Кристалл-Гросс: итоги полугодия

Группа компаний «Заводы Гросс» представила операционные и финансовые результаты за первое полугодие 2007 г. Группа продемонстрировала высокие темы роста, увеличив выручку на 34%, однако этого может оказаться недостаточно для выполнения плана компании по увеличению объема продаж на 60%. После размещения облигационного займа долг группы увеличился в полтора раза, но долговая нагрузка по отношению к EBITDA осталась на умеренном для третьего эшелона уровне 3,2х.

Облигации компании торгуются с доходностью 17,16% к оферте через 7 месяцев. Отдаленность оферты, которая приходится на весну 2008 г., снижает риски рефинансирования для компании, возможности которой по привлечению дополнительного финансирования ограничены небольшой по объему инвестиционной программой на ближайшие годы.

Производство. Физический объем выпуска ликероводочной (ЛВИ) продукции составил около 1,9 млн. дал., производства спирта – 586 тыс. дал., превысив показатели первого полугодия 2006 г. на 38% и 13,3% соответственно.

В планах компании на 2007 г. увеличение выпуска ЛВИ на 60% до 6,1 млн. дал и спирта на 16% до 1,17 млн дал. Судя по всему, компания несколько отстала от плана по ЛВИ, объем производства которых составил лишь 31,6% ожидаемого выпуска, в то время как за первые 6 месяцев 2006 г. было произведено 36,8% от годового объема.

Продажи ЛВИ в натуральном выражении в первом полугодии 2007 г. приблизились к 2 млн дал, на 20% превысив объем реализации 2006 г. За этот период выручка увеличилась на 34%, достигнув 3,03 млрд руб., что составляет 35% от плана на 2007 г.

В 2006 г. продажи за первое полугодие в натуральном и денежном выражении составили соответственно 40% и 43% от результата за год.

Валовая Рентабельность выросла с 28,6% до 32,3%. Норма EBITDA достигла 10,7%. Нехватка данных не позволяет нам провести сравнение с первым полугодием 2006 г., чтобы оценить, влияет ли сезонность на рентабельность бизнеса, однако, учитывая тот факт, что не менее 60% выручки приходится на второе полугодие, мы не u1080 исключаем, что для компании характерно более низкое значение нормы EBITDA в первые 6 месяцев. По сравнению с 12 месяцами 2006 г. норма EBITDA снизилась на 1,6 проц. пункта.

О тенденции к снижению рентабельности может свидетельствовать опережающий рост операционных расходов по сравнению с выручкой. Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 81% относительно аналогичного периода прошлого года, что привело к падению рентабельности по операционной прибыли с 12,2% до 10,1%, несмотря на рост валовой рентабельности.

Долг вырос в полтора раза и достиг 2,5 млрд руб. Это величина включает средства, полученные от размещения облигационного займа на 1 млрд руб. в апреле 2007 г. В соответствии с планами компании 60% средств предполагалось направить на рефинансирование, однако абсолютное увеличение долговой нагрузки на 826 млн руб. говорит о том, что либо срок погашения запланированных к рефинансированию кредитов не наступил на дату представления отчетности, либо группе потребовалось привлечь дополнительное финансирование в виде банковских кредитов объемом около 400 млн. руб.

По нашей оценке, долговая нагрузка по отношению к EBITDA составила по итогам полугодия около 3,23х, что можно назвать умеренным показателем для компании третьего эшелона.

Инвестиционные потребности Кристалл Гросс на 2007 г. были закрыты средствами облигационного займа, а в соответствии с планами компании совокупный объем инвестиций в 2008–2009 гг. не превысит 290 млн. руб.