Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Прошедшая неделя стала четвертой неделей снижения котировок казначейских облигаций США – на фоне позитивной отчетности банков за I кв. 2009 г. к инвесторам вновь вернулся аппетит к риску. В результате по итогам прошедшей недели доходность UST’10 выросла еще на 3 б.п. – до 2,95%, UST’30 - на 5 б.п. – до 3,80%. Позитивные отчеты показали Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs, Citigroup. Последний в I кв. 2009 г. показал чистую прибыль в размере $1,59 млрд. против убытков в $5,11 млрд. за аналогичный период годом ранее. Оптимизм инвесторов о скором завершении рецессии был подогрет данными индекса потребительского доверия Мичиганского университета, который в апреле 2009 г. вырос на 4,6 п. - до 61,9 п. Одновременно давление на котировки treasuries оказывают все новые размещения UST в рамках программы заимствований на $3,25 трлн. в этом финансовом году. 23 апреля должен пройти аукцион по размещению 5-летних inflationindexed notes, 27 апреля - UST’2, 28 апреля UST’5 и 29 апреля UST’7. Однако дальнейшего роста доходностей treasuries мы не ожидаем. Данные по снижению индексов CPI и PPI за март, опубликованных на прошлой неделе, пока говорят об отсутствии влияния на инфляцию программ количественного смягчения денежно-кредитной политики ФРС (в частности, по выкупу долгосрочных UST). Это дает возможность ФРС еще некоторое время «безболезненно» для экономики США выкупать UST с рынка. С момента старта данной программы 25 марта ФРС уже выкупила с рынка UST на $52,72 млрд. из $300 млрд., выделенных на программу ($16,17 на прошлой неделе). В результате, на ожиданиях новой скупки бумаг ФРС с рынка сегодня в Токио котировки UST снова стали расти – доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. – до 2,91%. Завтра ФРС будет выкупать бумаги с погашением 2016-2019 гг., а в среду – 2012-2013 гг. Инвесторы ожидают, что ФРС может увеличить объемы выкупа, чтобы не допустить дальнейшего роста доходностей UST. Также спрос на treasuries может усилится после вчерашнего заявления Б.Обамы о сохранении тяжелого положения в экономике.

Суверенные еврооблигации РФ

Итоги торгов суверенными облигациями РФ на прошедшей неделе в очередной раз показали рост котировок, который длится уже 6 неделю подряд, чему способствуют цены на энергоносители, а также значительная перепроданность бумаг РФ с начала кризиса. В результате за неделю доходность выпуска Rus'28 снизилась на 35 б.п. – до 8,21%, Rus’30 – на 4 б.п. - до 7,73%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 6 б.п. – до 478 б.п. Еще одним объяснением продолжительного роста российских еврооблигаций может стать закрытие коротких позиций по бумагам иностранных инвесторов. Вместе с тем, на этой неделе мы ожидаем некоторой коррекции.

Корпоративные еврооблигации

После бокового движения рынка корпоративных еврооблигаций в первой половине прошедшей недели во второй половине спрос на бумаги российских эмитентов вернулся. Ключевым событием стало размещение бумаг Gazprom-19 с 3-летним пут-опционом. В результате переподписки Газпром разместил бумаги на $2,25 млрд. с купоном по нижней границе диапазона (9,25%). Ранее мы писали о не совсем адекватном прайсинге бумаг с дисконтом к рынку до 1 п.п. В результате, посте того как схлынула эйфория размещения, бумаги Gazprom-19 торговались уже по 99,5% от номинала.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Прошедшая неделя внесла значительное оживление на рынок ОФЗ – Минфин начал первичные размещения бумаг, тестируя рынок перед значительными объемами нового предложения.

• За неделю Минфин 2 раза предлагал инвесторам выпуск ОФЗ 25064 – сначала на 1 млрд. руб., затем на 2 млрд. руб. На первом аукционе средневзвешенная доходность составила 12,05% годовых, объем размещения - 0,86 млрд. руб. При размещении в пятницу - 12,39% годовых, объем размещения - 1,37 млрд. руб.

• В обоих случаях спрос оказался меньше предложения, что делает затруднительным дальнейшее привлечение средств с рынка в больших объемах. При этом аукционы показали, что Минфин готов давать премию по доходности, однако, вряд ли, размер премии будет экономически выгоден министерству при размещении большого объема бумаг.

• Следующие аукционы по размещению ОФЗ 25064 и ОФЗ 26202 на сумму по 10 млрд. руб. Минфин проведет 29 апреля т. г. Однако, учитывая результаты прошедших аукционов, мы сомневаемся, что весь объем размещения уйдет в рынок.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Волна первичных размещений на прошедшей неделе не миновала и сектор корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ - среди ликвидных бумаг I – II эшелонов наблюдались активные покупки.

• Практически незаметно для денежного рынка прошел период налоговых выплат. Сегодня уплатой трети НДС за I кв. 2009 г. очередной период налоговых выплат будет завершен.

• В прошлый вторник были размещены дебютный выпуск Системы-Галс и РЖД, 14. Если выпуск Системы-Галс изначально был нерыночным, то РЖД предложило рынку участие в эмиссии. Однако, по нашему мнению, объем рыночных заявок на выпуск РЖД, 14 был незначительным. Очередной выпуск Системы-Галс на 2 млрд. руб. заявлен на завтра.

• В среду были размещены 5-летние облигации ЕБРР, 05 объемом 5 млрд. руб. Однако сильного ажиотажа инвесторов при размещении данного выпуска не наблюдалось – было заключено всего 15 сделок.

• Настоящая борьба инвесторов развернулась за бумаги Москва, 54, размещенные в среду, и Газпром нефть, 04, книга заявок по которым была закрыта в пятницу.

• Москомзайм разместил 4-летние облигации на 8,4 млрд. руб. (по номиналу) из предложенных 15 млрд. при объеме спроса 9,76 млрд. руб. Доходность оказалась на верхней границе диапазона и составила 17,1% годовых, а после окончания аукциона на вторичном рынке снизилась до 16,94%. Было удовлетворено 59 заявок от 25 участников.

• Газпром нефть закрыла книгу заявок по размещению 10-летних облигаций с 2-летней офертой на 10 млрд. руб., размер купона составил 16,70% годовых. Общий объем спроса составил 25 млрд. руб. (заявки от 69 инвесторов). На вторичных торгах бумагу покупали уже по цене 101% (доходность - 16,1%). При такой доходности уже отсутствует какая-либо премия к кривой Москвы, в связи с чем неудовлетворенный спрос может реализоваться в выпусках Москомзайма.

• Успех первичных размещений при адекватном предложении инвесторам мы связываем с дефицитом на рынке качественных ликвидных бумаг. Вместе с тем, мы снова обращаем внимание инвесторов, что подогреваемый рост рынка ожиданием снижения ставок ЦБ, не имеет под собой фундаментального улучшения макроэкономических показателей РФ.