Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[19.12.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

КРИВАЯ UST СТАНОВИТСЯ ВСЕ БОЛЕЕ ПЛОСКОЙ

Из макроэкономической статистики вчера можно отметить декабрьский индекс деловой активности Philadelphia Fed, а также данные по безработице (Jobless Claims). Оба показателя оказались лучше ожиданий. В Европе, напротив, индикатор настроений в бизнес-среде Германии (IFO) оказался хуже консенсус-прогнозов. Настроение инвесторов в США вчера подпортило рейтинговое агентство S&P, пересмотревшее прогноз по рейтингу General Electrics (AAA) на «негативный».

Индекс Dow Jones вчера снизился на 2.5%, а доходность 10-летних UST дошла до отметки 2.08% (-11бп). В ситуации когда ключевая ставка опустилась до минимума, угол наклона кривой начал снижаться.

В целом же, с приближением рождественских праздников торговая активность тает на глазах, так как многие инвесторы уже отправляются «на каникулы». По большому счету, сегодня последний активный торговый день в этом году.

У ЕЦБ СВОИ РЕЦЕПТЫ

Как известно, TED Spread (разница в доходности между 3-месячными процентными ставками и соответствующими по сроку государственными облигациями) является своеобразным барометром состояния денежного рынка и желания банков делиться ликвидностью. На графике ниже видно, что до последнего времени именно в долларовой части межбанковского рынка были «проблемы». Однако, ситуация меняется:

Возможно, именно в связи с этими тенденциями ЕЦБ вчера принял оригинальное решение снизить на 50бп депозитные ставки и одновременно на 50бп увеличить (!) ставки по чрезвычайным кредитам, тем самым подталкивая банки к увеличению кредитной активности. Ведь сейчас на депозитах ЕЦБ скопилось около 200 млрд. евро. Для сравнения, средний остаток на депозитах банков в ЕЦБ с начала года до сентября составлял менее 1 млрд. евро.

EMERGING MARKETS

Торговая активность на рынке еврооблигаций Emerging markets также снижается, однако в стремлении завершить формирование портфелей до Рождества покупатели становятся все более агрессивными. Так, вчера спрэд EMBI+ сузился на 11бп до 712бп. И это несмотря на то, что цена на нефть продолжает снижаться.

Котировки RUSSIA 30 (YTM 10.24%) второй день подряд достаточно бурно растут: вчера выпуск подорожал до 85 3/4 (+2-3пп). В корпоративном секторе мы по-прежнему видим достаточно большой спрос, однако реальных сделок все меньше и меньше.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

КОРЗИНА ТОРГУЕТСЯ НИЖЕ «ОФФЕРА» ЦБ

Наиболее интересные события вчера происходили на валютном рынке (кстати, не только в России), где бивалютная корзина продемонстрировала столь непривычную для последних дней волатильность. Так, в апогее ее стоимость доходила до отметки 33.15 руб. (видимо, это и есть новый «оффер» ЦБ), снизившись, однако, к концу дня до 32.85. По нашим оценкам, вчера ЦБ продал не более 700-800 млн. долл.

Продажи валюты банками могли быть связаны с желанием зафиксировать прибыль, тем более что после разворота евро на FOREX поводов ждать очередного «расширения коридора» стало меньше. Кстати, с середины ноября рубль был ослаблен уже почти на 10%. Кроме того, приближается окончание года, то есть, например, время расчета по 3-месячным сентябрьским/октябрьским валютным форвардам. Наконец, как мы уже упоминали вчера, банкам вскоре нужно будет возвращать в ЦБ ранее привлеченные кредиты, исполнять налоговые платежи, а также готовиться к повышенному спросу населения на наличность.

Пока же проблем с рублевой ликвидностью нет. Об этом косвенно свидетельствуют и результаты депозитного аукциона Госкорпорации ЖКХ: 6-дневные деньги были размещены по ставке 5% (недельный Mosprime сейчас – около 13%), да и то не в полном объеме.

Кстати, вчера стало известно, что ЦБ включен в состав участников торгов на ММВБ. Теперь, чтобы регулятор мог приступить к осуществлению рыночных операций (самое ожидаемое – репо под залог акций), ему осталось только заключить стандартный договор с биржей.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В рублевых облигациях ничего интересного не происходит. Большинство инвесторов по-прежнему заняты, главным образом, поиском относительно «недооцененных» бумаг из Списка репо ЦБ. Например, вчера примерно на 80бп вырос в цене выпуск ВымпелКом-1 (YTP 23.05%); сохраняется спрос на бумаги Русского стандарта. Если эта тенденция не ослабнет, то в скором времени будут интересны бумаги, например, ХКФБанка, УРСА-Банка, ТМК, Х5-Финанс и МБРР. В остальном ценовые движения минимальны (+/-30бп).

Вчера стало известно, что компания ФК Еврокоммерц не расплатилась в срок по купону, поэтому дефолт по ее 2-му выпуску перестает быть «техническим». Пожалуй, это самый разрушительный по своей силе дефолт с точки зрения объемов размещенного на рынке риска и количества вовлеченных инвесторов (см. наш комментарий по Еврокоммерцу от 15 декабря).

Кроме того, рейтинговое агентство S&P приняло решение снизить рейтинг Московской области до уровня SD (см. комментарий ниже). Радует, что рейтинг облигаций Мособласти остался на уровне B-, поэтому они пока не покидают Список репо ЦБ.

Правительство хочет помочь МиГу (NR), Сибири (NR) и сотням других предприятий

Вчера и сегодня утром в СМИ появилось достаточно много новых интересных сообщений о том, кому и как российское правительство собирается оказывать финансовую поддержку. Вот что нам показалось наиболее важным:

МиГ. Вчера вечером межведомственная комиссия по поддержке стратегических предприятий под руководством замминистра финансов Антона Силуанова согласовала выделение РСК МиГ 15 млрд. руб. «в виде инвестиций в уставный капитал». До конца года должен быть подготовлен проект распоряжения правительства РФ о проведении допэмиссии акций РСК МиГ, в рамках размещения которой в капитал МиГа и будут внесены эти средства. Допэмиссия запланирована на январь 2009 года. (Источник: Коммерсантъ)

Авиакомпании. Вице-премьер Сергей Иванов заверил, что все крупнейшие российские авиаперевозчики получат господдержку в виде кредитов госбанков (Источник: Интерфакс). «Правительство уже приняло решение о госгарантиях для авиаперевозчиков в общем объеме 30 млрд. руб. Минфин уже выполняет поручение, об этом можно не беспокоиться», – сказал С.Иванов, однако конкретных имен при этом названо не было. «Принцип очень простой. Мы помогаем всем крупным компаниям, которые осуществляют львиную долю авиаперевозок», – сообщил С.Иванов. Первый вице-премьер И.Шувалов вчера заявил, что авиакомпания Сибирь тоже получит кредитные ресурсы (Источник: Интерфакс).

- Все остальные. Правительственная комиссия на заседании 23 декабря должна утвердить перечень системообразующих предприятий и меры их господдержки, сообщил вчера журналистам первый вице-премьер РФ Игорь Шувалов. В сообщении Интерфакса, посвященного этой теме, фигурирует три версии количества предприятий, которым будет оказана поддержка: «около 500», «от 200 до 300» и «около 1.5 тыс.».

Вот что мы думаем по этому поводу. Конечно же, у держателей облигаций МиГа и Сибири с появлением таких новостей возросли шансы получить назад инвестированные средства (Интересно, будут ли рассчитываться с кредиторами ЭйрЮнион?). В целом же, мы по-прежнему опасаемся, что помощь придет не ко всем и далеко не всегда вовремя. Ключевые проблемы – скорость принятия и исполнения решений, а также ограниченность ресурсов. Правительство пока зарезервировало на эти цели лишь около 300 млрд. руб. (соответствующие поправки сейчас внесены в Госдуму, при этом в основном речь идет о кредитах под госгарантии). Очевидно, что если только одному предприятию – МиГу – требуется инъекция капитала в 15 млрд. руб., и даже она не сможет полностью обеспечить устойчивость баланса компании, то на поддержку сотен предприятий необходимы триллионы. Сама помощь начнет поступать не ранее чем через месяц-полтора, ведь в каждом случае требуются различного рода согласования/одобрения/распоряжения.

ЦБ ждет роста проблем с капиталом банков в 1-м полугодии 2009 г.

Проблемы нехватки капитала выйдут на первый план в первой половине 2009 года, – сообщил заместитель директора департамента банковского регулирования и надзора ЦБ РФ Михаил Ковригин на заседании «круглого стола» в Совете Федерации в четверг. По его словам, эта проблема коснется всех банков (Источник: Интерфакс)

Насколько мы понимаем, г-н Ковригин имеет в виду вероятный (резкий) рост числа и объемов «плохих кредитов» на балансах банков, которые будут вести к убыткам и уменьшению капитала. С этим трудно не cогласиться. Конечно, убытки понесут все банки (по всему миру), и каждому из них придется рекапитализироваться (возможно, по несколько раз).

В то же время, мы ожидаем, что регуляторы будут смягчать требования к капиталу банков на период кризиса, в т.ч. снижать пруденциальные нормативы, а также облегчать доступ к капиталу (субординированные кредиты ВЭБа – один из примеров). Совсем недавно представители ЦБ говорили о смягчении подходов к оценке портфелей ценных бумаг, а также призывали активнее использовать механизм увеличения капитала за счет внесения в него недвижимости (недавно Банк Уралсиб воспользовался именно таким вариантом).

S&P: негативные действия по рейтингам Мособласти, МОИТК, Рольфа, JFC

Вчера рейтинговое агентство Standard & Poor’s осуществило целую серию негативных рейтинговых действий, о которых Вы наверняка уже слышали. Тем не менее мы приводим их ниже вместе с нашими комментариями:

S&P снизило рейтинги МОИТК и Московской области до «SD» (selective default) из-за невыплат по кредиту и облигациям МОИА-3 соответственно. При этом S&P считает, что риски по облигациям МОИТК и Мособласти не изменились, поэтому сохранило рейтинги облигаций этих эмитентов на уровне «СС» и «В-». Мы полагаем, что Московская область продолжит исправно платить по своим собственным облигациям. В случае необходимости, региону поможет федеральное правительство. О другом сценарии не хочется даже думать. А вот ситуация с долгами многочисленных «дочек» Мособласти гораздо менее однозначна. Судя по тому, что произошли «аресты», ведутся какие-то следственные действия, в Министерстве финансов сменилось руководство и т.п., в регионе был явно допущен какой-то «mismanagement», т.е. нарушения в управлении финансовыми ресурсами. Теперь возможны два пути развития событий. В соответствии с первым, федеральное правительство и/или новый менеджмент откажутся признавать обязательства «дочек», сославшись на нарушения. Мы же надеемся на то, что эти обязательства в любом случае будут признаны и исполнены. Такой, например, была практика в случае с облигациями Тверской области (средства от размещения были похищены, но регион рассчитался по облигациям).

S&P пересмотрело со «Стабильного» на «Негативный» прогноз рейтинга автодилера Рольф (ВВ-). На наш взгляд, решение совершенно обосновано. Продажи автомобилей в России действительно падают и будут продолжать падать достаточно драматично из-за резкого ухудшения доступности кредитных/лизинговых ресурсов, снижения уровня доходов населения и введения пошлин на иномарки. Несмотря на то, что Рольф исторически обладал достаточно крепким кредитным профилем, мы ожидаем его ухудшения в ближайшие 12 месяцев. Еврооблигации ROLFGP с погашением в июне 2010 г. сейчас торгуются по 20-30% от номинала (доходность около 200% годовых!), что во многом отражает восприятие инвесторами уровня кредитного риска компании.

Рейтинг JFC был снижен на 1 ступень до «ССС+», прогноз – «Негативный». S&P считает, что компания с высокой вероятностью нарушит ковенанты и не сможет выплатить синдицированный кредит на 150 млн. долл. Насколько мы понимаем, в обращении практически не осталось облигаций JFC.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: