Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[20.09.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Решение ФРС США снизить ключевую процентную ставку американской экономики сразу на 50 б. п. позитивно отразилось на настроениях участников рынка рублевых облигаций. Спросом пользовались наиболее ликвидные выпуски ОФЗ и первого эшелона. Одновременно оживление на рынке предоставило инвесторам возможность сократить позиции в низколиквидных обязательствах третьего эшелона, чем они не преминули воспользоваться. Мы полагаем, что в дальнейшем дифференциация рублевого рынка облигаций в зависимости от кредитного качества эмитентов продолжится.

После резких продаж днем ранее выпуск ОФЗ 46020 открылся ростом почти на 1 п. п. и в течение дня закрепился на уровне 99.50. Котировки 15-летних ОФЗ увеличились на 0.75 п. п. В настоящее время доходность ОФЗ 46018 (6.82%) на 110 б. п. превышает доходность сопоставимого по дюрации выпуска еврооблигаций Россия 30. Напомним, что еще в начале августа этот показатель находился на минимальных исторических уровнях в 30-40 б. п.

В сегменте корпоративных облигаций первого эшелона спросом пользовались выпуски ФСК-3, АИЖК-7, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, Газпром-9. Мы считаем, что долговые обязательства первого эшелона имеют самые высокие шансы на восстановление в случае нормализации внешней конъюнктуры. В этом сегменте рынка нам также нравятся выпуски АИЖК-8, АИЖК-9, ФСК-5, Газпром-8, РЖД-6. Инвесторам, предпочитающим инструменты хорошего кредитного качества с низкой дюрацией, мы предлагаем рассмотреть покупку выпуска ТМК-3.

Сегодня рынок вступает в период сентябрьских налоговых платежей. Осуществление выплат НДС, скорее всего, вызовет дополнительный отток ликвидности в размере 100 млрд руб. В этих условиях ставки денежного рынка могут подрасти, а инвестиционная активность снизиться.

Стратегия внешнего рынка

В отличие от основных фондовых индексов, встретивших решение ФРС США о снижении ключевой ставки внушительным ростом, быстрого восстановления котировок валютных облигаций развивающегося рынка не происходит. Основная активность по-прежнему сосредоточена в сегменте суверенных и квазисуверенных выпусков. По итогам дня совокупный доход основного индекса развивающегося рынка вырос на 0.46%, а его спрэд к КО США сузился на 10 б. п. В течение дня интенсивно торговался выпуск Россия 30, котировки которого закрылись на уровне 112.5 при спрэде к КО США около 119 б. п. Сужение спрэда после принятого ФРС решения составило около 10 б. п. Напомним, что несколькими неделями ранее этот показатель достигал 150 б. п.

В сегменте корпоративных еврооблигаций особенно высокой инвестиционной активности отмечено не было. Некоторым спросом пользовались инструменты наиболее качественных с финансовой точки зрения эмитентов. Так, цена покупки выпуска Газпром 37 достигала 106.25; был отмечен интерес к обязательствам ЛУКОЙЛ 22. Инвесторы приобретали выпуски МТС 10 (103.437) и МТС 12 (102.25). В то же время, многие участники рынка продолжают искать возможности сократить портфели банковских еврооблигаций. Например, продажи выпуска НОМОС-Банк 10 происходили по цене 95.125 (доходность 10.57%).

Угол наклона кривой доходности КО США, тем временем, продолжал увеличиваться. Доходность 10-летних КО США по итогам дня выросла еще на 7 б. п., что способствовало расширению спрэда между десятилетними и двухлетними казначейскими обязательствами до 55 б. п. Рост доходностей КО США с длинной дюрацией обусловлен инфляционными ожиданиями, возросшими после снижения ставки ФРС. Процесс изменения формы кривой КО США в ближайшее время, скорее всего, продолжится. В связи с этим покупку корпоративных еврооблигаций с длинной дюрацией целесообразно хеджировать одновременной продажей КО США (покупка спрэда). Без хеджирования возможна покупка еврооблигаций с короткой и средней дюрацией, так как рост доходностей в этой части кривой КО США будет существенно меньшим. Из еврооблигаций со средней дюрацией мы по-прежнему отдаем предпочтение выпускам ТМК 09 и Распадская 12.

Стратегия валютного рынка

Мы не ошиблись в очевидном – курс рубля вырос в соответствии с динамикой бивалютной корзины, но ошиблись в более сложном вопросе: мы считали, что курс российской валюты к бивалютной корзине останется стабильным, однако рубль укрепился на 8 копеек. Что же будет дальше? Ответ не так прост, как кажется. До недавнего времени мы были убеждены, что курс рубля будет продолжать повышаться до конца года. Однако после вчерашнего изменения курса можно предполагать, что задача Банка России практически выполнена; курсу рубля к доллару осталось вырасти всего на 20 копеек, менее чем на 1%, до нашего прогнозного уровня на конец 2007 г. Мы по-прежнему считаем, что курс российской валюты достигнет 25 рублей за доллар к концу года, однако это нельзя считать рекомендацией к покупке – рост курса составит всего 1% за три месяца. Скорее, это ожидание стабильного курса с небольшим потенциалом роста. Тем не менее, в случае ослабления курса евро укре пление рубля к бивалютной корзине должно быть более значительным во избежание резких колебаний курса рубля к доллару. В случае же если евро относительно доллара укрепится до уровня 1.45 (как полагают некоторые аналитики), рубль последует за динамикой европейской валюты.

Мы также обращаем внимание участников рынка на два других события. Председатель ФРС США Б. Бернанке сегодня выступит перед Конгрессом США по поводу ситуации на ипотечном рынке, что может привести к дальнейшему ослаблению курса доллара (доклад запланирован на 18:00 по московскому времени). Кроме того, Банк России, готовясь к возможному дефициту ликвидности в банковской системе, опубликовал список банков, чьи долговые ценные бумаги принимаются регулятором в качестве обеспечения по кредитам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: