Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[20.07.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Если в первой половине недели инвесторы на рынке рублевых облигаций отдавали предпочтение в основном покупке выпусков первого эшелона, то во второй ее половине они все сильнее смещают акценты на более доходные инструменты. Заметно возросли торговые обороты в сегменте облигаций энергетических компаний, растет интерес к банковским долговым обязательствам. В частности, в четверг довольно активно торговались выпуски УРСА Банк-3, УРСА Банк-5, Банк Возрождение-1, ХКФ Банк-2. Вчера было официально объявлено о размещении 26 июля нового выпуска облигаций УРСА Банк-7 объемом 5 млрд руб. с офертой через 2.5 года (наш подробный анализ этого эмитента представлен в обзоре «URSA Bank: A bear grip on the market» от 19 июля). Как это уже не раз бывало в этом году, ажиотажный спрос на новые облигации хорошо знакомого заемщика вызывает спрос и на выпуски, уже находящие в обращении. В связи с этим инвесторам, возможно, стоит продолжить н аращивать позиции в выпусках УРСА Банк-3, УРСА Банк-5. По соотношению кредитное качество-доходность облигации ХКФ Банка также выглядят интересно.

Сегодня инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций может несколько снизиться, что обусловлено началом периода налоговых платежей (на 20 июля намечены выплаты НДС). Также возможны локальные всплески ставок денежного рынка. Вместе с тем, кардинального ухудшения ситуации с ликвидностью вряд ли стоит ожидать. На это указывают и ставки длинного РЕПО (с переходом через месяц) под залог государственных облигаций, которые по прежнему сохраняются на уровне 4.0%.

Сегодня также состоится размещение пятилетних облигаций Стройтрансгаза объемом 5 млрд руб. Стройтрансгаз – инжиниринговая строительная компания, предоставляющая услуги в нефтегазовом секторе и электроэнергетике, которая в основном специализируется на строительстве трубопроводов. Основными конкурентами Стройтрансгаза являются Интегра и КЭС-ЭСИ (облигации ЭнергоСтрой-Финанс). Облигации Интегра-2 торгуются с доходностью 9.1% при дюрации немногим более 2.1 лет. Доходность облигаций ЭнергоСтрой-Финанс составляет 9.67%, дюрация – около 1.2 лет. По нашим оценкам, кредитоспособность Стройтрансгаза лишь немногим выше, чем у Интегры, и существенно лучше кредитоспособности КЭС-ЭСИ. Интегра характеризуется более высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой после проведения IPO, а также публикует значительно более подробную информацию о своей деятельности. Вместе с тем, компания ведет весьма агрессивную финансовую политику, не относится к категории крупных и не имеет таких тесных отношений с Газпромом, как Стройтрансгаз. Энергострой – похожее предприятие с сопоставимой рентабельностью и долговой нагрузкой и столь же ограниченной прозрачностью, но менее крупное по размеру и более молодое. По нашему мнению, ориентир по доходности облигаций Стройтрансгаза (8.75-9.10%) все же является довольно агрессивным, особенно принимая во внимание относительно длинную дюрацию выпуска. Однако фактор близости эмитента к Газпрому и возможность приобрести большой объем облигаций, скорее всего, будут способствовать успеху размещения. Таким образом, инвесторам имеет смысл обратить внимание на облигации Интегра-2.

Стратегия внешнего рынка

Развивающиеся рынки долговых обязательств на этой неделе отличались низкой инвестиционной активностью при небольших объемах торгов. Из-за наличия множества факторов неопределенности инвесторы предпочитают занимать выжидательную позицию. Спрэд индекса EMBI+ в первой половине недели расширялся и в среду достиг максимального значения за почти четыре месяца из-за усилившегося «бегства в качество», связанного с обеспокоенностью ситуацией на американском рынке ипотечных ценных бумаг. Однако паники не случилось, и развивающиеся долговые рынки вновь продемонстрировали высокую устойчивость к воздействию неблагоприятных процессов на рынке ипотечных облигаций США. По всей видимости, избыток ликвидности в мировой финансовой системе и улучшение фундаментальных характеристик основных сегментов развивающихся долговых рынков будут способствовать сохранению относительно высокой склонности к риску.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 последние несколько недель торговался в диапазоне 110.00-110.25. Его текущий спрэд к базовым активам в размере 102-103 б. п. представляется нам слишком широким – для сравнения, спрэд суверенных еврооблигаций Мексики с аналогичной дюрацией к кривой доходности КО США составляет всего 90 б. п. В сегменте негосударственных валютных обязательств котировки большинства инструментов на этой неделе были под давлением. Продажи банковских бумаг были сосредоточены прежде всего в выпусках Промсвязьбанк 12, РСХБ 10, Банк Русский Стандарт 10, Абсолют Банк 10. В сегменте корпоративных еврооблигаций из-за предстоящих новых размещений под давлением оказались квазисуверенные инструменты. После того как Роснефть отменила размещение дебютного выпуска еврооблигаций, ссылаясь на неблагоприятные рыночные условия, на авансцену вышел Газпром. Объявления ориентиров по доходности новых валютных обязательств газового монополиста можно ожидать уже сегодня. Мы оц ениваем возможную доходность 10-летних еврооблигаций Газпрома, деноминированных в долларах, на уровне 6.65-6.70%.

Стратегия валютного рынка

Курс евро к доллару в целом остался стабильным, несмотря на довольно высокую волатильность в течение дня. Рубль несколько укрепился как по отношению к доллару, так и к бивалютной корзине. Тем не менее, ситуация на российском денежном рынке все еще благоприятна и не богата событиями. Аукционы РЕПО Банка России вновь были признаны несостоявшимися; депозитные аукционы, напротив, прошли успешно. Средневзвешенная процентная ставка на аукционах со сроком депозита четыре недели и три месяца составила 3.52% и 3.93% соответственно. Кроме того, в четверг Банк России разместил ОБР-2 в объеме 5.5 млрд руб. Доходность к оферте в декабре в ходе аукциона сложилась на уровне 4.21%. Стоимость межбанковского РЕПО несколько увеличилась: ставка однодневного РЕПО под обеспечение ОФЗ достигла 3.9%. По нашему мнению, сегодня ситуация не изменится, и курс рубля и цена финансирования останутся неизменными.

Агентство Fitch повысило рейтинг АФК Система до BB-

Международное рейтинговое агентство Fitch вчера повысило рейтинг АФК Система с B+ (прогноз «позитивный») до BB- (прогноз «стабильный»). В обоснование своего решения агентство указало на следующие факторы: стабильность генерации денежных потоков основного актива АФК Система – компании МТС; возможность распределения средств холдинговой компанией внутри группы; сокращение потребности в капиталовложениях в большинстве подразделений; рациональный подход к освоению новых сегментов рынка. В то же время, агентство Fitch отметило наличие существенных рисков слияний и поглощений, а также сохраняющуюся проблему приоритетности долга дочерних компаний АФК Система.

В первом квартале текущего года участники рынка были озабочены усиливающейся разницей в кредитоспособности АФК Система и МТС. После недавней публикации результатов эти опасения уменьшились, что привело к сужению спрэдов еврооблигаций АФК Система относительно инструментов МТС. Рейтинговое действие Fitch лишь подтверждает данные тенденции, и мы не прогнозируем дальнейшего изменения спрэдов. Вместе с тем, мы хотели бы обратить внимание инвесторов на риски слияний и поглощений, которые присущи АФК Система в гораздо большей степени, чем компании МТС.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: