Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[20.02.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Ситуация на валютном рынке в четверг оставалась спокойной, курс рубля к бивалютной корзине продолжил отдаляться от верхней границы коридора, закрывшись на уровне 40.16 руб. На наш взгляд, давление на рубль снизилось на фоне нормализации ситуации на восточноевропейском валютном рынке в целом и ослабления эффекта «бегства в качество». Возможно, участники рынка также продавали иностранную валюту в связи с необходимостью уплаты НДС. К сегодняшнему утру остатки средств на корреспондентских счетах и депозитах банков снизились на 43.6 млрд руб. до 482 млрд руб. С открытием торгов курс рубля к бивалютной корзине остался на уровне 40.16-40.20 руб. Банк России сегодня проведет аукцион по предоставлению необеспеченных кредитов в объеме 275 млрд руб. Средства будут выделены, чтобы дать банкам возможность рефинансировать  полученные ранее беззалоговые кредиты – на следующей неделе объем погашения составит свыше 300 мл рд руб.

Стратегия внешнего рынка

Эффект «бегства в качество» сходит на нет

Высокая волатильность на развивающемся рынке еврооблигаций на текущей неделе сохраняется. После нескольких дней активных продаж в четверг были отмечены покупки суверенных еврооблигаций, в результате чего соответствующие кредитные спрэды сузились. По итогам дня совокупный доход EMBI+ вырос на 0.81%, а спрэд индекса к базовых активам сократился на 44 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 за день прибавили более 1 п. п., закрывшись на уровне 90.30. Пятилетние CDS на риск России сузились в среднем на 25 б. п., составив 745 б. п. к концу торговой сессии.

В корпоративном сегменте затишье

В сегменте корпоративных еврооблигаций агрессивных продаж уже не наблюдалось. Вместе с тем, участники рынка пока не готовы вновь наращивать позиции: инвестиционная активность находилась на низком уровне, а количество сделок было небольшим. В течение дня отметим покупки в выпуске Транснефть 12 и ряде других квазисуверенных еврооблигаций. В сегменте банковских обязательств по-прежнему преобладают продажи. В четверг под давлением оказались выпуски РСХБ 14 и РСХБ 18.

ВымпелКом 13: интересная инвестиционная возможность

В ходе последней волны продаж на российском рынке еврооблигаций вновь появились некоторые ценовые диспропорции. В частности, интересную инвестиционную возможность, на наш взгляд, представляет выпуск ВымпелКом 13: эти облигации в последнее время торгуются с существенной премией к другим обязательствам эмитента (см. рис.). В случае если указанная диспропорция будет ликвидирована за счет повышения котировок выпуска ВымпелКом 13, его потенциал роста составляет около 4 п. п. Мы считаем, что доходность ВымпелКом 13 на уровне 20.0% является неплохой компенсацией за кредитный риск эмитента даже в текущих условиях.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Integra Group получила кредит на USD250 млн от ЕБРР и синдиката банков, риски рефинансирования сведены к нулю

Integra Group объявила 19 февраля о получении USD250 млн от ЕБРР и синдиката банков (в его состав входят BNP Paribas, ING, VTB Deutschland, Royal Bank of Scotland, Альфа-Банк, Commerzbank, Morgan Stanley и Aljba Alliance). Средства будут выделены несколькими траншами сроком на три года и пять лет. ЕБРР согласился предоставить свою часть кредита (USD75 млн) еще в декабре 2008 г., а синдикация всей суммы была завершена только сейчас. Кредит обеспечен залогом акций основных операционных подразделений Integra Group, основных средств и выручки по контрактам. Первый транш должен быть получен 25 февраля 2009 г.

Последние несколько месяцев финансовое положение Integra Group вызывало беспокойство инвесторов – представлялось, что судьба компании полностью зависит от ее способности выплатить кредит на USD135 млн от ABN AMRO и ING, срок погашения которого наступал в конце января, но был продлен на месяц. Благодаря выделенным средствам эта проблема теперь решена. Помимо указанного кредита, компания планирует направить средства на погашение первого транша выпуска рублевых облигаций (2 млрд руб. или USD57 млн, срок погашения – март 2009 г.), других краткосрочных обязательств перед банками (USD25 млн) и на капиталовложения (USD26.5 млн).

После получения кредита краткосрочные обязательства Integra Group снизятся до USD100 млн (даже при досрочном погашении второго транша рублевых облигаций на 3 млрд руб. в декабре этого года), и их предполагается финансировать из операционных денежных потоков. Мы считаем, что компания сможет это сделать при условии успешной реализации антикризисной программы на 2009 г. – менеджмент ожидает, что операционный денежный поток составит около USD170 млн, несмотря на 20%-ное сокращение выручки.

Агентство Fitch понизило рейтинги ряда казахстанских банков

Рейтинговое агентство Fitch 19 февраля понизило рейтинги большинства банков Казахстана, ранее помещенные в список на пересмотр с возможностью понижения или имевшие прогноз «негативный». Рейтинги Банка «Халык», Казкоммерцбанка (ККБ) и Банка ЦентрКредит снижены на одну ступень, а рейтинги БТА Банка и Альянс Банка – на две ступени. В обоснование своего решения агентство приводит следующие аргументы.

• Присвоение прогноза «негативный» по долгосрочным рейтингам дефолта эмитента Казахстана (решение также было принято вчера). Слабые перспективы финансового положения самого государства, по мнению Fitch, уменьшают способность властей предоставлять поддержку банковскому сектору, и агентство считает, что негативное воздействие сохранится и в будущем.

• Степень поддержки, которая может потребоваться банковскому сектору, теперь оценивается Fitch выше, чем ранее, ввиду дальнейшего ухудшения операционной среды и потенциально значительных проблем у БТА Банка и Альянс Банка.

• Агентство Fitch считает, что возросла вероятность реструктуризации обязательств БТА Банка и Альянс Банка, в связи с чем их рейтинги были понижены на два уровня. Если реструктуризация будет носить вынужденный характер, агентство будет рассматривать ее как вынужденный обмен долговых обязательств, что приведет к понижению рейтингов соответствующих банков до уровня «RD» (ограниченный дефолт). Рейтинги Банка «Халык», ККБ, Банка ЦентрКредит и компании Астана-Финанс в случае такого обмена, вероятно, также будут понижены, возможно, более чем на один уровень.

Мы неоднократно высказывали мнение, что рейтинги казахстанских банков в целом являются завышенными. Обоснование действия агентства Fitch представляется нам справедливым, а нынешние рейтинги ККБ, Банка «Халык» и Банка ЦентрКредит – адекватными. Мы также считаем, что вероятность реструктуризации долгов БТА Банка, Альянс Банка и Темирбанка достаточно высока. По этому вопросу мы хотели бы сделать следующие комментарии.

• До того как условия потенциальной реструктуризации станут известны, говорить о том, являются ли долговые обязательства долгов БТА Банка, Темирбанка или Альянс Банка недооцененными или переоцененными, не имеет смысла.

• Мы считаем, что обязательства Банка «Халык», ККБ и Банка ЦентрКредит не будут реструктурированы Ожидания реструктуризации вызвали распродажу облигаций всех казахстанских банков. Мы ожидаем, что их котировки будут оставаться под давлением некоторое время (до объявления о реструктуризации), но считаем, что это создает хорошие возможности для вложений на низких ценовых уровнях в облигации более устойчивых банков – в первую очередь Банка «Халык», а также ККБ и Банка ЦентрКредит.

ЭКОНОМИКА

Экономические показатели России за январь 2009 г. отражают общий спад

Федеральная служба государственной статистики 19 февраля опубликовала показатели экономического развития России за январь 2009 г. Снижение промышленного производства за месяц на 16% отражает ухудшение ситуации практически во всех сферах экономики. Инвестиции в основной капитал сократились в январе на 15.5% в годовом сопоставлении (последний раз такое падение имело место в 1998 г.), а в строительстве зарегистрирован спад на 16.8%.

Розничная торговля все еще демонстрирует позитивную динамику: в годовом сопоставлении оборот увеличился на 2.4%, однако в январе 2007 г. темпы роста в этой отрасли достигали 16.2%, что свидетельствует о значительном замедлении.

Реальные располагаемые доходы уменьшились в январе на 6.7% к аналогичному периоду предыдущего года, а реальная среднемесячная зарплата – на 9.1%; соответственно снизился и потребительский спрос.

Статистические показатели говорят о том, что в экономике России началась рецессия. Динамика оборота розничной торговли, вероятно, также станет отрицательной на фоне снижения реальных доходов. Мы ожидаем замедления экономического развития в феврале-марте, снижения экономической активности и ухудшения финансового состояния предприятий.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: