Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[20.07.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Вчера рынок базовых показал нервную сессию после нескольких дней стабилизации. Сначала доходность индикативных 10Y UST выросла на 5.17% после того, как свежие данные по потребительским ценам США подтвердили восходящие тренды уровня цен, однако долгожданное полугодовое выступление главы ФРС резко остудило пыл медведей. Бен Бернанке заявил о снижении прогнозов по базовой инфляции и возможном умеренном темпе роста экономик, что привело к снижению доходности 10Y UST до 5.05%. Похоже, рынок готовился к жесткому выступлению Бернанке, поэтому его слова привели к переоценке ожиданий по денежной политики. Однако мы отмечаем, что в сущности Бернанке ничего не сказал про процентную ставку в августе, и рынки все еще серьезно оценивают ее повышение. Поэтому вчерашнее выступление главы ФРС лишь усилит волатильность торгов, и мы по-прежнему остаемся без четкого тренда.

Инвесторы в долги EM на радостях восприняли выступление Бернанке, наблюдались чистые покупки по всему спектру бумаг. При этом высокодоходные рынки опережали базовые активы, что выразилось в сокращении рисковой премии EMBI+ на 2 до 208 б.п. Лучше торговались наиболее ликвидные бразильские еврооблигации, за ними – Аргентина Панама, Колумбия, Перу. Аргентинские бумаги лидируют по отдаче на вложения с начала года на фоне сильных макроэкономических параметров. В мае страна зафиксировала годовой экономический рост в размере 8%. Долги экспортеров нефти показали более умеренную динамику из-за резкого снижения цен на «черное золото», хотя это в меньшей степени относится к Эквадору. Правительство страны решило возродить фонд отчислений от продажи нефти, что, по мнению рынка, должно укрепить финансовую стабильность Эквадора. В целом настроения в сегменте EM улучшились, покупки наблюдаются теперь не только в самых ликвидных бумагах (месяц назад торги по ним практически отсутствовали). Похоже, инвесторы уже сейчас покупают дешевые выпуски в надежде на ралли после августовского повышения ставки в расчете на то, что оно будет последним. В период восстановления сильную динамику демонстрировали турецкие долги, поскольку именно они пострадали от ухудшения конъюнктуры. На наш взгляд, они уже вернулись на те уровни, когда они не будут торговаться «лучше» рынка при восстановлении. Поэтому теперь мы их оцениваем «по рынку». Хотя среднесрочные прогнозы по EM выглядят позитивно, краткосрочная волатильность все еще ожидается. Поэтому долгосрочным инвесторам можно рекомендовать возвращение в длинные выпуски (Бразилия, Колумбия, Филиппины) с одновременным использованием защитной тактики в виде увеличения длинных позиций в средних выпусках азиатских и латиноамериканских эмитентов с высоким купоном и рейтингом ни ниже «ВВ-».

Российские еврооблигации также выиграли от речи Бернанке. Судя по сохранению спрэда России’30 к 10Y UST на уровне 117 б.п., рост происходил исключительно на фоне снижения доходности базовых активов. Напротив, в корпоративном секторе инвесторы активно «затариваются» длинными выпусками, хороший спрос демонстрируют иностранные участники, правда в основном в узком спектре: рейтинг от «ВВ-», доходность выше 8-8.25%. Поэтому наиболее охотно покупались Северсталь’14, Евразходинг’15, МТС’12. Решение Moody’s о повышении рейтинга некоторых выпусков Газпрома привело к росту бумаг монополии на 50-75 б.п. по цене в длинном конце. Но это важнее в смысле увеличения спрэдов с ТНК-ВР и Сибнефти. Мы рекомендуем покупать Сибнефть’09 и, главным образом, ТНК-ВР’11, предлагающем солидную премию к выпускам Газпрома.