Рынок еврооблигаций

Неожиданно сильные данные по экономическому росту и инфляции в Китае вызвали опасения относительно ужесточения кредитно-денежной политики в этой стране. Китайские фондовые индексы снизились более чем на 4%, что спровоцировало вчера небольшой всплеск «бегства к качеству» - в ходе азиатской сессии мы видели покупки US Treasuries. Однако американский фондовый рынок открылся достаточно крепко, поэтому по итогам дня котировки UST даже закрылись в минусе (UST10 4.67%). В сегменте Emerging Markets движение было скорее разнонаправленным. Снижение цен на нефть оказало давление на облигации Венесуэлы (VENZ 34: -1/2; YTM 7.29%), в то время как бразильские бонды (BRAZlL 37: +5/8;YTM 6.09%), наоборот, пользовались спросом инвесторов - в среду центральный банк Бразилии понизил ставку рефинансирования. Спрэд EMBI+ сузился на 2бп до 158бп. Котировки Russia 30 (YTM 5.62%) вчера остались на уровне 113 ¾, спрэд к UST - около 97бп.

На первичном рынке завершилось размещение 3-летних еврооблигаций Татфондбанка. Несмотря на комментарии организаторов днем ранее на фоне высокого спроса объем выпуска все же был увеличен со USD150 млн. до USD200 млн. Купон остался прежним - 9.75%. Сегодня утром организаторы котируют выпуск выше номинала на уровне 100.20-100.50 (9.67%-9.55%). Интересно, что заметно более короткий выпуск CLN Татфондбанка торгуется на уровне 99.80-100.20 (9.72%-9.22% к оферте через 9.5 месяцев). Эти ценовые уровне выше, чем те, что мы видели два-три дня назад (CLN активно покупали), но, тем не менее, CLN по-прежнему выглядит интереснее выпуска еврооблигаций. Возможно, речь идет о премии за ликвидность и качество (CLN vs listed& rated Eurobond).

Рынок рублевых облигаций

Вчера прошло сразу 4 первичных размещения, и все это были эмитенты 3-го эшелона. Самым «интересным» из размещенных выпусков, на наш взгляд, являются облигации Фонда Жилсоципотека (11.30% по доходности к годовой оферте; объем 1.5 млрд. руб.). Спрэд к кривой доходности материнской компании - РЖД - составил почти 500бп, тогда как справедливый уровень спрэда мы оцениваем не более чем в 300бп (см. Утренний комментарий от 17 апреля). Мы уверены, что в случае активного маркетинга выпуска среди нерезидентов его доходность сложилась бы на существенно более низком уровне. Итоги остальных аукционов: Заводы Гросс-1 - купон 12.50%, YTP 13.10%, Мосмарт-1 - купон 11.00%, YTP 11.30%, Уфаойл-Оптан-1 - купон 12%, YTP 12.36%.

На вторичном рынке инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, в результате чего котировки большинства выпусков опустились на 5-10бп. В сегменте госбумаг основной торговый оборот пришелся на длинные облигации: ОФЗ 46014 (-7бп; YTM 6.32%), ОФЗ 46017 (-3бп; YTM 6.44%), ОФЗ 46018 (-6бп; YTM 6.53%) и ОФЗ 46020 (-6бп; YTM 6.80%). В корпоративном сегменте больше всего «просели» котировки облигаций Мечел-2 (-21бп; YTP 7.55%), и МОЭСК-1 (-20бп; YTM 7.84%), что неудивительно, учитывая их рост в последние дни.

Вчера прошло погашение облигаций Ленэнерго-1 (в обращении оставалось чуть более 2 млрд. руб.). «Разгрузка» лимитов банков обеспечит техническую поддержку размещению компанией 3-го выпуска, запланированного на следующую неделю. Облигации Ленэнерго-2 (YTM 8.03%) по-прежнему кажутся нам «перекупленными».

Наш взгляд на рынок в ближайшие дни нейтрален. Очевидно, что очень благоприятная ситуация с ликвидностью будет подталкивать инвесторов к покупкам. В то же время, текущие уровни доходностей, особенно в выпусках ОФЗ и первого эшелона, находятся вблизи исторических минимумов. С точки зрения фундаментальных факторов (ожидания в отношении рубля, кривая NDF/CCS, доходности еврооблигаций, ставка однодневного РЕПО ЦБ), мы не видим причин для обновления этих минимумов. Поэтому мы рекомендовали бы использовать текущие уровни для неагрессивной фиксации прибыли.

Группа ОСТ (NR) вчера провела встречу с аналитиками

У нас осталось позитивное впечатление от презентации, проведенной компанией. С момента прихода нового гендиректора летом 2006 г. проведена достаточно разумная реорганизация структуры группы, основные виды деятельности (алкоголь, напитки, дистрибуция) выделены в субхолдинги. Кроме того, полностью обновлен состав команды топ-менеджеров, идет активное сокращение персонала в операционных компаниях, готовится запуск новых брэндов, а также продажа ряда непрофильных активов. На 2007 г. заявлены следующие цели: рост выручки на 50-60%, повышение рентабельности, снижение показателя Долг/EBITDA c 6-7х до 3х, подготовка консолидированной отчетности по МСФО, а также регулярные встречи с инвесторами. Было также объявлено, что основной акционер готов поддержать ОСТ, внеся в той или иной форме около USD20 млн. Нас несколько смущает намерение компании заняться девелопментом (ОСТ считает, что должен использовать имеющиеся у него в этом сегменте активы, компетенции и возможности), но в целом мы воспринимаем поставленные компанией цели как умеренно- реалистичные.

Менеджмент понимает, что к оферте в мае будет скорее всего предъявлен весь выпуск (1 млрд. руб.) и похоже, уже подготовил рефинансирование. Мы не видим смысла покупать облигации ОСТа - выпуск очень короткий, а котировки выросли до 98.50. Тем, у кого облигации ОСТа уже есть, мы рекомендуем дождаться оферты и не продавать их на текущих уровнях (до встречи с ОСТом в нашем спец. обзоре по Distressed debt от 12 апреля мы не были уверены даже в такой рекомендации). Если бы на рынке был длинный выпуск компании с высокой доходностью (15% или выше), мы рекомендовали бы его к покупке, т.к. ожидаем постепенного улучшения кредитных характеристик компании.