Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.04.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов Первый из двух ключевых отчетов недели, индекс цен производителей в марте, несмотря на то, что в этом месяцы цены на нефть стремились к своим новым историческим максимумам, оказался ниже ожиданий. Стержневой показатель цен вырос всего на 0.1% против 0.2%, успокаивая инвесторов, напуганных тем, что ФРС может начать более агрессивное повышение ставок в случае роста инфляционного давления. В итоге доходность 10Y UST продолжила свое снижение, достигая более, чем двухмесячного минимума на отметке 4.19%. Несмотря на то, что доходность этих бумаг еще в конце марта торговалась выше 4.60%, вчерашняя динамика показала, что рынок еще может расти на позитивных факторах. Снижение доходности могло бы быть более резким, активность трейдеров сдерживалась ожиданиями сегодняшнего отчета по потребительским ценам. С технической точки зрения, рынок представляется несколько перекупленным, поэтому влияние негативной информации сегодня будет намного выше, чем позитивной. Отчет по потребительским ценам выходит в 16.30 МСК, ожидания составляют 0.2%. Положительные данные по инфляции в США помогли европейским бондам восстановить утренние потери, вызванные технической понижательной коррекцией после бурного роста в понедельник. ИЗ внутренних факторов долги еврозоны черпали поддержку за счет более резкого, чем ожидалось снижения доверия в Германии. Доходность 10-ти летних немецких облигаций снизилась до уровня начала февраля. А вот в Великобритании, похоже, инфляция усиливается, что вызывает опасения, что Банк Англии может возобновить повышение ставок в этом году. На наш взгляд, пока это маловероятно, поскольку четкая тенденция роста цен была утрачена и заново еще не сформировалась.

Долги развивающихся рынков Ралли базовых активов вместе с восстановлением американского фондового рынка привело к бурному росту emerging markets, как мы и ожидали. Восстановление возглавили кредиты в категории ВВВ и ВВ, прежде всего, Бразилия, Мексика, Россия. Несмотря на сохраняющиеся политические проблемы, к подъему присоединились Эквадора, Венесуэла, Филиппины. Рост высокодоходных активов опережал подъем гособлигаций США, что привело к сужению спрэда EMBI+ c 407 б.п. до 398 б.п. Тем не менее, вчерашний рост мы воспринимаем как восстановление после сильного падения, подначенное благоприятными данными по инфляции США. На наш взгляд, ключом к прогнозу динамики рынка на ближайшие две недели станет сегодняшний отчет по потребительской инфляции. Если он также окажется слабым, то тепличные условия EM могут продолжиться на 1-1.5 недели, однако в среднесрочном плане мы ожидаем падение рынков. Негативным сигналом стало учащение публикаций в прессе о том, что крупные хеджевые фонды начинают продавать emerging markets. Вчера представители фонда Cima Asset Management заявили о выходе из латиноамериканских евробондов на фоне опасений роста процентных ставок и негативного политического развития. Вероятно, подобные сообщения будут появляться все чаще. Падение emerging markets будет проходить ступенчато, т.к. потребуется некоторое время, прежде чем всем инвесторы поверят, что в ближайшие месяцы рынок не вернется к прежним уровням. Рекомендуем продавать, до начала обвала можно попытаться обыграть Турцию. В целом меньшим продажам будут подвержены редкие заемщики с высокими рейтингами и кредиты со стратегическим интересом инвесторов.

Еврооблигации российских заемщиков Возросшая волатильность приводит не только к глубокому падению, но и резкому восстановлению. Россия в этом отношении – небольшое исключение, сопротивляется падению (Россия’30 не сильно пострадала во время распродаж в пятницу из-за слабых корпоративных отчетов США), но значительно прибавляет во время восстановления рынка. Подобная динамика российских суверенных еврооблигаций показывает, что пока кредит более восприимчив к позитивной информации, что частично объясняется оптимизмом в ожидании досрочной расплаты с Парижским клубом. С конца марта индикативная российская тридцатка установила краткосрочный восходящий тренд, а нынешний уровень всего на 1.5 п.п. отличается от исторического максимума, достигнутого в начале года. Однако мы не думаем, что Россия сможет противостоять общему падению рынка. Что касается наметившейся краткосрочной тенденции роста, уровень поддержки находится на отметке около 104% номинала (сегодня - 105.5% номинала), а следующий уровень сопротивления – 106% номинала. На наш взгляд, движение вверх будет ограниченным. Это возможно в случае очень благоприятного отчета по потребительской инфляции США, но для нас возможный новый подъем будет, скорее, сигналом к продаже активов. В относительной динамике, бумаги Россия’18 восстановилась, но отставала от тридцатки (обычно в первую очередь на позитиве растут индикативные бумаги, остальные торгуются с лагом). Мы отмечаем, что Россия’18 недооценена к России'30. Признаки замедления инфляции в США заставляют нас также обратить внимание на короткие суверенные бумаги.

Восстановление в корпоративном сегменте возглавили бумаги нефтегазового сектора, за ними следовали телекомы. В соответствии с нашими рекомендациями и ожиданиями, наилучшую динамика показали евробонды МТС’10, выросшие сразу на 4.19 п.п. Теперь они торгуются по рынку, и не будут интересны инвесторам. Поэтому из телекомов снова – Вымпелком’10.

Внутренний валютный и денежный рынки Умеренно слабые данные по инфляции цен производителей в США привели к очередному ослаблению американской валюты. Вчера доллар торговался возле 1.3000, но во второй половине дня вошел в стадию снижения. В результате, закрывшись на 1.3060. Базовый индекс цен производителей подрос в марте на 0.1% против ожидавшихся 0.2%. Умеренная инфляция снижает ожидания инвесторов о смене темпов повышения процентной ставки ФРС. Сегодняшние данные по индексу цен потребителей возможно окончательно снимут вопрос о силе инфляционного давления. Участники внутреннего валютного рынка пристально следят за динамикой на FOREX, вчерашний день стал очередным днем роста курса рубля относительно доллара. Котировки остановились возле 27.75, сегодня с утра укрепившись еще на 3 копейки до 27.72.

Рынок федеральных облигаций По долгосрочным выпускам федеральных облигаций котировки остались практически неизменнными, по кратко- и среднесрочным показали разнонаправленную динамику. Снижение доходности на рынке базовых активов, скорее всего, отразится сегодня на рублевых бумагах, поэтому ждем роста цен. Также из событий сегодняшнего дня стоит отметить аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25057 на 10 млрд. руб. Это среднесрочный выпуск, поэтому мы считаем, что размещение пройдет близко к рынку.

Рынок региональных облигаций На фоне позитивной конъюнктуры валютного и внешнего долгового рынка котировки столичных выпусков подросли на средних объемах торгов, рост составил 15-30 б.п. В 5м выпуске Мособласти при прежних высоких объемах сделок наблюдался рост цены на 13 б.п. Мы оставляем рекомендации по данной бумаге «покупать» с целью снижения доходности на 20 б.п. Высокий спрос также был в облигациях Ленобласти, 3й выпуск подрос на 15 б.п. Сегодня все факторы указывают на перспективу роста котировок.

Рынок корпоративных облигаций На вторичном рынке корпоративных облигаций вчера был неинтересный день. Активность операторов была низкой, несколько крупных сделок в РПС сформировали основной объем. «Фишки» практически не изменились в цене, разве что по ФСК ЕЭС был приличный спрос (+20 б.п.). Обороты по Нортгазу-Финанс вчера существенно снизились и даже наблюдался рост цены на 8 «фигур» доходность находится на уровне 46% годовых.

Вчера размещался 3й выпуск Мегафона, как и ожидалось спрос на бумагу был высоким, а доходность установилась, как это уже стало привычным, ниже рынка (9.46% годовых). По всей видимости, перспективы предстоящих размещений «телекомов» очень даже радужные.