Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[20.10.2004] Банк Зенит

Во вторник рынок рублевого долга взял паузу после нескольких дней уверенного роста с середины прошлой недели: в течение дня по большинству ликвидных бумаг прошла фиксация прибыли, и по итогам торгов котировки незначительно снизились. В частности, в московском сегменте снижение цен составило 1 б.п. (40-ая Москва) – 17 б.п. (39-ая серия), по облигациям Русского Стандарта-3 и ТД-Мечел, лидировавшим в росте на прошлой неделе, котировки (по цене последней сделки) опустились на 5 и 20 б.п., а 4-ая серия Мособласти, выросшая сразу на 110 б.п. в понедельник, потеряла в цене 10 б.п.

В то время, как в голубых фишках и наиболее подорожавших бумагах второго эшелона преобладала фиксация прибыли, спрос инвесторов сместился в сторону более доходных выпусков. В частности, покупки наблюдались в облигациях Джей-Эф-Си (+20 б.п. по последней сделке), Нидана (+24 б.п.), ТВЗ (+85 б.п. по последней цене), Дальсвязи (котировки выросли сразу на 100 б.п.). Кроме того, относительно большие обороты прошли по облигациям Таттелекома (около 76 млн. рублей): по цене последней сделки бумага подорожала на 50 б.п., доходность снизилась до 13.99% годовых. Облигации Таттелекома представляются одним из наиболее привлекательных выпусков средней дюрации – мы полагаем, что текущий уровень доходности (на уровне эмитентов третьего эшелона) не соответствует достаточно хорошему кредитному качеству заемщика.

Мы полагаем, что на фоне сохраняющегося внутреннего позитива фиксация прибыли в рублевых облигациях вряд ли будет носить масштабный характер - скорее всего, в ближайшие дни стоит ожидать возобновления оптимизма инвесторов. В частности, мы рекомендуем обратить внимание на ряд выпусков второго-третьго эшелонов, сохраняющих потенциал сужения спрэда с голубыми фишками - ТД Мечел, Нортгаза, Акрона, Автоваза, Камаза, Джей-Эф-Си, Таттелекома. Мы также обращаем внимание инвесторов на сегодняшние аукционы по размещению доп. выпусков ОФЗ 46003 и 46014, итоги которых могут стать потенциальным сигналом для длинных московских серий (учитывая довольно узкий спрэд последних к госбумагам).

На первичном рынке сегодня должно состояться размещение облигаций Красноярского края. Ориентиром для определения доходности по новым бумагам, очевидно, будет служить 1-ый выпуск Красноярска (с дюрацией 396 дней), который торгуется сейчас с доходностью 10.70% годовых. С учетом премии за разницу в дюрации (дюрация нового выпуска - 665 дней) в пределах 50-70 б.п., а также определенной надбавки за первичное размещение, которая, учитывая благоприятную конъюнктуру рынка вряд ли превысит 50 б.п., доходность на аукционе по новому выпуску Красноярска может сложиться на уровне 11.7%-11.9% годовых.