МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.04.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ Вчера на рынке преобладали неагрессивные покупки на фоне средней активности торгов. В секторе госбумаг лидером по оборот стал короткий выпуск ОФЗ-27018 (дюрация порядка 0.4 года), котировки которого выросли на 0.3%. Активность инвесторов в остальных выпусках была минимальной, кривая доходности длинных выпусков осталась на уровне 7.5-8.84% годовых. Среди облигаций Москвы наиболее активно торговались 36 и 39 выпуски, цены которых выросли на 0.3%. В секторе субфедеральных выпусков возобновились покупки 5-го выпуска Мособласти, доходность которого снизилась до 9.04% годовых.

В корпоративных «фишках» ценовые уровни остаются стабильными, во втором- третьем эшелоне продолжаются неагрессивные покупки. Вчерашний аукцион по размещению облигаций Мегафона прошел без премии ко вторичному рынку при хорошем спросе, что делает перспективы последующих аукционов этой недели достаточно радужными.

В свете последних оценок инфляции стоит особо отметить облигации ВБД, которые вышли из блокировки на время выплаты купона. Последние данные по инфляции (5.3% за квартал, 0.4% за 10 дней апреля) пока укладываются в наш пессимистичный сценарий темпов инфляции (см. нашу аналитическу записку "Облигации ВБД: Точка роста на падающем рынке" от 26.01.05), что делает нашу оценку справделивой цены по облигациям ВБД на уровне 100.1-101.5% крайне консервативной. Пока что темпы инфляции почти полностью повторяют динамику 2003 года, когда инфляция в первом квартале составила 5.2%, а во втором – 2.6%. Стоит отметить, что добиться существенного снижения темпов инфляции правительству обычно удается только в летние месяцы, что, вероятней всего, произойдет и в этом году. Короткая дюрация и большая премия к сопоставимым выпускам делает облигации ВБД защитным активом. В то же время, облигации ВБД сохраняют потенциал курсового роста при сохранении высоких темпов инфляции, что делает облигации ВБД привлекательными для покупки даже при текущих ценовых уровнях.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ Вышедшие вчера данные только утвердили рынок во мнении, что темпы роста американской экономики начинают замедляться. Так, до выхода данных доходность 10Y UST колебалась в районе 4.27-4.28% годовых. После выхода данных доходность резко опустилась до уровня 4.2% (достигая 4.19% в Нью- Йорке). Несмотря на то, что индекс PPI оказался несколько выше ожиданий (4.9% YoY против 4.8%), индекс PPI Ex Food & Energy оказался чуть хуже ожиданий (2.6% YoY против 2.8%). Это означает, что основной вклад в рост цен пока вносят цены на энергоносители, которые остаются на рекордных уровнях. Данные по недвижимости так же оказались хуже ожиданий. Сегодня с утра доходность 10Y UST несколько скорректировалась до уровня 4.22% годовых. Если сегодня выйдут слабые данные по инфляции, то доходность UST имеет все шансы на дальнейшее снижение.

На этом фоне конъюнктура рынка долгов emerging markets несколько улучшилась – спрэд по индексу EMBI+ снизился ниже 400 б.п., спрэд российской компоненты сузился до 203 б.п.

Россия-30 вчера до выхода данных торговалась на уровне 104.625-104.75, достигнув к 18 часам Москвы уровня 105.187. Сегодня с утра котировки Россия- 30 дорастали до уровня 105.75, спрэд сузился до уровня 202 б.п.

Мы рекомендуем покупать Россия-30 при превышении спрэда отметки в 200 б.п. Спрэд, по нашему мнению, сузится до 170-180 б.п. уже к середине мая 2005 г. В случае достижения официальной договоренности России и Парижского клуба, что с нашей точки зрения, имеет очень высокую вероятность.