Банк Зенит: Российский долговой рынок

[20.09.2004] Банк Зенит. Инвестиционный департамент

Завершение довольно бурной прошлой недели на рынке внутреннего долга прошло в спокойной атмосфере. В выпусках первого эшелона, ставших предметом ажиотажного спроса в первой половине недели, преобладало небольшое снижение котировок на фоне фиксации прибыли: Газпром-3 снизился на 9 б.п., большинство московских выпусков потеряли в цене в пределах 4 б.п. (40-ая серия) – 21 б.п. (29-ая серия).

Во втором эшелоне довольно высокая активность наблюдалась в бумагах телекомов: по 3-ему выпуску ЦТК, около 65% которого в четверг было предъявлено к досрочному погашению, продолжились продажи (-24 б.п.), в то время как УРСИ-3 вырос в цене на 33 б.п.

Лидерами роста в пятницу стали субфедеральные выпуски – облигации Уфы c погашением в 2008 году, котировки которых выросли сразу на 109 б.п., а также бумаги нового выпуска Башкортостана, размещенного в четверг: рост составил 81 б.п. Мы полагаем, что в текущих условиях рост цен по облигациям Башкирии исчерпан – в пятницу доходность к погашению по бумаге снизилась до 10.68% годовых, что на 14 б.п. ниже доходности 3-го выпуска Мособласти (который, хотя и характеризуется несколько более худшим кредитным качеством, значительно выигрывает в ликвидности).

В ближайшей перспективе ключевым фактором влияния на котировки рублевых бумаг останется конъюнктура валютного и денежного рынка. После значительного притока рублей от продажи валюты на прошлой неделе, вряд ли стоит ожидать серъезных обострений с рублевой ликвидностью в конце месяца. В то же время, денежный рынок по-прежнему является довольно cегментированным, и необходимость проведения налоговых платежей ограничит активность мелких и средних инвесторов на рынке рублевого долга.

В то же время, действия крупных участников, по всей видимости, будут определяться сигналами со стороны динамики валютного курса: ставка на разворот тренда рубль/доллар, которую, по всей видимости сделали некоторые участники, пока не оправдывается, и от того, в какую сторону будет развиваться тенденция на валютном рынке, будет зависеть настрой инвесторов в отношении рублевых голубых фишек. Таким образом, рынок облигаций вновь входит в фазу ожидания новых сигналов, которые могли бы указать дальнейший вектор движения. В этих условиях мы рекомендуем инвесторам ориентироваться на бумаги второго и третьего эшелонов, имеющих потенциал сужения спрэда с голубыми фишками: ТД Мечел, Русский Стандарт-2, Нортгаз.