Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[19.12.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Дефицит платежного баланса США в третьем квартале увеличился до очередного исторического максимума и составил $225,5 млрд. или 6,8% ВВП. Основной причиной роста показателя послужило увеличение дефицита торгового баланса — $200,3 млрд. В среднесрочной перспективе вышедшие данные будут оказывать негативное воздействие на курс американской валюты, особенно на фоне охлаждения американской экономики и роста уверенности рынка относительно снижения учетной ставки в следующем году.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник официальный курс доллара вырос на 5,86 копейки, поднявшись до отметки 26,3884 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 4,01 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,034 млрд. Ход торгов на внутреннем рынке обусловлен продолжающимся укреплением американской валюты на рынке Forex, хотя темпы роста американской валюты существенно замедлились. В результате чего курс евро снизился до уровня порядка $1,308 – 1,309.

В понедельник на рынке МБК ситуация существенно улучшилась. Ослабление спроса на рубли и увеличение остатков свободных средств способствовали снижению ставок: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,02% годовых против 3,74% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь выросли, составив около 573 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 5,6 млрд. рублей.

Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,5 – 4,5% годовых, и с учетом роста свободных остатков, можно ожидать их снижение в течение дня. На валютном рынке мы ожидаем незначительного изменения курса рубля, учитывая слабую волатильность на международных рынках.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В понедельник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне сохранения высокой активности инвесторов на вторичном рынке. Около 40% суммарного оборота пришлось на бумаги первого эшелона, цены которых преимущественно незначительно снижались на фоне коррекции на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ. Во втором и третьем эшелонах рост цен большей части выпусков продолжился.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям в понедельник практически не изменился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,64 млрд. руб., в РПС — около 8,73 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 50%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: РусСтанд-7 (около 184,1 млн. руб., -0,01 п. п.), РЖД-7 (около 83,2 млн. руб., +0,05 п. п.), КИТ Финанс (около 65,8 млн. руб., +0,17 п. п.), МГТС-5 (около 53,1 млн. руб., +0,12 п. п.), Разгуляй-2 (около 50,2 млн. руб., +0,01 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился, составив порядка 428,6 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 3,39 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 43%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Самарск.область-3 (около 55,5 млн. руб., -0,02 п. п.), Москва-39 (около 50,6 млн. руб., +0,08 п. п.), Коми-7 (около 44,5 млн. руб., +1,11 п. п.), Казань-06 (около 37,2 млн.руб., +1,453 п. п.).

На рынке базовых активов существенных изменений цен зафиксировано не было на фоне вялых торгов в начале недели. Очевидно, инвесторы взяли паузу перед выходом на этой неделе важных данных по экономике США. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг сохранились на прежних уровнях 4,59% и 4,71% годовых соответственно. 30-ти летних еврооблигации РФ торговались на уровне порядка 5,60% годовых, что несколько выше предыдущих торгов.

Сегодня состоится размещение 4-х выпусков корпоративных облигаций на сумму 6,2 млрд. руб. и одного выпуска муниципальных облигаций (Ярославль — 400 млн. руб., 3 года). Мы оцениваем справедливую доходность 3-го выпуска ЮТэйр-Финанс (2 млрд. руб., 2 года до оферты) на уровне 10,5 – 10,7% годовых (купон 10,3 – 10,4; годовых) и рекомендуем принимать участие в аукционе. Ставку первого купона выпуска Уникум-Ф мы оценившем на уровне 12,5 – 13,0% годовых, НИТОЛ-2 — 10,5 – 11,0% годовых, Криогенмаш-2 — 10,72 – 10,95% годовых.

Одним из основных факторов, ограничивающих активность на вторичном рынке, остается большой объем первичных размещений; только на этой неделе суммарный объем размещений превысит 27 млрд. руб. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».