МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.12.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Основное внимание инвесторов сосредоточено на первичном рынке, где и эта неделя обещает стать очень напряженной (объем предложения составит 3-8 выпусков в день). Тем не менее, в пятницу на фоне достаточно успешных аукционов котировки бумаг на вторичном рынке продолжили постепенно расти. Цены госбумаг прибавили порядка 0.1.-0.2%, облигаций Москвы и корпоративных «фишек» - порядка 0.1%. Во втором эшелоне бумаги показали разнонаправленное изменение в пределах 0.5%. Несмотря на рост активности инвесторов, общая торговая активность остается на невысоком уровне. До конца года у инвесторов будет большой выбор бумаг на первичном рынке, что оставляет мало шансов для агрессивного роста вторичного рынка. Тем не менее, снижение напряженности на денежном рынке (уже в ближайшее время ожидается приход в банковскую систему бюджетных остатков, что должно существенно улучшить ситуацию с рублевой ликвидностью) и желание уйти на длинные праздники в бумагах для получения купонного дохода должны активизировать покупки на рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В конце прошлой недели рынок US Trys вновь показал снижение доходности на фоне оптимизма инвесторов, что цикл роста процентных ставок ФРС США все-таки подходит к завершению. Доходность 10Y UST достигла отметки 4.43% годовых, которая является минимальной границей торгового диапазона за последний месяц.

На фоне роста цен US Trys в пятницу во второй половине дня, еврооблигации РФ так же подросли, хотя при этом спрэд еврооблигаций РФ все-таки оказался шире, чем до повышения кредитного рейтинга России агентством S&P в четверг. Так, Россия-30 выросла до 112.000, а спрэд остался на отметке 120 б.п. При этом до новости о рейтинге спрэд был 116 б.п., а сразу после новости сужался до 112 б.п., а цена Россия-30 достигала 112.625.

Инвесторы в конце года крайне малоактивны и не хотят формировать дополнительные длинные позиции в еврооблигациях РФ даже на фоне очень позитивных новостей.

В корпоративных еврооблигациях РФ так же полное затишье – ценовые изменения минимальны при очень невысокой активности инвесторов.

В краткосрочной перспективе (до конца года) мы не ждем заметного ралли в еврооблигациях РФ после повышения рейтинга от S&P. Во-первых, Россия уже давно торгуется по спрэду на уровне стран с рейтингом «ВВВ» / «ВВВ+», поэтому данный рейтинг уже давно учтен в ценах. Во-вторых, конец года накладывает на рынок отпечаток в виде низкой активности инвесторов – инвесторы не хотят делать активных операций на рынке перед закрытием годовых балансов и перед праздниками.

Однако, в средне- и долгосрочной перспективе мы ждем сужения странового спрэда на 30-50 б.п. (к концу 2006 г.), т.к. по фундаментальным показателям Россия уже давно претендует на рейтинг категории «А». Несмотря на неторопливость рейтинговых агентств в вопросе повышения рейтинга России, мы ждем что рынок уже скоро начнет оценивать российские долговые обязательства на уровне Польши и Китая.

Сегодня доходность 10Y UST снизилась до 4.47% годовых, а Россия-30 подросла до 111.875-112.000, хотя спрэд при этом расширился до 118-119 б.п. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Евраз

Москва

Россия

Контакт-центр