Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[19.12.2006] Альфа-Банк

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка Динамика валютного рынка в течение отчетной недели отражала колебания пары евро/доллар, реагирующей на макроэкономические данные США. Заседание ФРС принесло ожидания смягчения денежно-кредитной политики США и понижения ставки ФРС в I квартале. Это способствовало усилению игры на онижение доллара против мировых валют. На российском рынке рубль укрепился до 26,23 руб/$. Однако последующая порция макростатистики не подтвердила признаков замедления экономичекого роста и доллр скорректировался вверх, что привело к ослаблению рубля до 26,35 руб/$ к концу недели. Сохраняющийся уже второй месяц дефицит ликвидности вынудил банки увеличить предложение валюты Банку России, что привело к росту объемов торгов до $2,5-3,0 млрд ежедневно, однако не оказало курсообразующего влияния на рынок.

Наши ожидания На этой неделе российский валютный рынок продолжит следить за динамикой международного рынка FOREX, реагируя на данные по индексу цен производителей в США, ВВП и PCE дефлятору. Активность торгов постепенно снизится с приближением Рождества. Курс вряд ли выйдет за границы диапазона 26,3-26,4 руб/$. Состояние банковской ликвидности остается под угрозой возникновения дефицита во второй половине недели на фоне нлоговых выплат и большого объема размещений корпоративных облигаций.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка В течение недели рынок рублевого долга находился под давлением следующих факторов:
• Большой объем размещений (27,6 млрд руб) – в том числе высоко-ликвидных выпусков надежных заемщиков;
• Начавшееся ослабление рубля после достижения 7-летних максимумов;
• С середины недели усилился дефицит рублевой ликвидности с приближением налоговых выплат.

На этом фоне сокращение спредов российского внешнего долга к КО США не смогло оказать поддержку внутреннему рынку. В условиях крупных размещений активность вторичного рынка была пониженной и продажи не носили агрессивный характер, а были обусловлены, преимущественно, высвобождением позиций под новые бумаги. Как следствие, наиболее активно торговались облигации дальних выпусков РЖД, ФСК, ГидроОГК, телекомов. Однако в пятницу по завершении крупных размещений и некоторого снижения ставок overnight нереализованные на первичном рынке средства вернулись на вторичные торги, вызвав положительную коррекцию в наиболее продаваемых выпусках.

В отличие от вторичного сектора, размещения проходили вполне успешно. Наибольшим спросом пользовались высоколиквидные длинные бумаги – лучше прогнозов, либо по нижней границе заявленного диапазона разместились облигации Лукойла, ОГК-3, СЗ-Телекома. В то же время, эмитенты 3-го круга испытывали сложности с привлечением внимания инвесторов, что обусловило низкий спрос при размещении. Часть выпусков не была размещена в ходе одного торгового дня.

Наши ожидания Текущая неделя не уступает по объему размещений предыдущей – 26,8 млрд руб коропративного долга, а по количеству выпусков – даже превосходит ее. Тем не менее, предлагаемые к размещению бумаги относятся преимущественно к 3-му эшелону, что снизит интерес к покупке у крупных инвесторов. С точки зрения эмитентов предстоящая неделя будет тяжелой. Учитывая высокую конкуренцию и невысокий интерес к подобным выпускам у участников рынка, для привлечения инвесторов потребуется дополнительная премия за размещения. Наиболее уязвимы в этом плане компании-дебютанты. Не исключен перенос размещений на более поздний срок.

В то же время, снижение интереса к первичному рынку будет способствовать концентрации участников рынка на вторичных торгах. Вторичный рынок окажется под воздействием противоборствующих факторов. С одной стороны, возможное ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью во второй половине недели вкупе с продолжающимся ослаблением рубля оказывают давление на цены рублевого долга и препятствуют покупкам. С другой стороны, благоприятная ситуация на рынке внешнего долга и желание ряда инвесторов начать формирование позиций уже на следующий год – могут оказать поддержку наиболее ликвидным бумагам 1-2-го эшелонов.

Эта неделя наиболее благоприятная для создания новых позиций. В последнюю неделю декабря, как и во второй декаде января ликвидность рынка будет крайне низкой в связи с рождественскими и новогодними каникулами, что осложнит покупку достаточного объема бумаг, приведет к расширению спредов.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Отчетная неделя была насыщена макроэкономическими событиями. Во вторник состоялось последнее в этом году заседание ФРС. Хотя инвесторы не ждали изменения ключевой процентной ставки, тон заявления Комитета был очень важен для рынка. В своем выступлении Бернанке несколько смягчил высказывания по сравнению с предыдущими комментариями, хотя по-прежнему подчеркнул обеспокоенность высокой инфляцией. В то же время, он отметил замедление экономики, прежде всего – на рынке жилья и труда, что позволило участникам рынка интерретировать как возможность смягчения направленности денежно-кредитной политики до нейтрального уровня и подстегнуло ожидания снижения ставки в I квартале 2007 года.

Однако пятничные данные внесли диссонанс в ожидания инвесторов. Показатели инфляции оказались вполне благоприятными для рынка, продемонстрировав отсутствие инфляционного роста в ноябре как в основном показателе CPI, так и в ядре индекса. Однако данные по промпроизводству оказались лучше ожиданий, что снизило опасения относительно замедления темпов экономического роста. Как следствие, фьючерсы на ставку США к концу недели показывали лишь 30%-ное ожидание ее понижения.

На фоне противоречивых для долгового рынка данных американские облигации демонстрировали высокую волатильность. После снижения доходности 10-летнего выпуска ниже 4,5% годовых, произошла коррекция до 4,6% годовых к концу недели. Российские еврооблигации были менее волатильны. Отвечая ценовым ростом на положительную динамику КО США, российские бумаги гораздо медленнее реагировали на снижение котировок. Это объясняется несколькими факторами:

• Спрос на облигации развивающихся стран возрос, что связано с формированием ноых позиций рядом западных фондов, чей финансовый год заканичвается 1 декабря.
• Принятое в четверг решение ОПЕК о снижении объемов добычи нефти с 1 февраля 2007 года поддержало спрос на облигации нефтедобывающих стран.
• Инвесторы по-прежнему надеятся на повышение суверенного рейтинга агентством Moody’s, оценка кредитоспособности России которым отстает на 1 ступень от S&P и Fitch.

В результате развивающиеся рынки на отчетной неделе продемонстрировали суджение спредов к КО США, спред Евро-30 достигал внутри дня отметки 99 б.п.

Наши ожидания Первая половина недели будет достаточно активной. Инвесторы ждут данных по ценам промпроизводителей, которые способны внести ясность относительно как инфляционных темпов, так и скороксти экономического развития. Этот показатель поможет участникам рынка определиться в ожиданиях понижения ставки на период до следующей порции январских данных.

С четверга вероятно резкое сокращение активности на всех развивающихся рынках в связи с приближающимися рождественскми каникулами. Поэтому выходящие в конце недели данные по ВВП США за III квартал, также как и PSE дефлятор не окажут значимого влияния на внешнедолговой рынок.