Внутренний рынок

Негативные настроения сохранились

Во вторник на внутреннем долговом рынке негативные настроения сохранились. Наиболее активные торги наблюдались в выпусках первого эшелона. МОЭСК-01 потерял 0.3% в цене, а его доходность к погашению в сентябре 2011г. выросла до 8.54% (+10 б.п.). Котировки облигаций Лукойл-04 выросли на 0.05%, доходность к погашению в декабре 2013 г. при этом снизилась до 7.11% (-1 б.п.). Также вниманием пользовались некоторые выпуски второго эшелона, в частности бумаги телекоммуникационных компаний Котировки ЮТК-04 понизились на 0.12%; доходность облигаций к погашению в декабре 2009 г. выросла на 10 б.п. до 9.07%. Котировки облигаций ЦентрТелеком-04 с погашением в августе 2009 г. снизились на 0.16%, а их доходность к погашению выросла до 8.02% (+10 б.п.).

Мы бы хотели обратить внимание на аукцион по первичному размещению выпуска трехлетних облигаций компании ЛЭК Строй в размере 1.5 млрд руб. На аукционе ставка первого купона была установлена на уровне 13%, что соответствует 13.42% доходности к годовой оферте. Банк Москвы выступил организатором выпуска.

Исполнение оферт
Мы также отмечаем прохождение оферты по второму выпуску компании Марта Финанс. По нашим данным, эмитенту пришлось выкупить почти весь объем выпуска – около 93% от объема выпуска. Мы не видели повторного размещения данного выпуска на вторичном рынке. Группа НИТОЛ также прошла через оферту 1.5 млрд. выпуска. По цене оферты (99% от номинала) было заключено сделок почти на 1.29 млрд. руб. (1305 тыс. бумаг) Из этого объема компании, видимо, удалось оставить на рынке 500 тыс. бумаг по цене 96.3% от номинала, что соответствует доходности к полугодовой оферте 19.9% годовых и 14.4% к погашению в декабре 2000 года.

Денежный рынок
Во вторник объем средств, предоставленных ЦБ в рамках операций прямого РЕПО, составил 24.93 млрд руб. К концу дня ставки overnight составили 3.25-4.25%.

Новости эмитентов

Евросервис: дефолта не будет?

Вчера Мясная корпорация Евросервис не полностью исполнила свои обязательства перед инвесторами: компания выплатила сумму купона, однако погашение номинала было осуществлено лишь частично – из расчета 233.6 руб. на одну облигацию. Об этом стало известно из сообщения платежного агента по облигациям – банка УРАЛСИБ. Таким образом, технический дефолт по облигациям компании уже можно считать состоявшимся. Что же касается юридической формулировки «неисполнение обязательств договора займа (дефолт)», то согласно российскому законодательству эмитент имеет 30 дней  с даты погашения на то, чтобы исполнить обязательства по выплате основной суммы долга. Евросервис выплатил купон, требования просрочки по которому гораздо более жесткие – не более 7 дней.

Согласно тексту проспекта эмиссии, инвесторы уже имеют право требовать исполнения обязательств в полной мере со стороны поручителей по займу, коих у эмитента довольно много: ООО «Аллегро», ООО «Вега», ООО «Гильдия», ООО «Инпрод-опт», ООО «Невский Лидер», ООО «Полтри Трейд».

Впрочем, пока инвесторы могут оставаться спокойными. Мы не смогли дозвониться до эмитента, однако со слов участников рынка, которым это удалось, эмитент заверяет, что непогашенная часть номинала в полной мере будет перечислена сегодня держателям до конца дня. Мы считаем эту информацию достоверной с высокой степенью вероятности. Технический дефолт Евросервиса – не первый инцидент на рынке рублевого долга. В прошлом году частично погасить заем не смогла компания Винап-Инвест (10 млн. руб. из 400 млн. руб.). Другие имена - Содбизнесбанк и Стройметресурс. В то же время коренным отличием от этих займов мы считаем довольно высокий процент выпуска, находящийся в рынке. По нашим оценкам, у инвесторов может находиться более 50% от объема обращения.  Мы ожидаем, что даже в случае позитивного исхода это событие может негативно отразиться на спрэдах выпусков третьего эшелона. Под особый надзор могут попасть выпуски мясных трейдеров, которых на рынке облигаций предостаточно.

ИжАвто расстается с Rio

Вчера мы опустили довольно значимую, как оказалось, новость. По информации Ведомостей, Группа СОК планирует отказаться от выпуска автомобилей Kia Rio в пользу более дешевой модели Kia Cerato. Это довольно негативный факт для производителя, пытающегося выжить в условиях высокой конкуренции на внутреннем автомобильном рынке. Напомним, что еще год назад компания связывала с моделью Rio большие надежды, где плановый объем выпуска достигал 25 тыс. шт.

По официальным данным, на подготовку производства компания потратила чуть более 60 млн. руб. Реально инвестиции в проект могли оказаться выше с учетом затрат на развитие производства и доведение объема выпуска до планового уровня. Решение о прекращении Rio было принято по причине высокой себестоимости, следствием была низкая конкурентоспособность модели.

Таким образом, планы компании по выходу на уровень производства 130 тыс. машин в год как минимум откладываются, поскольку на запуск новой модели также потребуется как минимум год.

С точки зрения объема производства компания «заморозила» выпуск около 4 тыс. авто (компания произвела всего 3.2 тыс. авто при плане в 7 тыс.) в этом году и 10-15 тыс. авто, планируемых к продаже и производству в 2008 году. Несмотря на то, что компания достаточно быстро нашла замену снимаемой с производства под вопросом остается срок до выхода на плановое производство новой модели, а также отдача от инвестиций в закрытый проект Rio

Таким образом, компания вряд ли выйдет на прогнозируемый уровень показателей в 2007 и, возможно. 2008 году. По нашим оценкам, только от остановки проекта Rio ИжАвто недополучит около 1.0 млрд. руб. выручки из запланированных 27.5 млрд. руб. на 2007 год. Активность в облигациях ИжАвто-03 стремится к нулю. Вчера на бирже не было заключено ни одной. Однако, твердые котировки есть на уровне 96.5/97.0 процентов от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 13.45/14.18% годовых к оферте в декабре 2008 г.

ВБД собирается привлечь 11 млрд. на рефинансирование короткого долга

Вимм-Билль-Данн (ВБД) собирается выпустить три выпуска рублевых облигаций на общую сумму около 11.0 млрд руб. ($445 mln). Совет директоров компании принял решение о выпуске 3-й, 4-й и 5-й серий облигаций.

В настоящее время у ВБД в обращении находится всего один выпуск объемом 3 млрд руб. с доходностью к погашению в декабре 2010 г. на уровне 8.4% (дюрация 2.6 лет). На наш взгляд, ВБД обладает хорошим кредитным портфелем и принадлежит к стабильным эмитентам 2-го эшелона. Мы прогнозируем, что коэффициент долг/EBITDA компании составит 1.6x к концу 2007 г. Компания планирует использовать средства от размещения займа на

рефинансирование коротких долгов, которые составляли почти $347 млн. из $487 млн. совокупного финансового долга. Мы уверенны, что компания найдет достаточный спрос на новые выпуски при условии, что не пожадничает с премией к вторичному рынку. Тем не менее, текущая конъюнктура рынка не слишком благоприятна для размещения. Для эмитентов 2-го эшелона, по нашим оценкам, она составляет порядка 50 -100 б.п.

X5 планирует привлечь кредит в размере $1.1 млрд

Ритейлер X5 Retail Group N.V вчера объявил о том, что он поручил BNP Paribas, CALYON, HSBC Bank plc, ING Bank N.V. и Raiffeisen Zentralbank Österreich организовать 3-летний кредит в размере $1.1 млрд. Средства будут направлены на рефинансирование годового equity bridge кредита в размере $1 млрд, полученного в июне 2007 г., а также на общие корпоративные цели. Ставка кредита будет нести премию к LIBOR в размере 225 б.п. в течение первого года. Далее, премия будет привязана к изменению отношения Чистый долг/EBITDA.

Мы считаем, что ставка кредита довольно высока для X5 даже в текущих рыночных условиях. Стоит отметить, что компания недосчиталась двух банков из первоначального синдиката. Более того, X5 ранее было объявлено о планах привлечь $1.5 млрд.

Последний раз X5 привлекала заемные средства по такой ставке с начале 2006 года. Тогда X5 привлекла тремя траншами $900 млн. для покупки торговой сети Перекресток. С тех пор, кредитный профиль X5 претерпел значительные улучшения. Ставка могла оказаться ниже в случае стабильности внешних долговых рынков.