Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В отсутствии свежих макроэкономических новостей казначейские бумаги продемонстрировали смешанную тенденцию. Инвесторы продолжили переваривать события уходящей недели, в частности, прошедшее заседание ФРС, результаты которого оказали благоприятное влияние на длинный участок кривой. При этом отчет по состоянию счета текущих операций, дефицит которого находится на значительном уровне (-$195.8 млрд.), не оказал влияния, поскольку днем ранее участники рынка смогли убедиться в сохраняющемся спросе на американские активы со стороны иностранных инвесторов. В итоге доходность 2-летних бумаг не изменилась, в то время как доходность 10-летних снизилась на 3 б.п. до 4.44%.

Интенсивность поступающих макроиндикаторов сохранится на высоком уровне. Завтра будут опубликованы данные по индексу цен производителей, в среду окончательное значение ВВП за третий квартал, в четверг в центре внимания окажется индекс потребительских расходов, а завершится неделя отчетом по заказам длительного пользования. Согласно консенсусным ожиданиям, данные по PPI и PCE должны подтвердить инфляционную умеренность ноября, что может выразиться в продолжение роста Treasuries. Тем не менее, мы полагаем, что в случае сохранения устойчивого роста экономики ФРС продолжит повышение ставки.

Развивающиеся рынки. Основным событием пятницы стало решение Аргентины досрочно погасить долг МВФ объемом $9.9 млрд. Однако решение не нашло позитивного отклика на рынке. Часть инвесторов обеспокоена тем, что правительство, обретя независимость от фонда, может потерять контроль над проводимой экономической политикой, а также лишает кредиторов, не согласившихся на условия реструктуризации дефолтного долга, возможности достижения нового соглашения, что было одним из главных условий в переговорах с фондом. В результате суверенный спрэд расширился на 20 б.п. Остальные рынки провели еще одну малоактивную сессию, в связи с чем на фоне роста базовых активов спрэды расширились. Бразилия и Венесуэла расширили спрэды на 5 б.п. и 4 б.п., и спрэд EMBIG вырос на 2 б.п. до 236 б.п.

Российский сегмент. Поддержка российским облигациям решением S&P остается весьма слабой и не обеспечивает ощутимого преимущества в секторе развивающихся рынков. Россия-30 выросла до 111.938-112.042% (YTM 5.62%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries остался на уровне 118 б.п.

В корпоративном секторе активность, пожалуй, наблюдалась лишь в наиболее ликвидных бумагах первого эшелона, в частности, Газпром-34 вырос на 25 б.п. до 125-125.375% (YTM 6.63%), ВТБ-35 – на 38 б.п. до 102.75-103.25% (YTM 5.8%). Спрэд индекса RUBI не изменился, практически неделю удерживая уровень 214 б.п.

Мы не ожидаем серьезных изменений до конца года в российском сегменте, поэтому сохраняем нейтральный взгляд на суверенный сектор, предполагая закрытие года в диапазоне 110-115 б.п. Среди корпоративных выпусков мы выделяем для покупки бонды Синека-15, Россельхозбанка-10, Северстали и Евразхолдинга, а также РусскийСтандарт-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Довольно весомый рост денежной ликвидности (сумма остатков на корр. счетах и депозитах в увеличилась на 110 млрд. рублей) стал хорошим подспорьем для пятничных первичных аукционов: пять выпусков с рекордным для одного дня объемом предложения 18.5 млрд. рублей были размещены в полном объеме. Более того, хватило спроса и на длинные ОФЗ 46017 (+15 б.п.) и 46018 (+20 б.п. по последней сделке), которые в пятницу доразмещал в рынок Минфин. Из итогов размещений, пожалуй, стоит отметить результаты аукциона по облигациям банка Кит-Финанс: доходность к годовой оферте составила 10.63% годовых, что на наш взгляд включает довольно существенную премию к уровням вторичного рынка. При этом интересно, что также вышедший в пятницу на первичный рынок Сибакадембанк-2 (55 место по активам в рейтинге «Эксперт» против 48 – у «Кит-Финанс») разместился под доходность 10.38% на 2 года. Относительно других банковских выпусков, мы оцениваем справедливый уровень доходности по облигациям Кит-Финанс не выше 10% к годовой оферте и ждем роста котировок после начала вторичного обращения.

На вторичном рынке в пятницу торги проходили при средней активности, при этом единый тренд в ликвидных выпусках 1-2 эшелонов отсутствовал. В субфедеральном сегменте подросли в цене облигации Москвы-39 (+30 б.п. по последней сделке), в то же время, Москва-38 снизилась на 15 б.п. В корпоративных бумагах в лидерах по оборотам оказались ЦТК-4 (+8 б.п. по последней сделке), ФСК-2 (-5 б.п.) и Газпром-4 (+10 б.п.).

На этой неделе инвесторам вновь будет из чего выбрать на первичном рынке: в один только завтрашний день размещается сразу 11 выпусков, 9 корпоративных и 2 субфедеральных (Новосибрская Область и Одинцовский р-н Московской области). Причем на этой неделе акцент на первичном рынке смещается в сторону эмитентов 2-3 эшелонов, которым, для того, чтобы выдержать жесткую конкуренцию, очевидно, придется пойти на предоставление хорошей премии за первичное размещение. На вторичном сегменте мы не ожидаем каких-либо существенных изменений: если пятничный рост денежной ликвидности и найдет свое продолжение на этой неделе, он в первую очередь обеспечит спрос на первичном рынке, который сейчас выглядит привлекательней (благодаря возможности получить премию), и в гораздо меньшей степени скажется на динамике вторичных торгов.