Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.03.2006] Ренессанс капитал

Стратегия внутреннего рынка

Спекулятивно настроенным участникам рынка мы рекомендуем к покупке бумаги первого эшелона с наиболее длинной дюрацией: РЖД-6, РЖД-7, ФСК-2, Москва-39, ОФЗ 46014 и ОФЗ 26198. Ключевая торговая идея состоит в том, что временная пауза в росте доходностей КО США может привести к коррекции в длинном конце кривой доходности рынка внутренних долговых обязательств. Кроме того, в ценах вышеназванных облигаций до сих пор не учтено укрепление рубля, но при этом учтен драматический рост доходностей на внешних долговых рынках. Наконец, рынок не может игнорировать избыточную рублевую ликвидность бесконечно долго, несмотря на давление со стороны внешних факторов. Мы ограничиваем инвестиционный горизонт вложения в данные бумаги одной торговой неделей, в течение которой ожидаем роста котировок означенных выше инструментов до уровня: РЖД-6 (101.40), РЖД-7 (102.10), ФСК-2 (103.90), Москва-39 (112.60), ОФЗ 46014 (110.30) и ОФЗ 26198 (96.80).

После двухнедельного затишья на первичном рынке пройдет аукцион по размещению седьмого выпуска облигаций Уралсвязьинформа. Очень высокий уровень ликвидности в банковской системе и продолжающееся укрепление рубля создают оптимальные условия для успешного размещения выпуска. В случае с бумагами второго эшелона, к которым мы причисляем облигации Уралсвязьинформа, даже текущая неопределенность на рынках КО США и российских еврооблигаций не станет определяющим фактором. При оценке справедливого уровня доходности нового выпуска мы исходили из формы кривой облигаций УРСИ. Дюрация нового выпуска к оферте, по нашим оценкам, составит 2.7 лет, что не намного превышает дюрацию шестого выпуска УРСИ. Премия за дюрацию, на наш взгляд, колеблется в диапазоне 0-15 б. п. Мы оцениваем справедливую доходность УРСИ-7 к трехлетней оферте на уровне 8.52-8.67% годовых.

Аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций торговой сети Дикси, по нашему мнению, пройдет на фоне высокого спроса со стороны инвесторов, так как сектор розничной торговли продолжает оставаться популярным в инвестиционной среде. На сегодняшний день Дикси является третьим по величине дискаунтером после Магнита и Пятерочки, однако рентабельность группы продолжает оставаться на достаточно низком уровне (3.5%). По нашим предварительным оценкам, показатель Долг/EBITDA по итогам 2005 г. составит 2.3, что в принципе не является драматическим значением для данной отрасли. Одним из аргументов в пользу инвестирования в облигации Дикси мы считаем длинную дюрацию займа. Мы также приветствуем решение эмитента разместить пятилетний выпуск без промежуточных оферт. Высокая дюрация предполагает высокую волатильность и, следовательно, отличные спекулятивные возможности на вторичном рынке. С нашей точки зрения, кредитный спрэд облигаций Дикси к облигациям Пятерочки не должен превышать 65-85 б. п. Исходя из этого, справедливая доходность выпуска, по нашим оценкам, составляет 9.47-9.56% годовых.

Стратегия внешнего рынка

Наступающая неделя станет для рынка облигаций как минимум столь же волатильной, как и предыдущая. Мы сохраняем негативный взгляд на рынок и ожидаем существенного повышения доходности КО США. Начало росту будет положено уже сегодня после выступления председателя ФРС США Б. Бернанке, президента ФРБ Бостона К. Минехан и председателя ФРБ Сан-Франциско Дж. Йеллен. Во всех высказываниях руководителей ФРС США на прошлой неделе говорилось об одном: инфляция остается существенным риском, и дальнейшее повышение ставок, скорее всего, неизбежно. Мы не видим причин для изменения тональности выступлений руководства ФРС США на этой неделе. На наш взгляд, они приведут к новому витку роста доходностей, так как это последние выступления столь высокопоставленных официальных лиц до заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США, намеченного на 28 марта.

Стратегия валютного рынка

Мы практически не сомневаемся, что на этой неделе будет наблюдаться коррекция как на рынке USD/EUR, так и на рынке USD/RUB. На первом, скорее всего, просто будет наблюдаться коррекция после очень резкого роста евро на прошлой неделе, а также на фоне ожидаемого роста доходностей на рынке КО США. В отношении рынка USD/RUB, Банк России, на наш взгляд, не замедлит воспользоваться любой удобной ситуацией, чтобы вернуть курс рубля на заявленный в прошлую среду уровень 27.80.

Крупные налоговые платежи (НДС и акцизные сборы) пройдут сегодня безболезненно для ставок денежного рынка. Показатели ликвидности в финансовой системе и позитивная динамика рубля на валютном рынке вселяют оптимизм и будут способствовать усилению торговой активности инвесторов. Мы ожидаем сохранения ставок overnight для банков первого круга на уровне 1% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр