Ситуация на рынках

Рынок российских еврооблигаций продолжил консолидироваться. Динамика в суверенных выпусках вчера практически отсутствовала, в корпоративном секторе, большая часть выпусков завершила день небольшим снижением.

Вчера активность торгов на рынке рублевого корпоративного долга была низкой. Котировки большинства бумаг «1-го эшелона» по итогам дня понизились.

Американские индексы в понедельник немного выросли. S&P500 увеличился на 0,40%, Dow Jones подрос на 0,05%. Бразильский индекс Bovespa поднялся на 0,07%.

Европейские индексы завершили предыдущий день умеренным снижением. FUTSEE 100 потерял 0,07%, DAX просел на 0,05%, французский CAC 40 снизился на 0,47%.

По итогам вчерашнего дня контракт на Light Sweet прибавил 0,96%; Brent подешевел на 0,08%. Сегодня Light Sweet торгуется $107,47 (-0,57%); Brent стоит $125,01 (-0,56%). Спред между Brent и Light Sweet сузился до $17,54.

Драгоценные металлы показывают умеренно негативную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1656,35. Серебро снизилось до $32,645. Соотношение стоимости золота и серебра составляет 50,74.

Ключевая статистика на сегодня:

Цены производителей в Германии (11:00);
Индекс потребительских цен в Великобритании (13:30);
Строительство новых домов в США (16:30).

Новости и статистика

Еврозона

В январе 2012 года профицит платежного баланса Еврозоны составил 4,5 млрд евро, в декабре положительное сальдо платежного баланса оценивалось в 3,4 млрд евро.

Кумулятивное сальдо платежного баланса за последние 12 месяцев оказалось отрицательным и составило -21,2 млрд евро (что примерно равняется 0,2% ВВП Еврозоны), год назад дефицит был гораздо выше: -50,6 млрд евро (около 0,6% ВВП).

Новости эмитентов

Промсвязьбанк (Ba2/Withdrawn/BB–) получил по итогам 2011 года чистую прибыль в размере 5,2 млрд рублей, что более чем в 2 раза превышает уровень этого показателя за 2010 год. Увеличение показателя чистой прибыли было достигнуто за счет роста объемов кредитования и увеличения процентного дохода. Кроме того, рост продемонстрировали комиссионные доходы (+17% до 7,1 млрд рублей). Основным источником комиссионного дохода являются комиссии по документарным операциям (+23%), комиссии за расчетно-кассовое обслуживание (+24%) и операции с пластиковыми картами (+34%).

Активы банка за прошлый год выросли на 18% - до 563 млрд рублей. Рост кредитного портфеля после вычета РВПС составил 27% и достиг 396 млрд рублей. Рост корпоративного кредитования составил 21%, объем розничного кредитования за прошлый год вырос на 14%. Доля NPL понизилась с 9,2% на конец 2010 года до 5,7% (или 24,2 млрд рублей) на конец 2011 года. Основным источником фондирования банка являются депозиты. Их доля в фондировании банка в 2011 году составила 67% (против 69% в 2010 году). При этом около 2/3 всех депозитов приходится на депозиты физлиц.

В настоящее время в обращении находятся да классических выпуска облигаций на 9,5 млрд рублей и три биржевых выпуска по 5 млрд рублей каждый. Интересных торговых идей по рублевым выпускам Промсвязьбанка нет.

Среди евробондов интересен выпуск с погашением в 2014 году. В настоящий момент выпуск торгуется с доходностью около 6,6% годовых, что дает премию к кривой Номос-банка в районе 120 б.п. С нашей точки зрения, подобный размер премии не обоснован, даже учитывая более высокие кредитные риски Промсвязьбанка. Мы ожидаем падения доходности на 40-50 б.п., при этом потенциал роста цены выпуска составляет около 1,5-2,0%.

Облигации Группы Черкизово (B2/-/-) серии БО-3 включены в котировальный список А1. Объем эмиссии выпуска группы составляет 3 млрд рублей.

Облигации ВЭБ-лизинга (-/BBB/BBB) 3-й серии включены в котировальный список Б. Ранее бумаги выпуска входили в перечень внесписочных бумаг. Напомним, что объем выпуска составляет 5 млрд рублей. Облигации эмитента были размещены в апреле прошлого года. Срок обращения бумаг составляет 10 лет.

МГ-групп 17 марта не выплатила 10-й купон по рублевым бумагам 4-й серии. Кроме того, компания не смогла исполнить свои обязательства по частичному погашению облигаций (2,2% от номинала). Суммарный объем обязательств в денежном выражении составляет около 100,8 млн рублей.

Российские еврооблигации

В отсутствии значимой статистики и важных новостей, на рынке еврооблигаций отсутствовала существенная динамика. Выпуск Россия-30 по итогам дня не изменился, цена осталась на уровне 119,2%.

Тем временем, на рынке treasures продолжается падение цен и соответствующий рост доходности. Вчера доходность UST-10 взлетела еще на 10 б.п. до 2,34% годовых. При этом индикативный спрэд Россия- 30-UST-10 сузился до 170 б.п.

Большинство бумаг корпоративного сектора завершили день в «красной» зоне, однако падение в основном не превышало 0,1%. Тем не менее, довольно сильной коррекции все же не удалось избежать некоторым «длинным» выпускам. Так, ВТБ-35 потерял около 0,9%, снижением на 0,6% завершили день бумаги Газпром-34 и Газпром-19. Выпуск Вымпелком- 21 снизился на 0,3%, а ВТБ-15 и ВТБ-20 потеряли в районе 0,3%. Цены на другие выпуски изменились несущественно.

На утро вторника на рынках складывается негативный фон. Нефть сорта Brent корректируется на 0,7% и торгуется в районе 124,8$/баррель, в минусе торгуются и фьючерсы на американские индексы. Выпуск Россия-30 с утра теряет порядка 0,05%. Сегодня на рынке ожидаем небольшой коррекции.

Облигации зарубежных стран

Украина и Белоруссия

Более сильное снижение наблюдалось вчера на долговых рынках других стран СНГ. Так, суверенные выпуски Украины в среднем потеряли вчера 0,25%, при этом «длинные» Украина-20 и Укриана-21 снизились на 0,5%. В корпоративном секторе также преобладали распродажи. Лидером падения оказался Метинвест-18, снизившийся на 0,5%. Около 0,1% потеряли Метинвест-15 и Феррэкспо-16, а Мрия-16 потерял 0,25%.

Сильное давление продавцов испытали вчера и котировки еврооблигаций Белоруссии. Так, выпуск Беларусь-15 упал вчера на 3,0% до 93,8% от номинала, а выпуск Беларусь-18 снизился на 1,4% до 91,8% от номинала.

На рынке еврооблигаций Казахстана наблюдалась разнонаправленная динамика. Продолжил пользоваться спросом бумаги банковского сектора. Так, в среднем на 0,3-0,4% прибавили евробонды Казкоммерцбанка. А лидером роста оказались выпуски Банка развития Казахстана с погашением в 2013 и 2020 годах Они выросли на 0,7% и 1,4% соответственно.

Европа

Европейский фонд финансовой стабильности вчера успешно разместил 20-летие облигации объемом 4,8 млрд. евро, тогда как планируемый объем размещения составлял 1,5 млрд. евро. В результате переспроса, доходность по займу составила 3,96% годовых.

Средства от выпуска облигаций пойдут на предполагается направить на финансовую помощь Ирландии и Португалии. Очевидно, что столь удачные итоги аукциона связаны с сохранением стабильной ситуации на долговом рынке Европы. Ликвидность от второго аукциона по размещению 3-летих кредитов продолжает поступать на финансовые рынки Европы, снижая напряжённость.

Доходность итальянских и испанских облигаций существенно не меняется последнюю неделю, доходность 10-леток Италии сохраняется ниже 5,0%, 10-леток Испании – в районе 5,2% годовых.

Денежный рынок

Объем ликвидности банковского сектора на сегодняшний день составляет 893 млрд рублей, что на 24 млрд рублей выше уровня вчерашнего дня. При этом ЦБ РФ должен предоставить ликвидность в объеме 3,3 млрд рублей (днем ранее было абсорбировано 2,6 млрд рублей). Чистая ликвидная позиция банков на сегодняшний составляет –82 млрд рублей (против –100 млрд рублей днем ранее).

Вчера в ходе утренней сессии аукциона по прямому РЕПО банки взяли 85,7 млрд рублей под 5,37% годовых. Спрос превысил 131 млрд рублей. В ходе вечерней сессии банки привлекли еще около 4,3 млрд рублей под 5,32% годовых при спросе 10,3 млрд рублей.

