Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[20.07.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

По итогам дня, котировки 10-летних нот практически не изменились – 5.02% (-1бп). Опубликованная вчера экономическая статистика по США оказалась неоднозначной: данные по рынку труда вышли смешанными, а индекс опережающих показателей – чуть хуже ожиданий. Наибольшее внимание участники рынка уделяют выступлению Б.Бернанке - вчера он предположил, что потери, связанные с subprime mortages, могут достичь USD100 млрд., а снижение цен на недвижимость приведет к сокращению потребительской активности. Однако глава ФРС сделал оговорку, что несмотря ни на что, риск ускорения инфляции остается довольно значимым.

Облигации Emerging Markets растут в цене – спрэд EMBI+ сузился до 173бп (-3бп). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 6.04%) торговался примерно на 1/8 ниже, чем вчера, спрэд к UST10 все еще широк – более 100бп. В корпоративном сегменте отметим выпуск трубной компании Интерпайп – INPIP 10 (YTM 8.46%) – фактически, в первый день торгов его котировки достигли 100 3/4, оправдав наши ожидания. Такой рост на достаточно «тяжелом» рынке лишь подчеркивает, что выпуск исключительно привлекателен. На наш взгляд, его спрэды в краткосрочной перспективе могут сузиться еще на 15-20бп.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Альфа-Банк Украина (Ba3/BB-) провел вчера доразмещение выпуска ALFAUK10 на общую сумму USD50 млн. Цена составила 100.35п.п., что чуть «ниже рынка» – до новости о доразмещении выпуск торговался около 100 1/2.

Завершается размещение рублевой секъюритизации лизинговых контрактов с МОЭСК (NR), владельцем которых является лизинговая компания Бизнес Альянс (NR). Напомним, что объем выпуска составит 8.8 млрд. рублей, доходность – 9.0% при предполагаемой дюрации около 2 лет. На наш взгляд, имеет смысл поучаствовать в сделке – премия к существующему рублевому выпуску МОЭСК составит 140бп, а спрэд близкого по структуре выпуска RAIL 12 (YTM 7.43%) к кривой РЖД (А3/ВВВ+) составляет 115-120бп. Мы уже комментировали сделку «МОЭСК-секъюритизация», но позволим себе еще несколько уточнений. На первый взгляд, сделка RAIL имеет несколько преимуществ – выпуск получил рейтинги (Ваа2/ВВВ+ по основному траншу, у секъюритизации МОЭСК рейтинга пока не будет), а его структура предусматривала “true sale”, т.е. передачу контрактов и имущества в SPV. Изучив структуру сделки «МОЭСК- секъюритизация» (основана на договоре Security assignment, т.е. обеспечения в форме уступки прав требования по лизинговому контракту и залоге соответствующего имущества, при этом контракт и имущество не передаются в SPV), мы пришли к выводу, что она достаточно «надежна», т.е. в значительной степени отделяет риск по облигациям от кредитного риска лизинговой компании (в данном случае – Бизнес Альянс). В принципе, можно придумать сценарии, в которых у держателей выпуска могут возникнуть проблемы. Однако вероятность таких «проблемных сценариев» крайне низка из-за сильной политической поддержки сделки. Напомним, что ее организатором выступает госбанк (Банк Москвы). Помимо этого, МОЭСК, Правительство Москвы и РАО ЕЭС подписали «комфортные письма», в которых подтверждают, что осведомлены о сделке и не имеют ничего против нее. Мы считаем, что в России, где законодательная и судебная системы характеризуются определенной «непрозрачностью» и «излишней гибкостью», политическая поддержка в подобных сделках важнее, чем формальная юридическая безупречность. На наш взгляд, преимуществами транзакции «МОЭСК-секъюритизация» по сравнению с RAIL являются более высокая надежность лизинговой компании-ориджинатора (Бизнес-Альянс – 2-я по величине среди лизинговых компаний в России), и, как следствие, – более низкий риск ее дефолта, а также, похоже, – более низкие риски, связанные с НДС. Наконец, мы слышали, что в течение нескольких месяцев МОЭСК с высокой вероятностью получит кредитные рейтинги в рамках выхода на международные рынки капитала. Подобное событие также оказало бы поддержку выпуску «МОЭСК-секъюритизация».

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Сегмент ОФЗ чувствует себя достаточно неплохо после удачного размещения ОФЗ 26199 (+5бп; YTM 6.14%) – котировки длинных выпусков вчера подросли примерно на 10-15бп. В корпоративном секторе темой «номер один» остается энергетика – вышедший на вторичные торги Пермэнерго-1 (YTP 8.13%) вырос в цене на 44бп, остальные облигации из этого сектора подросли примерно на 10-15бп. По нашим ощущениям, в ближайшие дни инвесторы могут переключить свое внимание на длинный конец кривой электроэнергетических облигаций, где выпуски Ленэнерго-2 и Ленэнерго-3 несколько «отставали» от Мосэнерго и МОЭСК в ходе ралли последних недель.

Вчерашнее успешное размещение облигаций ЛСР-Инвест-2 (YTP 8.52%) способствовало росту котировок короткого 1-го выпуска (YTM 8.18%) на 25бп. Насколько мы понимаем, переоценке инвесторами кредитного профиля ЛСР способствовало получение компанией рейтинга на уровне В1, т.е. на 1 ступень выше рейтингов Миракса (В2/NR/B) и ЛенСпецСМУ (NR/B/NR).

Вчера по выпуску АК БАРС-2 (YTP 8.26%) купонная ставка до погашения была установлена на уровне 8.00%. Таким образом, по номиналу доходность к погашению через 1.5 года составит около 8.16% (свопы+284бп). На наш взгляд, это может быть интересно – спрэд к свопам чуть более короткого AKBARS 08 (YTM 7.68%) составляет около 225бп.

Рекомендуем также обратить внимание на размещенные недавно 2-летние евробонды LOCKO 09RU (YTM 10.50%) – их спрэд к свопам заметно шире, чем у локального выпуска и облигаций, номинированных в долларах:

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Купон по выпуску Моторостроитель-1 по итогам вчерашнего аукциона сложился на уровне 10.00% (YTP 10.25%). Несмотря на то, что это заметно ниже ориентиров организатора (11.80%), на наш взгляд, в сегменте «оборонного машиностроения» это одно из лучших предложений (см. вчерашний комментарий). В ходе аукциона по выпуску Банк Россия-1 (YTP 9.09%) купон был установлен в размере 9.00%, на форвардном рынке мы видели сделки по 100.10п.п. Мы нейтрально относимся к этому выпуску.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: