Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[20.03.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ƒоллар попал в зону перепроданности

Ќа валютном рынке вчера продолжилось снижение доллара по отношению к основным мировым валютам. ѕара EUR/US$ торговалась у отметки 1,37 – на 2,2% выше уровн€ предыдущего дн€. ѕодобна€ динамика стала следствием двух факторов – ожиданием эмиссии долларов ‘едеральной резервной системой дл€ проведени€ публичных интервенций на рынке UST и возможным возникновением инфл€ционных рисков в —Ўј.

ƒо возникновени€ инфл€ционных рисков интервенции ‘–— не означают увеличени€ ћ1. “екущее ослабление доллара вызвано исключительно ожидани€ми, что —Ўј (как мировой эмиссионный центр) станет более активно проводить стратегию «количественного см€гчени€», чем остальные страны – как развитые, так и развивающиес€. ќднако мы сомневаемс€, что в услови€х продолжающегос€ кредитного кризиса проста€ скупка казначейских облигаций способна привести к быстрому увеличению денежной базы. ƒо возникновени€ инфл€ционных рисков (когда возрастет привлекательность активов сырьевых стран) и до начала восстановлени€ кредитных рынков рынок UST будет оставатьс€ «тихой гаванью» .

ќграничение рыночных рисков по UST увеличит их привлекательность. —корее всего, интервенции ‘–— ограничат рыночный риск на рынке UST и тем самым повыс€т его привлекательность дл€ центральных банков (прежде всего  ита€, который как раз и хотел иметь гарантию надежности инвестиций в американские госбумаги). ¬ св€зи с этим нам представл€етс€, что до по€влени€ отчетливых признаков инфл€ции доллар еще вернетс€ на уровень 1,25 долл./евро. — точки зрени€ технического анализа существует аналоги€ текущего резкого укреплени€ евро по отношению к доллару. ¬ декабре прошлого года мы наблюдали резкое ослабление доллара – с 1,25 до 1,47 долл./евро, что стало реакцией на результаты очередного за€влени€ ‘–— (тогда сообщалось о намерении активизировать вливани€ ликвидности, в частности в рамках программы TARP II).

‘иксаци€ прибыли на рынке UST …

¬чера в казначейских облигаци€х наблюдалась нисход€ща€ ценова€ динамика после существенного роста накануне, спровоцированного за€влени€ми ‘–— о выкупе с рынка казначейских нот на 300 млрд долл. с дюрацией от двух до 10 лет в ближайшие полгода. ƒоходность дес€тилетней ноты подросла на 4 бп до YTM2,61%, спред 10Y UST – 2Y UST осталс€ у отметки 171 бп.

… в преддверии новых аукционов

‘иксаци€ прибыли на рынке казначейских бумаг была обусловлена сообщением об объеме размещени€ новых нот на следующей неделе - 98 млрд. долл. »нвесторам будут предложены двухлетние ноты на сумму 40 млрд долл, п€тилетние – на 34 млрд долл. и семилетние на 24 млрд долл.

’от€ в целом мы ожидаем достаточно высокого спроса на UST в ходе предсто€щих аукционов, ‘–— едва ли удастс€ разместить большой объем новых бумаг среди иностранных инвесторов без премий. ѕредложение нового долга, скорее всего, будет способствовать росту доходностей, особенного в сегменте длинных бумаг. ¬ то же врем€ интервенции ‘–— (которые будут проводитьс€ два-три раза в неделю), скорее всего, ограничат сверху доходности длинных бумаг на уровн€х YTM3% дл€ 10y UST, YTM2% дл€ 5Y UST и YTM1% дл€ 2Y UST, по крайней мере в перспективе пары мес€цев. ћы рекомендуем на этих уровн€х открывать длинные позиции в казначейских бумагах —Ўј.

Ѕаланс ‘–— вновь превысил 2 трлн долл

—огласно форме H.4.1., баланс ‘–— на 18 марта увеличилс€ за неделю на 168 млрд долл. до 2,050 трлн долл., (последний раз он превышал отметку 2 трлн долл. 22 €нвар€ текущего года). — сент€бр€ прошлого года баланс ‘–— вырос уже более чем вдвое. ”величение об€зательств за последнюю неделю св€зано с выкупом бумаг у ипотечных агентств, объем которых на балансе за последние семь дней вырос с 68,96 млрд долл. до 236 млрд долл. ќжидаетс€, что в ближайшие мес€цы баланс более чем удвоитс€. ¬ частности, это св€занно с недавними за€влени€ми ‘–— о намерении выкупить с рынка казначейские облигации и ипотечные бумаги на сумму более 1 трлн долл.

Ќеоднозначна€ статистика по рынку труда

ќпубликованные вчера данные по американскому рынку труда оказались неоднозначными. — одной стороны, численность американцев, продолжающих получать пособие по безработице, достигла нового рекорда – 5 473 млн человек, с другой стороны, число первичных обращений за пособи€ми на прошлой неделе неожиданно снизилось на 12 тыс. – до 646 тыс., в то врем€ как рынок ожидал их увеличени€ на 1 тыс.

 онечно, сокращение числа первичных обращений внушает некоторый оптимизм, однако говорить о каком-либо восстановлении рынка труда в —Ўј, на наш взгл€д, можно будет лишь после того, как численность безработных, продолжающих получать пособие, начнет снижатьс€. ¬ то же врем€ прогнозы неутешительны – на конец 2009 г. безработица в —Ўј ожидаетс€ на уровне 9,4% (в феврале этого года данный показатель составл€л 8,1%).

Ќефть толкает вверх цены российских еврооблигаций

Ќа фоне роста цен на нефть (WTI стоит 51 долл./барр., на 2% больше, чем накануне) продолжилс€ рост котировок в российских нефтегазовых бумагах.

¬ыпуск Russia 30 завершил торговый день у отметки 93% от номинала, потер€в в цене 25 бп относительно уровн€ закрыти€ предыдущего дн€, суверенный спред практически не изменилс€ (619 бп). ќтметим, что в течение дн€ котировки Russia 30 достигали 94,55%.

¬ корпоративном сегменте одними из лучших стали бумаги компаний нефтегазового сектора что неудивительно в услови€х подорожани€ нефти. Ћучше рынка в сегменте нефтегазовых выпусков выгл€дели бумаги Lukoil 22 и TNK 17, котировки которых прибавили в цене 4,25 п.п. и 3,5 п.п. соответственно.

ќтметим, также, что на 2 п.п. – до 75% от номинала подросли котировки выпуска Novorossisky Port 12 (YTM 17,68%), рекомендованного нами к покупке, уже который день наблюдалась позитивна€ ценова€ динамика в выпуске Severstal 13 (+2,75 п.п.). ѕовышением котировок завершили день бумаги ≈враза, ¬ымпелкома, ¬“Ѕ и Ѕанка ћосквы.

¬нутренний рынок

÷Ѕ не поддержал доллар

ќсновное действие вчера развернулось на валютном рынке, где на фоне ослаблени€ доллара на внешнем рынке (больше 1,37 долл./евро), а также роста котировок нефти (выше 51 долл./барр.) российские участники стали активнее сокращать валютную позицию, о чем свидетельствует высокий оборот по сделкам купли-продажи долларов (5,4 млрд долл.). ќжидавша€с€ на уровне 39 руб. поддержка ÷Ѕ не по€вилась, в результате стоимость бивалютной корзины снизилась до 38,85 руб. (на 44 копеек с уровн€ предыдущего дн€). Ќа наш взгл€д, при стабильных цен на нефть рубль обладает потенциалом укреплени€ в том числе и за счет открытой валютной позиции, сформированной участниками рынка в период девальвации рубл€ (IV квартал 2008 г.).

–ублевые облигации в плюсе

–ост рублевой ликвидности и снижение ставок по валютным фьючерсам повысили интерес к рублевым облигаци€м, приемлемого кредитного качества с дюрацией до полутора лет. ”лучшение настроений на рынке сопровождалось ростом торговой активности в бумагах как из писка –≈ѕќ, так и за его пределами. ¬ первом эшелоне инвесторы покупали бумаги √идроќ√  (YTM18%), которые подорожали на 40 бп. ƒлинные выпуски ј»∆ -7, ј»∆ -8, ј»∆ -11 также подорожали более чем на 1 п.п., при этом ценовые спреды остались расширенными, превыша€ в отдельных случа€х несколько процентных пунктов. Ќаибольший объем сделок зафиксирован в бумагах ћ√ор-59 (размещение которых произошло позавчера) при доходности YTM15,84%, предполагающей спред к кривой NDF в 200 бп.

¬о втором эшелоне рост цен продолжилс€ в облигаци€х ћосќбл-4, которые прибавили в цене еще 30 бп, при этом доходность к погашению 21 апрел€ составила YTM27%. ¬ысока€ торгова€ активность наблюдалась в финансовых бумагах Ћ  ”ралсиб-1 (YTP32,5%) и Ћ  ”ралсиб-2 (YTP50%), первый выпуск подорожал на 70 бп. —реди банковских бумаг рост котировок отмечен в облигаци€х ”–—ј-7, “ранс редитЅанк-2,  Ѕ –ен ап-3. Ћучше рынка в своих секторах выгл€дели бумаги ’5-1 и ј‘  «—истема».