Днем ранее в ходе утренней сессии аукциона по прямому РЕПО банки взяли 62 млрд рублей под 5,3% годовых. В ходе вечерней сессии банки привлекли еще около 17 млрд рублей под 5,32% годовых.

Кроме того, вчера Банк России предложил на 3- месячном аукционе прямого РЕПО 150 млрд рублей. Аукцион не состоялся в связи с отсутствием заявок.

Индикативная ставка Mosprime O/N выросла на 20 б.п. и составляет 5,51% годовых, ставка Mosprime 3М выросла на 1 б.п. и составляет 6,75% годовых. Ставки o/n банков 1-го круга с утра выставляются на уровне 5-5,5% годовых.

Структура задолженности перед Банком России несколько изменилась. Показатель задолженности банков по кредиту под активы и поручительство вырос на 5 млрд рублей и составляет 489 млрд рублей. Задолженность банковской системы по операциям прямого РЕПО на аукционной основе продолжила расти (+11 млрд рублей) и составляет 390 млрд рублей. Кроме того, задолженность по фиксированному РЕПО на текущий день выросла с нулевых значений до 171 млн рублей.

Сегодня лимит по прямому однодневному РЕПО составляет 220 млрд рублей. Минимальная процентная ставка по однодневному РЕПО – 5,25% годовых.

Кроме того, сегодня ЦБ РФ проведет недельный аукцион прямого РЕПО. Объем лимита составляет 450 млрд рублей. Минимальная процентная ставка 5,25% годовых.

Сегодня Фонд ЖКХ проведет депозитный аукцион на 1,2 млрд рублей. Срок размещения временно свободных средств Фонда – до востребования. Кроме того, Минфин проведет депозитный аукцион на 10 млрд рублей. Дата внесения депозита – 21 марта 2012 года, дата возврата депозита – 16 мая текущего года. Минимальная процентная ставка размещения установлена в размере 6,3% годовых.

Как мы и ожидали, текущая неделя началась ростом ставок на денежном рынке. Сегодня банкам предстоит пройти уплату 1/3 НДС на IV квартал прошлого года. Кроме того, на текущей неделе банки должны вернуть Минфину депозит, размещенный в феврале этого года, в объеме 67,4 млрд рублей, а также исполнить вторую часть 3-месячного РЕПО и вернуть ЦБ 54,8 млрд рублей. Мы ожидаем сохранения напряжения с ликвидностью банковской системы до середины недели.

Рублевые облигации

Вторичный рынок

Вчера активность торгов на рынке рублевого корпоративного долга была низкой. Котировки большинства бумаг «1-го эшелона» по итогам дня понизились.

Суммарный оборот в сегменте корпоративных бумаг составил 13,5 млрд рублей против 22 млрд рублей в пятницу. Стоит отметить, что около 70% всего оборота прошло в режиме РПС (9,5 млрд рублей). Оборот с корпоративными облигациями в сегменте РЕПО составил 114 млрд рублей (днем ранее 111 млрд рублей). Чуть менее половины оборота прошло с бумагами, дюрация которых ниже трех лет.

Ценовой индекс IFX-Cbonds-Р по итогам дня снизился на 0,17% и составил 105,82 пункта, индекс эффективной средневзвешенной доходности IFX-Cbonds вырос на 9 б.п. и составляет 8,41% годовых.

Наибольшие торговые обороты прошли с облигациями Альфа-банк-2, Газпром капитал-3, Мечел-17 и 18. Лидерами роста цен были: Внешпромбанк-1, Мечел-17, Газпром нефть-10, лидеры снижения цен: Кузбассэнерго-Финанс-2, ЕвразХолдинг Финанс-5, НПК-1.

Сегодня мы ожидаем колебания цен на рынке рублевого корпоративного долга в рамках бокового тренда. Негативным фактором для внутреннего рынка будет дефицит рублевой ликвидности на денежном рынке, в связи с началом налогового периода. При этом положительным фактором для рынка будет укрепление рубля и высокие цены на нефть. Торговая активность, скорее всего, останется невысокой.

Первичный рынок

Рынок корпоративных облигаций

Вчера ХК Металлоинвест (Ba3/-/BB-) разместила облигации 1-й и 5-й серий на 5 и 10 млрд рублей соответственно. Оба выпуска имеют одинаковые параметры: 10-летний срок обращения, оферта по выпускам предусмотрена через 3 года. Ставка 1-го купона по итогам бук-билдинга составила 9% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 9,25% годовых.

