Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

В пятницу подъем базовых активов продолжился. Единственный отчет, дефицит по текущему счету США за третий квартал, который оказался меньше ожиданий ($195.8 млрд. против $205 млрд.), лишь укрепил позитивные настроения, которые ранее на неделе были вызваны мягким тоном заседания ФРС. Банкиры изъяли формулировку о стимулирующей денежной политике и заявили о том, что инфляция остается сдерживаемой, что может означать завершение цикла повышения ставок. Когда это произойдет, на 4.5% или 4.75% – лишь вопрос времени. Поэтому инвесторы будут внимательно следить за последними важными в этом году данными по инфляции на этой неделе – индекс цен производителей (PPI) во вторник и индекс личных потребительских расходов (PCE) – в четверг. Наш центральный прогноз – пауза на 4.5% и принятие кривой доходности UST абсолютно плоской формы на переднем конце. На неделе ожидаем колебание 10Y UST в рамках 4.4-4.5% и сокращение ее спрэда к 2Y UST с текущих 8 б.п. Немецкие Bunds будут находиться под давлением неожиданного роста индекса Ifo, рекомендуем UST и Gilts vs Bunds. На фоне низкой активности в конце года emerging markets не сумели восстановиться в пятницу, несмотря на небольшой подъем базовых активов. Поскольку крупные кредиты практически не торговались, расширение спрэда EMBI+ составило всего 2 б.п. до 246 б.п. Наибольшая активность наблюдалась по аргентинским долгам, поскольку менеджеры продолжают оценивать заявление президента Киршнера о полной расплате с МВФ ($9.8 млрд.) до конца года. С одной стороны, общий долговой профиль должен улучшиться, но, с другой, у страны валютные резервы составляют всего $23 млрд. и их истощение может привести к нарушению ценовой стабильности в стране. Кроме того, отказ от сотрудничества с МВФ увеличит риск популистских решений правительства. Спрэд Аргентины расширился на 25 б.п., а ее дисконтные облигации с погашением в 2033 году снизились более, чем на 1 п.п., и мы ожидаем, что их падение продолжится. В негативной области остаются перуанские долги из-за приближающихся президентских выборов, а в пятницу из-за прогноза снижения цен на «черное золото» к ним присоединились еврооблигации стран-экспортеров нефти Венесуэлы и Эквадора. Хотя последние немного восстановились к концу сессии, поскольку после серии перестановок в правительстве на пост председателя ЦБ был назначен Маурисио Пареха, уважаемый на Wall Street. Несмотря на большой объем важных данных США, мы ожидаем, что активность в сегменте EM на этой последней в 2005 году неделе будет постепенно затухать. Инвесторы займут выжидательную позицию или даже немного зафиксируют свои последние покупки по Турции, Бразилии или Филиппинам, что приведет к небольшому расширению спрэдов EMBI+. Драматической фиксации прибыли в конце года не ожидаем. Стратегически интересными остаются Бразилия и Турция, высокие долговые показатели Филиппин сдерживают нас от покупок этих бумаг. Также ожидаем президентских выборов в Перу, чтобы в случае позитивного исхода войти в бумаги на дешевых уровнях. За последнюю неделю индикативные Перу’33 снизились более, чем на 5 п.п. После повышения рейтинга России агентством S&P до «ВВВ» фиксация спрэдовых позиций продолжается, спрэд России’30 на утренних торгах в понедельник вырос до 120 б.п. В сравнении с ЮАР (на ступень выше) и Мексикой (схожий рейтинг) для России спрэд 110-120 выглядит вполне справедливым. Более интересны сегодня бумаги 2018 им 2028 годов. Смотрим на Газпром и ВТБ в ожидании апгрейда. Нутритек разместился под 8.5%, что соответствует справедливым оценкам. Первичный рынок до конца года будет «отдыхать».

Валютный рынок

Курс доллара к евро в пятницу продолжил снижаться на фоне разнонаправленных факторов. В первой половине дня пара евро/долл выросла на 50 б.п., преодолев уровень 1.2000. Причиной роста стали сильные данные по германскому индексу Ifo, который в декабре вырос до 99.6 пункта, что является максимумом за 5 лет. Эксперты прогнозировали рост до 98.2 пунктов. Но рост единой валюты был ограничен, так как частично экономический позитив по Германии был отыгран сильным индексом ZEW, опубликованным несколькими днями ранее. В дальнейшем поддерживающим фактором для американской валюты стали данные по дефициту текущего счета за третий квартал, составив 195.82 млрд. долл. при прогнозах экономистов 204.8 млрд. долл. Это привело к снижению пары евро/долл до 1.1975. Но в целом на рынке сейчас превалируют позитивные ожидания по евро. Дополнительным фактором роста единой валюты стало принятие бюджета евросоюза, что является позитивной новостью на фоне общих разногласий внутри союза.

Сегодня с утра успели появиться данные по индексу цен производителей в Германии, показавшие снижение в ноябре на 0.1%, но аналитики прогнозировали снижение на 0.3%. В результате, пара евро/долл подросла с 1.2010 до 1.2030.

Несмотря на слабость доллара на внешнем долговом рынке, котировки российской валюты сохраняются на стабильных уровнях в диапазоне 28.60-28.70.

Рынок внутренних долгов

На вторичном рынке рублевых облигаций по-прежнему преобладают разнонаправленные движения. Положительный импульс бумагам первого эшелона придал рост рублевой ликвидности в банковской системе, рост остатков на к/с и депозитах в ЦБ РФ составил более 100 млрд. руб., хотя на ставках денежного рынка это пока слабо отразилось, их среднее значение находится около 5% годовых. Оптимизма покупателям придали результаты аукциона по доразмещению выпуска ОФЗ 46017 на сумму почти 2.5 млрд. руб. Спрос составил более 7 млрд. руб. в результате бумага была размещена по доходности 6.89% годовых, то есть с дисконтом к рынку в размере 2 б.п.

Продолжаются активные размещения в корпоративном секторе облигаций. Отметим, что спрос на большинстве аукционов соответствует предложению, то есть инвесторы достаточно спокойно относятся к проходящим размещениям, объем которых на фоне некоторой напряженности с рублевой ликвидностью очень велик. В этих условиях, мы отмечаем, что ряд бумаг размещается с премией к рынку. Из последних размещений мы бы отметили выпуск Русснефти по доходности 9.46% годовых, наша оценка справедливой доходности находится ниже 9% годовых, а также 2й выпуск Севкабеля, который разместился с премией к рынку, на наш взгляд, в размере около 50 б.п.

На этой неделе мы станем свидетелями очередного шквала размещений, общий объем которых, по нашим подсчетам, превышает 20 млрд. руб. При этом, подавляющее большинство из них запланировано на вторник. Обращаем внимание на аукцион по 3му выпуску Новосибирской области, где мы ожидаем хорошей премии к рынку.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Новосибирская область

Россия

РуссНефть

Контакт-центр