Экономика в январе

Темп роста показателей внутреннего спроса продолжает снижаться

Вслед за весьма неутешительными данными по промышленному производству январский статистический отчет добавил серых тонов в безрадостную картину замедления внутреннего спроса.

Экономическая активность продолжила падение в начале года еще ниже потенциального уровня и, учитывая сохранение сдерживающих факторов, вряд ли восстановится в ближайшее время без смягчения монетарной политики.

Замедление темпов экономического роста должно вынудить ЦБР смягчить риторику. Однако регулятор, наиболее вероятно, воздержится от каких-либо шагов до ожидаемой в марте стабилизации потребительской инфляции.

Потребительские расходы сокращаются. Темп роста оборота розничных продаж резко упал с 5.0% г/г в декабре до 3.5% г/г в январе на фоне полностью остановившегося месячного роста (-0.1% м/м с учетом сезонной корректировки против 0.3% в среднем во 2п’12). Возобновление роста инфляции продовольственных цен после повышения акцизов на алкоголь и сезонного роста цен на фрукты и овощи привело к падению продаж продуктов питания. Еще большее беспокойство вызывает резкое падение продаж непродовольственных товаров (-0.3% м/м с учетом сезонной корректировки — первая отрицательная величина с осени 2008 г.), что может означать быстрое снижение доверия потребителей. Следует отметить, однако, что с учетом традиционной волатильности январских показателей реальные краткосрочные перспективы остаются неясными, кроме того, учитывая более широкий набор показателей (к примеру, стабилизацию потребительского кредитования и продаж автомобилей) мы считаем, что базовый тренд должен демонстрировать более плавное снижение по сравнению с январским падением.

В дальнейшем мы ожидаем сохранения нынешних умеренных темпов роста потребительского спроса, так как сокращение объемов потребительского кредитования и роста доходов населения продолжат оказывать сдерживающее давление в этом году.

Но есть и приятная новость: в декабре, как мы и ожидали, номинальный рост доходов населения, который должен был снизиться (согласно первой оценке Росстата) до 6.8% г/г, вырос до 11.9% г/г. Нельзя не заметить и сохранившийся в январе дефицит на рынке труда. И хотя уровень безработицы после неожиданного декабрьского падения возобновил повышение, достигнув 5.4% с учетом сезонной корректировки, рост количества безработных обусловлен исключительно снижением экономически неактивного населения. При этом замедление роста доходов в частном секторе продолжилось (8.2% г/г в декабре против 10.1% г/г в ноябре), подтверждая наше предположение, что нейтральный уровень безработицы снизился вслед за фактическим, т.е. исторически сложившийся дефицит на рынке труда не обязательно говорит о каком-либо серьезном «перегреве».

Инвестиционная активность остается сдержанной. В январе капиталовложения слегка выросли (до 1.1% г/г) после падения до отрицательной величины в конце прошлого года. Однако этот рост, скорее всего, объясняется благоприятной статистической базой, тогда как базовая динамика (-0.1% м/м с учетом сезонной корректировки, 0.8% 3м/3м saar) в лучшем случае стагнирует. При этом рост инвестиций в жилищное строительство остается стабильным, что подтверждается постоянным ростом конкуренции на рынке жилья (+14.7% г/г в январе и 7.5% 3mmva).

Количество аргументов в пользу смягчения монетарной политики растет. Хотя январские данные с трудом поддаются толкованию, очевидно, что экономическая активность продолжила замедление в начале года. Снижение темпов экономического роста должно вынудить ЦБР смягчить риторику. Однако регулятор, наиболее вероятно, воздержится от каких-либо шагов, до ожидаемой в марте стабилизации потребительской инфляции.