Индикативная ставка 1-го купона находилась в диапазоне 9,5-10% годовых, доходность к оферте 9,73-10,25% годовых. Книга заявок на покупку облигаций была открыта с 13 по 15 марта. Бумаги выпуска удовлетворяют требованиям для включения их в Ломбардный список. Поскольку рублевых займов у Металлоинвеста нет, то мы сравниваем новый выпуск Металлоинвеста с обращающимися на рублевом рынке облигациями ЕвразХолдингФинанс (-/B+/-). Таким образом, доходность при размещении бумаг Металлоинвеста предполагает премию к кривой Евраза на уровне 10 б.п., что является премией за дебют рублевых займов Металлоинвеста. Мы ожидаем сужения спреда по новым выпускам Металлоинвеста, поскольку кредитные метрики последней выглядят несколько лучше, чем у Евраза.

Торговые идеи на рынке евробондов

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе на рынке сохраняются основания для роста. В этой связи нам интересны некоторые евробонды, которые остаются недооценёнными к настоящему моменту. Среди них:

Газпром-19 (потенциал роста - +1,5-2,0%)
ТМК-18 (потенциал роста - +1,0-1,5%);
Номос-банк-15 (потенциал роста – 0,5-1,5%);
Метинвест-15, Украина (потенциал роста 1,0-1,5%, более подробный анализ финансового состояния Метинвеста см. в нашем специальном комментарии).
ККБ-18 (потенциал роста - +1,5-2,0%).

Тем не менее, мы рекомендуем сохранять часть портфеля в «коротких» еврооблигациях.

Среди них может быть интересен выпуск Промсвязьбанк-14 (-/Ва2/ВВ-). В настоящий момент выпуск торгуется с доходностью около 6,6% годовых, что дает премию к кривой Номос-банка в районе 120 б.п. С нашей точки зрения, подобный размер премии не обоснован, даже учитывая более высокие кредитные риски Промсвязьбанка. Мы ожидаем падения доходности на 40-50 б.п., при этом потенциал роста цены выпуска составляет около 1,5-2,0%.

Также рекомендуем купить и держать до погашения один из лучших, на наш взгляд, выпусков на рынке по соотношению риск/доходность – Ренессанс Капитал-13 (В/В3/В). Сейчас доходность евробонда составляет около 11,0%. При дюрации чуть больше года, этот уровень выглядит привлекательным.

Также в рамках стратегии «buy&hold» привлекательно выглядит выпуск ТКС-банк-14. Несмотря на то, что банк обладает рискованной моделью бизнеса, финансовые показатели и устойчивость банка не взывает сомнения. При дюрации 1,8 лет выпуск торгуется под 12,0%, что делает его одним из самых привлекательных на рынке.

Среди интересных выпусков банков второго эшелона также выделим Номос-банк-13 (-/Ва3/ВВ-) который торгуется сейчас с доходностью 4,8% годовых соответственно.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

Татфондбанк БО-03 торгуется сейчас со спредом к своей кривой порядка 50 б.п. (YTP 10,2-10,3% годовых к оферте 06.12.12). Рекомендуем покупку бумаг и ожидаем сужения спреда по выпуску.

Мы рекомендуем покупку нового выпуска Татфонбанка БО-4 на вторичном рынке и ожидаем продолжения роста котировок. Выпуск торгуется со спредом к своей кривой порядка 80-90 б.п. (YTP 10,9-11% годовых к оферте 26.02.13). Доходность при размещении займа составила 11,58% годовых.

Облигации ЮниКредит Банка серии БО-1 торгуется сейчас выше своей кривой на 45-50 б.п. с доходностью 9,2% годовых. Мы ожидаем сужения спреда по займу.

Долговые обязательства МКБ БО-1 и БО-5 торгуются выше своей кривой на 25 и 30 б.п. соответственно. Мы ожидаем сужения спреда по выпускам.

Кроме того, мы ожидаем сужения спреда по выпуску Номос-банка БО-1, который торгуется выше своей кривой примерно на 15-20 б.п.

Недооценены выпуски ТКС Банка серий БО-1 и БО-2, которые торгуются выше своей кривой на 30-35 и 20-25 б.п. соответственно. Мы рекомендуем покупку бумаг в ожидании сужения спредов.