Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[20.02.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Девальвационные ожидания не претерпели серьезных изменений

Девальвационные ожидания не претерпели серьезных изменений. Спрэд между спот курсом и форвардом на 3 мес. остается стабильным. Форвардный курс через 12 месяцев находится на уровне 43.0 за доллар. Курс рубля к бивалютной корзине остается в границах 40. – 40.50; сегодня с утра стоимость корзины находится на уровне 40.2.

Ставки NDF стабильны:

- 3 мес. – 25.8 % годовых

- 6 мес. – 26.6 % годовых

- 12 мес. – 25.1 % годовых

Совокупные остатки на депозитах и корсчетах остаются в районе 500 млрд. руб. Сегодня платится вторая половина акцизов и НДПИ, поэтому совокупные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ снова снизились ниже 500 млрд. руб. до 482.4 млрд. руб. (-43.2 млрд.). По этому поводу ЦБ на 50 млрд. руб. увеличил лимит предоставления средств на аукционе РЕПО.

Сегодня состоится очередной беззалоговый аукцион по предоставлению средств на полгода в объеме 275 млрд. руб. Этот транш рассчитан для рефинансирования платежей, запланированных на 25 февраля в объеме 313 млрд. руб.

Новые угрозы для рублевой ликвидности

Накануне беззалогового аукциона мы обращаем внимание на то, что вмененные ставки NDF по форвардным контрактам, несмотря на относительную стабилизацию в девальвационных настроениях по-прежнему остаются выше ставок, складывающихся на аукционах по предоставлению средств без обеспечения. См. график ниже. Таким образом, банкам по-прежнему выгодно фондироваться в рублях и покупать валюту и продавать форварды, например на доллар/ рубль. Самый лучший вариант – найти надежного заемщика и выдать ему валютный кредит.

ЦБ это понимает и собирается постепенно сокращать объем средств, выданных по кредитам без обеспечения в пользу средств, выданных по залоговым кредитам. См. например последнее интервью Улюкаева REUTERS. Сейчас это соотношение составляет 4.5 к 1 (2.0 трлн. руб. к 450 млрд. руб.). Сегодня в прессе появились сообщения о том, что средства госкорпораций планируются использовать для покрытия дефицита бюджета. Для банковской системы это также не очень хорошая новость. Фонд ЖКХ, например, разместил в банках порядка 100 млрд. руб.

Инвесторы игнорируют расширение залогового списка ЦБ

Вчера рынок проигнорировал новость о расширении списка компаний, под залог кредитов и векселей которых банки смогут получать финансирование в ЦБ. Сам факт расширения этого списка мы считаем положительным (см. наш вчерашний комментарий). Отсутствие реакции на рынке вполне естественно. Инвесторы предпочитают дождаться, пока схема заработает. Показательным примером может стать, например, исполнение обязательств по оферте группой ГАЗ (вошла в новый список ЦБ), хотя по косвенным свидетельствам стоит ожидать, скорее, реструктуризации займа, чем полного исполнения обязательств.

Вчера удачно прошел оферту Банк Русский Стандарт. В рамках оферты прошло сделок на сумму 3.7 млрд. руб. (62% от выпуска).

Глобальные рынки

Минфин США ставит новые рекорды размещения UST

На финансовых рынках царят панические настроения – на фоне обвала акций и снижения спроса на долг emerging markets, инвесторы ищут убежища в казначейских обязательствах, однако в длинных UST своя угроза – высокие ценовые риски.

Котировки Treasuries по-прежнему находятся под прессингом печатного станка Минфина, который вчера объявил рекордный объем размещений - $94 млрд. На следующей неделе инвесторам будут предложены:

- 2-летние ноты на сумму $40 млрд

- 5-летние ноты на сумму $32 млрд

- 7-летние ноты на сумму $22 млрд

Столь обширных эмиссий казначейских обязательств Минфин не размещал с 1980г. На этой новости доходность UST-10 выросла на 20 б.п. и достигла 2.85%. Сегодня утром UST снова пустились в рост, 10-летние ноты откатились до 2.80% в ожидании данных по индексу потребительских цен.

Глобальные инвесторы с нетерпением ждут выхода CPI, который может отразить первые признаки надвигающейся дефляции, которая считается величайшим злом для экономики, поскольку не только способствует снижению объема производства и росту безработицы, но и оказывает давление на потребителей, заставляя их откладывать часть трат в расчете на дальнейшее снижение цен.

В последний раз длительный период дефляции (около 5 лет) экономика США переживала в период великой депрессии – в 1930г. CPI упал за год на 2.3%, в 1931-1932гг. цены падали на 9 и 10% соответственно.

Опубликованные вчера цены производителей немного снизили дефляционные ожидания, однако опасения, что дефляция рано или поздно начнется, пока никуда не делись.

Chrysler может предложить слияние с GM

По информации агентства Bloomberg, американский автогигант Chrysler, который, равно как и General Motors находится на грани банкротства, планирует сегодня направить письмо в комиссию по спасению автопрома с предложением объединить Chrysler и GM. Сегодня же состоится первое заседание комиссии, на которой она может принять решение о браке по принуждению (shotgun marriage), причем, по всей видимости, стороной которую будут принуждать, станет GM. Тем временем, как сообщается, Chrysler продолжает переговоры об альянсе с Fiat, тогда как переговоры о слиянии с GM не ведутся с ноября прошлого года. Кстати, версию о слиянии двух бедствующих автопроизводителей подтверждает факт назначения в состав правительственной комиссии Рона Блума, бывшего инвестбанкира, в том числе занимавшегося сделками m&a.

Совместное регулирование рынка CDS

ФРС сообщает о том, что центральные банки США, Великобритания и еврозоны ведут переговоры о подписании соглашения об обмене информации по рынку кредитных дефолтных свопов (CDS). Основная идея соглашения состоит в совместном регулировании рынка путем создания единой централизованной клиринговой палаты и единых правил на рынке CDS, объем которого в настоящий момент превышает $28 трлн.

Напомним, что c момента банкротства Lehman Brothers в сентябре прошлого года на рынках активно обсуждается вопрос дальнейшей судьбы CDS, предлагались различные варианты – вплоть до запретительных мер на торговлю этими инструментами, однако, видимо, что регулирующие органы решили пойти по другому пути и намерены возродить рынок CDS путем восстановления доверия к нему.

Мексика торгуется хуже Бразилии, RBS предрекает апокалипсис для EM

Суверенные облигации и CDS Мексики (Baa1/BBB+) впервые с 2001г. торгуются со спрэдом к аналогичным инструментам Бразилии (Ba1/BBB-). Основные причины – падающий объем экспорта с США и растущий дефицит торгового баланса и девальвация курса песо.

Тем временем RBS выпустил обзор, в котором пишет о том, что долг развивающихся стран будет попросту вытеснен обширными эмиссиями стран G7, что значительно усложнит задачу по рефинансированию и размещению нового долга в условиях и без того невысокого спроса на долги EM. По оценке банка, объем размещений госдолга в США и Западной Европе составит около $3 трлн, не говоря уже о многочисленных эмиссиях качественных корпоративных заемщиков. Таким образом, для долга emerging markets просто не останется места, тогда как снижение экспорта и притока капитала в эти страны будет оказывать давление на местную валюту, провоцируя крупнейшую за 60 лет распродажу активов на emerging markets.

Тем временем долговой рынок EM разделился на два фронта – страны экспортеры нефти, чьи долги вчера выросли на фоне ралли нефтяных фьючерсов и остальные страны, котировки суверенных долгов которых остались на месте или незначительно упали по итогам дня. Так Россия'30 выросла по итогам дня на 124 б.п., спрэд к UST-10 сузился до 65 б.п.

В корпоративном секторе инвесторы также были крайне разборчивы: так котировки Вымпелкома росли на фоне вчерашних позитивных новостей по компании (см. наш вчерашний daily), достаточно активно инвесторы избавлялись от длинных бумаг TNK-BP, Газпрома, Лукойла, тогда как кривая Евраза осталась без изменений.

Устойчивый спрос был замечен нами в коротком выпуске MDM’10 – очевидно, прознав о готовящемся слиянии с УРСА Банком, инвесторы планируют купить бумагу, предъявив ее затем к досрочному погашению. В отличие от рублевых облигаций, где согласно последним изменениям в законодательстве исчезает обязательная оферта на досрочное погашение долга кредиторам в случае реорганизации, проспект еврооблигаций, как правило, содержит подобную оферту как стандартный event of default. Весь вопрос заключается в том, будут ли банки пытаться уговорить инвесторов не использовать оферту и какие условия будут предложены участникам.

Экономика РФ

Январь-2009: углубление экономического спада

Январская статистика зафиксировала углубление экономического спада в начале года: промышленность, строительный сектор, грузооборот транспорта, инвестиции – все эти показатели снизились на 15-17 % год к году.

Приятным сюрпризом стала положительная динамика сектора розничной торговли, что достаточно удивительно на фоне резкого сокращения реальных доходов населения. Мы видим два объяснения этому факту.

- Во-первых, население активно тратит накопления (в том числе изъятые с банковских депозитов), что отчетливо наблюдалось еще в конце прошлого года.

- Во-вторых, в период новогодних каникул резко сократился выезд россиян заграницу (по некоторым оценкам, не менее чем на 30 %), в результате деньги, которые традиционно в январе тратились на зарубежных курортах, в этом году расходовались внутри страны.

На наш взгляд, розничный сектор не сможет удержаться в положительной области, и уже в ближайшие месяцы динамика год к году станет отрицательной. Основная причина этого – ухудшающаяся ситуация с доходами населения, которые сильно пострадали (и еще пострадают!) из-за девальвации рубля, вызвавшей всплеск инфляции. Растущая безработица – в январе она достигла 8.1 % (максимум с 2005 г.) – усиливает наш пессимизм в отношении потребительского спроса.

Столь глубокий провал экономики в начале года оставляет мало шансов завершить год в плюсе. Несмотря на то что во многих отраслях рост уже начался, а в других начнется в ближайшие месяцы, быстро компенсировать это падение не удастся. Помимо слабой внешней конъюнктуры сдерживающим фактором для оживления экономики является и ситуация в финансовой сфере – игры с валютным курсом, вызвавшие всплеск инфляции, привели к тому, что уровень процентных ставок, по-видимому, надолго задержится выше 20 % годовых. В этих условиях рассчитывать на восстановление инвестиций не приходится.

В свете вышесказанного мы планируем пересмотреть наши макропрогнозы на текущий год. Новые прогнозы мы представим в мартовской Стратегии, которая будет опубликована в начале следующего месяца.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: