Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. На прошедшей неделе курс доллара укреплялся к евро, достигая максимальной отметки за последние три месяца - 1.1850 $/евро. Основной причиной игры на повышение американской валюты были ожидания выступления Бена Бернанке. Новый глава ФРС подтвердил приверженность прежней политике, направленной на повышение ключевой процентной ставки.

Кроме того, поддержку доллару оказала макроэкономическая статистика. В частности, во вторник были опубликованы январские данные по розничным продажам в США, продемонстрировавшие максимальный месячный прирост с мая 2004 г (+2,3%). На этом фоне достаточно слабо смотрелись показатели Еврозоны: в частности, германский индекс экономических ожиданий ZEW сократился в феврале до 69,8 пункта, что оказалось ниже прогнозов экономистов (71 пункт).

На российском рынке курс доллара, снизившись в начале недели, корректировался вверх в среду-пятницу. Однако его динамика отражала, скорее, ожидания участников валютного рынка относительно изменения валютной политики ЦБ, нежели динамику рынка FOREX. Прошедшие налоговые платежи и большой объем размещений рублевых бумаг практически не отразились на ставках межбанковского рынка. Overnight по рублевым большую часть времени находился в узком диапазоне 0,8-1,2% годовых.

Наши ожидания. На текущей неделе валютный рынок будет следить за международными макроэкономическими событиями, ключевыми из которых станут: протокол январского заседания ФРС, публикуемый во вторник, и индекс потребительских цен США, выходящий в среду.

Вероятнее всего тенденция роста евро, наметившаяся в начале текущей недели, в ближайшее время сохранится. Котировки европейской валюты приблизятся к 1.20 $/евро. Конец месяца и налоговые выплаты будут способствовать росту ставок на рынке МБК и дальнейшему укреплению рубля до уровня 28 руб/$.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. Ключевым событием прошедшей неделе для всего рублевого долгового рынка стало впервые проведенное Минфином размещение 30-летних облигаций. Инвесторам были предложены ОФЗ-АД 46020. Учитывая амортизацию долга, дюрация выпуска составляет порядка 13 лет. На этом аукционе Минфин занял достаточно агрессивную позицию. В итоге, доходность ОФЗ-АД 46020 по средневзвешенной цене сложилась практически без премии к кривой доходности – на уровне 6,99% годовых (по цене отсечения доходность составила 7,05% годовых). Поскольку большинство инвесторов ожидало более значительной премии, выставляя заявки по 7,10-7,15% годовых, в ходе аукциона было размещено лишь 43% заявленного объема, хотя спрос превышал предложение в 2,8 раза. В то же время, после проведения этого аукциона инвесторы не ушли с рынка, а неиспользованные средства направили на участие в следующих размещениях. В итоге ОФЗ 25060 и 46017 были размещены практически полностью практически без премии к рынку. На вторичных торгах госдолгом во второй половине недели превалировали продажи, сосредоточенные в наиболее дальних бумагах. Однако, в отличие от негосударственного сегмента долгового рынка, эти продажи не носили агрессивный характер. Снижение котировок по наиболее торгуемым ОФЗ 46017, 46018 не превышало 0,25%. В первой половине недели в корпоративном сегменте наблюдалась стагнация. Однако, начиная со среды, на рынок вышли крупные игроки, начав агрессивную продажу облигаций 1-го эшелона с высокой дюрацией. В эти дни биржевой оборот корпоративного рынка достигал своих исторических максимумов, составляя 2,0-2,8 млрд руб ежедневно. При этом, на долю сделок с «голубыми фишками» приходилось порядка 50-80% объема торгов. Фаворитами продаж стали 6-7-ой выпуски РЖД и ФСК-2, подешевевшие за три дня на 0,4-0,5%. Дальние выпуски Газпрома были затронуты лишь в пятницу. При этом, их предложение встретило адекватный спрос. В итоге ценовые уровни Газпрома практически не изменились. Как следствие, его облигации в настоящий момент лежат на 25-40 б.п. ниже кривой доходности 1-го эшелона.

Учитывая, что продажи носили точечный характер, а облигации выставлялись крупными лотами, основными инициаторами продаж могли быть:

- нерезиденты, фиксировавшие прибыль или сокращавшие позиции ввиду переоценки эффективности вложений в рамках изменения ожиданий относительно динамики валютного курса. Однако против этой версии говорит тот факт, что продажи стали происходить практически сразу после того, как ЦБ дал понять о своем намерении проводить в текущем году политику, направленную на укрепление
рубля к корзине валют.

- госбанки, мобилизующие средства. В этом случае пока не ясна необходимость мобилизации столь значительных ресурсов в условиях высокого уровня ликвидности в банковской системе и дешевизны рублевых ресурсов на межбанковском рынке. Во 2-3-ем эшелонах активность в течение всей недели оставалась невысокой.

Продажи, наблюдавшиеся среди высоколиквидных бумаг, практически не затронули менее ликвидные выпуски. Напротив, наблюдался активный точечный спрос по ряду выпусков 2-го эшелона. В частности, инвесторы оценили привлекательность облигаций Русснефть, в результате чего они подорожали за неделю на 0,25%. Также спрос был заметен на облигации УдмуртНП (+0,29%). В секторе субфедерального долга, как и в корпоративном сегменте, начиная со среды, активизировались продажи, сосредоточенные в двух самых дальних выпусках облигаций Москвы – МГор-39, -44. Снижение котировок по этим бумагам было более заметным, по сравнению с корпоративными «голубыми фишками» и достигало 0,6-0,7%. В пятницу продажи в Москве приостановились, продавцы обратили свое внимание на облигации Мособласти. В ходе активных продаж 4-5-ый выпуски эмитента также подешевели на 0,7-0,8%. При этом в ходе торгов оба выпуска тестировали уровень 7,0% годовых по доходности, однако закрылись несколько ниже этого уровня.

Наши ожидания. На текущей неделе давление на рынок будет оказывать значительный объем размещений, составляющий более 27 млрд руб (с учетом запланированных на среду доразмещений ОФЗ Минфином). Несмотря на высокий уровень рублевой ликвидности в банковской системе, навес первичных размещений будет препятствовать заметной коррекции цен вверх после падения котировок на прошлой неделе. В то же время, необходимо отметить, что по выпускам, наиболее сильно пострадавшим от продаж (прежде всего, РЖД), текущие уровни доходностей выглядят привлекательно для покупки. Поэтому к вечеру среды могут начаться покупки этих бумаг как ввиду переоценки их привлекательности, так и накануне длинных выходных.

Из размещающихся на этой неделе облигаций, наибольший интерес широкому кругу инвесторов представляют ТМК-3 и Копейка-2. По облигациям ТМК-3 организатор займа прогнозирует доходность к 2- летней оферте по итогам размещения на уровне 8,0-8,2% годовых. На наш взгляд, этот уровень предполагает отсутствие премии при размещении. В настоящее время облигации эмитента 1-2-го выпусков со сроком до оферты/погашения 8 мес – 1 год торгуются в диапазоне 7,92- 8,02% годовых. Учитывая более высокую дюрацию нового выпуска, а также большой навес размещений как на текущей неделе, так и до середины марта, мы считаем более справедливым размещение выпуска по верхней границе заявленного диапазона, либо – на 10-15 б.п. выше. Для облигаций Копейки прогнозируемый уровень доходности к 3-летней оферте составляет 9,0-9,25% годовых, что на наш взгляд является вполне привлекательным, поскольку учитывает премию за первичное размещение. Кроме того, значительный объем выпуска позволяет ожидать высокой ликвидности облигаций на вторичном рынке.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Ключевым событием прошлой недели стало первое выступление нового главы ФРС Бена Бернанке перед Конгрессом. Участники рынка ожидали, что полугодовой доклад по экономике прольет свет на перспективы денежно-кредитной политики ФРС. Бернанке выказал приверженность взглядам Гринспена и сообщил о необходимости продолжать плавное повышение ставок. При этом он дал понять, что намерен сделать акцент на борьбе с инфляцией, которой он озабочен больше, нежели проблемой замедления экономического роста и дефицитов. С ноября доходности КО США держатся на высоких уровнях, в цену уже заложено повышение ставки на 25 б.п. в марте и (частично) в мае. Поэтому инвесторы практически не отреагировали на заявления Бернанке. Более того, в пятницу наблюдалась положительная коррекция цен вверх, невзирая на более высокий, чем ожидалось, индекс цен производителей. Инвесторы по прежнему позитивно оценивают перспективы развивающихся рынков. Этому способствуют сильные макропоказатели и благоприятный новостной фон, в частности: планы Бразилии по выкупу долга и облегчению доступа нерезидентов на внутренний рынок, сокращение внешней задолженности России. Спред Россия-30 к 10- летним КО США всю неделю держался ниже уровня 110 б.п., сузившись к закрытию пятницы до 103 б.п. Текущие спреды являются минимальными с начала года и свидетельствуют о начавшейся переоценке справедливой премии за риск после одобрения министрами финансов стран «большой восьмерки» намерений российского правительства досрочно погасить задолженность перед Парижским клубом кредиторов.

Наши ожидания. Рабочая неделя будет короткой: в понедельник рынки в США закрыты в связи с празднованием Дня Президента, 23-25 февраля в России будут длинные праздники. Несмотря на это, выйдет ряд важных данных: во вторник ожидается публикация протокола заседания ФРС от 31 января с комментариями, а в среду выйдут ключевые данные по инфляции. Казначейство США планирует разместить на аукционах 2- и 5-летние бумаги на общую сумму $36 млрд. В условиях большого объема размещений в этом квартале большое значение имеет спрос, который сложится на аукционах. В целом повышение ключевой ставки ФРС на 25 б.п. в марте уже заложено в цены, и только значительный рост инфляции в январе может способствовать дальнейшему снижению котировок. На развивающихся рынках сохранится позитивный настрой, и положительная коррекция на рынке КО США может дать повод для продолжения роста котировок.

комментарий