÷Ѕ может снизить ставки во II квартале

ѕо словам первого зампреда ÷Ѕ јлексе€ ”люкаева, проанализировав результаты платежного баланса за I квартал 2009 г., ÷Ѕ, возможно, пойдет на снижение ключевых процентных ставок в следующем квартале.

ѕоскольку теперь ситуаци€ на валютном рынке изменилась (в частности благодар€ росту цен на нефть), на наш взгл€д, нет необходимости проводить жесткую денежно-кредитную политику дл€ снижени€ давлени€ на рубль. Ќапротив, кредитный рынок нуждаетс€ в более дешевой ликвидности, доступность которой во многом зависит от ставок по инструментам рефинансировани€ ÷Ѕ.

 ак мы отмечали ранее, поскольку в структуре потреблени€ доминируют импортные товары, инфл€ционные риски в большей степени определ€ютс€ курсом валюты и темпами роста денежной базы, чем уровнем процентных ставок. —ледовательно, снижение процентных ставок на 100–200 бп может привести лишь к незначительному росту инфл€ционных рисков.

ƒенежный рынок

Ќалоговые платежи начинают давить на ликвидность

Ћиквидность начинает испытывать давление со стороны начавшихс€ налоговых выплат. —егодн€ компани€м предстоит выплатить Ќƒ— за IV квартал 2008 г., а на следующей неделе – акцизы и Ќƒѕ». —тавки межбанковского рынка могут несколько подрасти и составить дл€ крупнейших банков 9–10%. ¬чера индикативна€ ставка Mosprime подн€лась на 71 бп и достигла 9,04%.

ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ вырос на 7% относительно предыдущего дн€ и составил 22 млрд руб. ќстатки на счетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 6,5 млрд руб. до 399,1 млрд руб. ƒепозиты банков в ÷Ѕ также снизились – на 19,9 млрд руб. до 158,9 млрд руб.

¬чера доллар продолжал сдавать позиции в преддверии денежной эмиссии, которую проведет ‘–—, скупа€ с рынка казначейские облигации и ипотечные бумаги. ¬ результате курс доллара к евро снизилс€ до 1,36 долл./евро, а к рублю – на 62 копейки до 33,34 руб./долл. ƒальнейшую динамику курса рубл€ будут определ€ть позиции доллара, которые, веро€тно, останутс€ слабыми. ѕоддержку российской валюте окажут также растущие цены на нефть (Brent стоит 49 долл./барр.). Ќе исключено, что Ѕанк –оссии, примет меры против резкого укреплени€ рубл€.

 орпоративные событи€

–ќЋ№‘ (B/B2/NR)

јвтодилеру предлагают стать «Ќезависимым»

јльфа-групп предложила компании объединитьс€ со своим холдингом «Ќезависимость».  омпани€ ј1 Investments, инвестиционное подразделение јльфа-групп, предложила –ольфу объединитьс€ с ее дочерней компанией – автодилером «Ќезависимость», сообщает « оммерсант» со ссылкой на свои источники. »сполнительный директор –ольфа подтвердил факт поступлени€ такого предложени€, однако назвал его «неинтересным и не актуальным сейчас».

¬еро€тность сделки зависит от банков. ¬ феврале и марте рейтинговые агентства Moody’s и S&P снизили кредитные рейтинги –ольфа до «¬2» и «¬» соответственно, оставив прогноз изменени€ рейтинга негативным. ќба агентства сослались на снижающиес€ показатели ликвидности компании в св€зи с падением спроса на автомобили, который усугубл€етс€ ослаблением рубл€ и, как следствие, ростом цен на импортные машины. S&P сообщило, что на конец 2008 г. общий долг группы составл€л 810 млн долл. (из них 310 млн долл. приходилось на краткосрочные кредитные линии). Ќам представл€етс€, что –ольф может согласитьс€ на данное либо другое подобное предложение, если ему не удастс€ продлить существующие кредитные линии. ќднако у компании также остаетс€ другой, ставший в последнее врем€ весьма попул€рным даже среди более крупных компаний вариант – реструктуризаци€ долгов. —уд€ по котировкам низколиквидного выпуска Rolf10, наход€щимс€ на уровне 20–30% (YTM около 220%), держатели облигаций всерьез опасаютс€ именно такого развити€ событий.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: