Рынок еврооблигаций

США НЕ ПОМЕШАЛА БЫ ВЫСОКАЯ ИНФЛЯЦИЯ

Об этом заявили такие видные эксперты, как Кеннет Рогофф (бывший главный экономист МВФ) и Грегори Мэнкью (бывший советник Белого дома). Они говорят о том, что пару лет Соединенным Штатам неплохо было бы прожить с инфляцией на уровне 6%. Это подстегнуло бы потребление (сберегать невыгодно) и решило бы проблему гигантских долгов правительства и домохозяйств за счет перераспределения благосостояния от тех, кто сберегает в долларах (азиатские страны, Россия) к тем, кто имеет долговые обязательства в американской валюте. Идея не нова, но интересно, что звучит она все чаще, как бы «оправдывая» агрессивную политику ФРС по эмиссии долларов.

Напомним, что буквально вчера мы рассказывали о замечательном письме главы фонда PIMCO инвесторам, в котором говорится о высоких рисках долларовой инфляции/девальвации.

На наш взгляд, причиной происходящего на финансовых и сырьевых рынках ралли являются не только «зеленые ростки» и надежды на возобновление экономического роста, но и опасения инфляции. Традиционным «спасением» от роста потребительских цен является покупка акций и commodities.

Вчера в США вышла неожиданно слабая статистика по первичному рынку жилья: количество новостроек и выданных разрешений на строительство снизилось в апреле до нового минимума, хотя ожидался рост этих показателей. Справедливости ради отметим, что сокращение объемов строительства вызвано проблемами в сегменте многоквартирных домов; количество же новых «коттеджей» продолжает медленно расти 3-й месяц подряд. Хорошие новости пришли вчера из Европы: индекс доверия инвесторов и аналитиков к экономике Германии (ZEW) в мае достиг максимума почти за два года.

Рынок US Treasuries вчера был довольно волатилен, однако по итогам дня существенных изменений зафиксировано не было: доходность 10-летних нот сложилась на уровне 3.25% (+1бп). Индикаторы указывают на то, что глобальный «аппетит к риску» продолжает расти.

EMERGING MARKETS

В рамках общего тренда дорожают и еврооблигации Emerging Markets: спрэд EMBI+ вчера сузился до 485бп. В российском выпуске RUSSIA 30 (YTM 7.25%) мы видели сделки по 102пп (+100бп), правда, к концу дня цены отступили к 101.5-101.75пп. Спрэд выпуска уже приблизился к отметке 400бп (в начале апреля его значение составляло порядка 550бп). В корпоративном сегменте котировки также переместились чуть повыше. Мы отметили интерес к длинным банковским бондам (ВТБ, Банк Москвы, РСХБ). Сделок не очень много.

Вчера брокер Ренессанс Капитал объявил о желании выкупить с рынка 10% выпуска RENOTE 09. Buyback пройдет в форме голландского аукциона. Насколько мы поняли, максимальную цену компания не устанавливала.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ ПРОДОЛЖАЕТСЯ ИГРА В ОДНИ ВОРОТА

Вчера с самого утра участники рынка начала довольно быстро избавляться от валюты. В первые полчаса торгов Центробанк, по нашим оценкам, купил около 1.5 млрд. долл. Суммарный же объем вчерашних интервенций составил около 2.2 млрд. долл. Мы прошли 3 уровня «поддержки» регулятора (37.15; 37.10; 37.05). Сегодня утром картина повторилась: к 11.00 ЦБ купил еще около 1.5 млрд. долл., а котировки корзины опустились до 36.90 руб.

Ситуация с ликвидностью вчера нормализовалась: после некоторого всплеска накануне ставки overnight снизились до 7-8%. Помимо поступления рублевых средств с валютного рынка, вчера банки заняли у Минфина 85 млрд. рублей в рамках 3-месячного депозитного аукциона (средневзвешенная ставка – 14.32%; это на 100-150бп ниже апрельских значений).

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ СТАБИЛЕН

В отличие от предыдущих дней, вчера рублевые облигации слабо реагировали на происходящее на валютном рынке. Более того, котировки некоторых бумаг 1-го эшелона (Газпромнефть-1, Русфинансбанк-4, ЕБРР-2, выпуски Москвы) даже просели примерно на 20-30бп.

Возможно, нынешние уровни доходности многими участниками рынка расцениваются как уже «слишком низкие». Мы такую точку зрения не разделяем. На наш взгляд, на фоне столь массированных продаж валюты (часть «новых» рублей придет и в облигации), низких ставок NDF и перспектив дальнейшего снижения ключевых процентных ставок ЦБ, дальнейший рост котировок в 1-м эшелоне –вопрос времени. Растущий объем нового предложения (см. ниже) не станет здесь непреодолимым препятствием. Серьезный разворот рынка возможен лишь в случае продолжительного снижения цен на нефть и достижения курсом корзины «офера» ЦБ.

НОВЫЕ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ОТ ВБД И ТРАНСНЕФТИ; РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ АПТЕК

Вчера компания Вимм-Билль-Данн объявила о намерении вернуть в рынок выкупленный ранее по оферте 3-й выпуск (3 млрд. рублей). Ориентировочно доходность составит 16-17%. Мы слышим о том, что это предложение уже вызвало высокий спрос.

Также вчера стало известно о решении Транснефти разместить выпуск облигаций в объеме 35 млрд. рублей с 6-летней офертой. Купон по облигациям будет плавающим: 200бп над годовой ставкой прямого репо ЦБ. На последнем подобном аукционе (5 мая) средневзвешенная ставка сложилась на уровне 12.31%. На наш взгляд, в условиях вероятного снижения процентных ставок ЦБ бумага Транснефти выглядит заметно менее привлекательно, чем облигации 1-го эшелона с фиксированным купоном. На рынке еврооблигаций и синдицированных кредитов Транснефть известна как далеко не самый щедрый заемщик.

Появились подробности реструктуризации облигаций Аптечной сети 36.6 (см. Ведомости и Коммерсантъ). По нашим расчетам, дюрация, условно говоря, «нового займа» составит порядка 1.27 лет (окончательное погашение в июне 2012 г., предусмотрена амортизация). Исходя из того, что сейчас выпуск торгуется на уровне 50% от номинала, доходность к погашению составит порядка 84.4%.