше занять выжидательную позицию. Октябрьские распродажи послужили сигналом эмитентам к выходу на рынок, позже это может обойтись дороже. Активизировались азиатские заемщики. В ближайшее время свои 10-летние бумаги на $500 млн. выпустит Вьетнам. А на следующей неделе Южная Корея разместит два транша облигаций (в долларах и евро) на $1 млрд. с целью усилить присутствие азиатских выпусков. Российские эмитенты также торопятся разместить свои займы до конца года. В самое ближайшее время будет размещаться выпуск Ренессанса на $150 млн. с ожидаемой доходностью 8%. Заем Евросети состоится, скорее всего, уже в ноябре, хотя от своих планов эмитент не отказывается. Активизировались представители металлургической отрасли. СУАЛ не исключает до конца года выпуск на $300 млн., Евразхолдинг имеет более четкие планы по выпуску индикативных (7-10 лет) евробондов на $500 млн. Роадшоу начнется уже 26 октября. На наш взгляд, справедливая доходность третьего внешнего займа компании лежит в области 8.125-8.375%. Бумагам присвоен рейтинга Ва3 от Moody’s и ВВ- от Fitch. Из высокодоходных CLN на рынке планируется выпуск «Открытых инвестиций». Компания подконтрольна холдингу «Интеррос», но выпуск, скорее всего, будет без рейтинга, поэтому можно рассчитывать на доходность от 9.5%. На вторичном рынке ожидаем восстановление Газпрома на фоне стабилизации суверенного сектора.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера росла в рамках технической коррекции. Как мы и предполагали в первой половине дня были предприняты попытки пробить уровень поддержки на 1.1870, которые не увенчались успехом. В результате, котировки отскочили к 1.1950, затем был отмечен плавный рост до 1.2000.

Вчера вновь делали заявления ряд глав ФРБ о денежно-кредитной политике. Все они сходились на том, что необходимо продолжать повышение ставок в целях сдерживания роста цен после сентябрьских ураганов. Но инвесторы уже не обращают на это внимания, так как такие идеи высказывались уже не однократно. По сути, котировки евро/долл уже учитывают перспективы продолжения повышения ставок, поэтому, в частности, доллар сейчас стабилен на рынке. Остается в силе угроза от урагана «Уилма», которому вчера была присвоена пятая степень опасности, и он был признан самым сильным ураганом в истории. Ожидается, что к берегам Флориды он подойдет в конце недели, но его мощь может существенно снизиться. Сегодня ожидается традиционный выход данных по обращениям за пособием по безработице в США, а также опережающие индикаторы и индекс делового климата от ФРБ Филадельфии. Курс рубля к доллару вчера не изменился, закрывшись на уровне 28.64.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера, вопреки нашим ожиданиям, котировки рублевых облигаций закрылись в отрицательной зоне. Главным образом пострадали долгосрочные выпуски. В секторе федеральных облигаций снижение длинных бумаг составило 50-60 б.п. Также прошло доразмещение выпуска ОФЗ 25057, инвесторы купили облигаций на 4.2 млрд. руб. из предложенных 8 млрд. руб., при этом спрос превысил предложение в 2 раза. Доходность оказалась на 7 б.п. выше закрытия предыдущего дня, что в целом соответствует вчерашнему повышению доходности кривой доходности госбумаг.

Столичные облигации показали более сдержанное падение на 10-20 б.п. В коротком конце кривой доходности преобладали покупки. На 21 б.п. подешевел 5й выпуск Мособласти, единственный активно торговавшийся выпуск в секторе региональных облигаций. Резкое снижение торговой активности было отмечено по корпоративным облигациям. Общий объем сделок составил около 1.7 млрд. руб., что является самым низким результатом за последние 2 месяца. «Фишки» подешевели на 10-15 б.п. на фоне единичных сделок. Продажи преобладали и в других эшелонах облигаций.

Резко снизившийся объем торгов, по нашему мнению, свидетельствует о нежелании инвесторов продавать рублевые облигации. Так как поводов для дальнейшего падения рынка нет, участники пользуются моментом для пополнения своих портфелей, не реагируя на локальные коррекции вниз. По всей видимости, первый период налоговых платежей будет пройден не заметно для денежного рынка, где ставки межбанковских кредитов остаются на минимальных уровнях 1-2% годовых. В связи с этим, рекомендуем увеличивать позиции в долгосрочных облигациях.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр