ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка
Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций оставался в стадии роста, что было обусловлено большим объемом свободной рублевой ликвидности, а также крепостью рынка российских евробондов. При этом торговая активность была достаточно большой, а лидером торговых оборотов за неделю стал выпуск Газпром-3, как и положено основному рыночному бенчмарку. Рост облигаций носит качественный, а не психологический характер, поскольку в его основе лежит соответствующая макроэкономическая ситуация.
Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор) Очередное заседание FOMC, на котором будет приниматься решение по учетной ставке, пройдет 10 ноября. С точки зрения прогнозов направления изменения ставки, ситуация практически не изменилась: согласно опросу Bloomberg, уже 36 экономистов практически единодушно высказались в пользу того, что на этом заседании ставка будет поднята еще на 0,25% до уровня 2%. Среди опрошенных пока нет наиболее известных имен, которые обычно публикуют свое мнение позднее, однако мы не думаем, что в ноябре результаты опроса значительно изменятся.
10-летние Treasuries остаются в сформированном за последнюю пару недель коридоре 4-4,25%. Сейчас доходность T’14 находится в непосредственной близости от нижней границы этого диапазона, поэтому в ближайшее время мы не исключаем попыток штурма полосы сопротивления 3,97-4%, которая теоретически может открыть американским облигациям дорогу к более низким ставкам. Однако, несмотря на это, мы продолжаем считать, что даунсайд Treasuries во много раз превышает их возможный апсайд, и перспектива разворота американских облигаций с формированием большого тренда в сторону падения цен является основным фактором риска, который участники рынка обязаны учитывать при принятии инвестиционных решений.
Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор) Динамика остатков на корсчетах не переставляла удивлять нас всю неделю. Можно было предположить, что покупки Центробанком валюты способны удержать уровень ликвидности от традиционного снижения в середине месяца, однако допустить, что остатки в этот момент превысят пик, зафиксированный в начале месяца, было трудно. Сейчас объем остатков на корсчетах находится вблизи очень солидной отметки 250 млрд руб., и это означает, что Банк России защищает границу 29,1 руб/долл из последних сил, стараясь предотвратить cскачкообразное укрепление рубля. Поскольку в ближайшие месяцы значительного изменения ситуации не произойдет (нефть останется дорогой), можно прогнозировать, что до конца 2004 и в первые месяцы 2005 года кризисы ликвидности возникать не будут. И в этот раз осенняя ситуация на финансовых рынках повторяется: спрос на рублевые инструменты усиливается вместе с накоплением банками дополнительных объемов свободной ликвидности.
Валютный курс рубля (смешанный фактор) После падения рубежа 29,2 руб/долл ЦБ отступил на заранее подготовленные позиции, остановив спекулятивную волну на уровне 29,1 руб/долл. С тех пор ситуация на валютном рынке не изменилась: курс ЦБ на завтра составляет 29,115 руб/долл, он фактически не менялся уже 7 дней. Как уже было сказано выше, ситуация выглядит очень напряженной, поскольку рост рублевых остатков позволяет предполагать, что удержание рубля от роста дается ЦБ ценой интенсивной скупки валюты. Завтра мы увидим результаты этих действий в отчете об объеме золотовалютных резервов, которые имеют все шансы превысить 100 млрд долл.
Тем временем, 180-дневный форвардный курс рубля равен сейчас приблизительно 29,3 руб/долл, свидетельствуя, что участники рынка все же прислушиваются к заявлениям чиновников Минфина, которые неоднократно обещали не допустить снижения курса доллара ниже 29 руб/долл. Проблема заключается в том, что данные об инфляции за октябрь или ноябрь могут показать рост цен, несовместимый с целевым уровнем 10% к концу года, и в этот момент Центробанку придется прекратить поддержку доллара, которая приводит к накачке экономики рублями. С другой стороны, к концу года цель по инфляции будет тем или иным образом достигнута, и в январе-марте 2005 года ЦБ сможет более активно противодействовать росту национальной валюты.
Сказанное выше можно кратко суммировать следующим образом: наиболее адекватным взглядом на валютный рынок в сегодняшних условиях будет расчет на стабильность рубля, курс которого к концу года, скорее всего, составит 29,1-29,2 руб/долл.
Перспектива апгрейда рейтинга РФ (умеренно позитивный фактор) Рынок российского долга продолжает существовать в рамках обещания агентства Moody’s повысить рейтинг России в течение следующих 3-6 месяцев до уровня Baa2. Однако к моменту, когда апгрейд случится, он будет уже заложен в цены облигаций. Более важным соображением является распространенное сейчас на рынке мнение, что после Moody’s у Fitch и S&P нет иного выхода, кроме как поступить аналогично, т.е. решить вопрос о присвоении России инвестиционного рейтинга. С другой стороны, если размышлять логически, никаких оснований ожидать апгрейда от S&P нет: банковская система РФ не реформирована, движение в сторону диверсификации экономики не просматривается. Таким образом, мы бы не советовали участникам рынка основывать свои решения на ожиданиях подъема рейтинга со стороны кого-либо, кроме Moody’s, которое четко заявило об этом.
Вывод Изменение рейтинговых перспектив РФ может компенсировать влияние роста доходности Treasuries, поэтому наш взгляд на долгосрочные перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
|
Тел: +7 (495) 796-93-88
Выпуски облигаций эмитентов:
|
