Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[20.06.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Лейтмотивом поведения инвесторов в казначейские бумаги остается рост ожиданий по ставке. Если в повышении в июне никто уже не сомневается, то по поводу августовского заседания мнения расходятся, однако ряды сторонников 5.5% постепенно расширяются. Вчера вероятность следующих 25 б.п. выросла на 4% до 56%, и на этом фоне доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 5.18%, доходность 10-летних – на 1 б.п. до 5.14%. Между тем, мы отмечаем снижение в июне до 11-летнего минимума индекса NAHB – 42 п. Напомним, что индекс отражает настроения в строительном секторе, и его значение ниже 50 п. трактуется как негативная оценка его перспектив. Согласно прогнозам ассоциации, продажи домов в текущем году упадут впервые за последние 6 лет. Мы по-прежнему считаем, что на фоне разочаровывающей инфляционной статистики единственно возможным шансом для инвесторов, ожидающих паузу после июньского заседания, может стать резкое замедление экономики и, главным образом, сектора недвижимости. В этой связи сегодняшняя статистика по началу строительства новых домов и количеству выданных разрешений представляется нам особенно важной.

Развивающиеся рынки
Торги на развивающихся рынках носили отрицательный характер на фоне снижения корпоративного сектора и роста ожиданий по ставке, однако при этом спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 213 б.п. Спрэды мексиканских и турецких бумаг сократились на 2 б.п., венесуэльских – на 5 б.п. Слабее других выглядели бразильские бумаги: Бразилия-40 снизилась на 69 б.п. до 122.81% (YTM 7.51%), при этом суверенный спрэд расширился на 1 б.п.

Российский сегмент
Новость о возможном погашении всей суммы долга, включая и секьюритизированную Германией часть, стала акселератором для роста Aries. Aries-14 выросли на 233 б.п. до 124.55-124.8% (YTM 5.8%). Тем не менее, потенциал дальнейшего снижения доходности сохраняется (30-40 б.п.), и мы считаем бумаги привлекательными для покупки. В остальном суверенный сегмент оставался стабильным: Россия-30 закрылась вблизи предыдущего закрытия 106.47-106.53% (YTM 6.37%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам остался на уровне 123 б.п.

В корпоративном секторе внутренние корпоративные новости способствовали активизации инвесторов в отдельных выпусках. Так покупка Millhouse 41% Евраза привела к росту коротких бумаг: Евразхолдинг-09 вырос на 15 б.п. до 108.49-108.74% (YTM 7.66%). Мы по-прежнему ожидаем от структур Абрамовича создания международного металлургического холдинга (как вариант объединение с Corus), поэтому рекомендуем удерживать длинные позиции в евробондах Евраза. В то же время, с утра появилась новость о том, что объединение Северстали с Arcelor вновь под вопросом из-за возможного перенесения сроков голосования акционеров люксембургской компании. Мы полагаем, что процесс объединения может затянуться, в связи с чем пока мы рекомендуем воздержаться от покупок евробондов российского металлурга. Предъявление налоговых претензий Вымпелкому в размере $70 млн. оказало слабое давление на выпуски компании: сумма по сравнению с выручкой ($936 млн.за 1 кв. 2006 ) не очень значительна, и к тому же обычно сумма претензий в процессе обсуждений снижается в несколько раз.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Новая неделя на долговом рынке началась общим снижением ликвидности: в преддверии шквала первичных размещений и начала налоговых выплат (в частности, сегодняшних платежей по НДС) инвесторы предпочли воздержаться от активных действий. Как и в конце прошлой недели, в госбумагах обороты практически отсутствовали. Котировки наиболее ликвидных негосударственных выпусков первого эшелона колебалисьв пределах -15 б.п. (Мособл-5) - +10 б.п. (РЖД-6, РЖД-7). Во втором эшелоне можно было наблюдать неагрессивные продажи в некоторых длинных бумагах: Русснефть (-13 б.п. по последней сделке), Стройтрансгаз (-25 б.п.), ЦТК-4 (-12 б.п.).

Сегодня на первичном рынке «первая серия» аукционов: размещаются выпуски Номос- Банка, Натурпродукта и Камской Долины общим объемом 4.5 млрд. рублей. Наиболее интересным, на наш взгляд, является выпуск Натурпродукта. Учитывая текущее финансовое состояние эмитента, характеризующееся невысокой рентабельностью (3% по Ebitda) и относительно высокой долговой нагрузкой, но, при этом, практически завершившийся процесс реструктуризации существующего бизнеса, довольно амбициозные планы развития и высокий потенциал роста рынка розничных продаж лекарств, верхняя граница диапазона, на который ориентируют организаторы (11.1% к оферте), представляется адекватной кредитному качеству компании.

На вторичном сегменте, по всей видимости, можно ожидать продолжения тренда понедельника: колебания котировок по ликвидным бумагам в узком диапазоне и низкой активности торгов. Последнему способствует и возможное ухудшение конъюнктуры на денежном рынке, где ставки МБК в преддверии платежей по НДС выросли до 4%-5%.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: