Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка
Доллар перешел в движение по боковому тренду относительно мировых  валют. Ситуация для американской экономики остается достаточно сложной, что не может не найти отражения в динамике доллара. Пока возможны лишь робкие коррекционные движения в сторону его усиления, но без каких-либо намеков на формирование тренда. Неделя закрывалась на уровне 1,4662$/евро и 24,5153 руб/$.

Ситуация на денежном рынке несколько стабилизировалась. Объем сделок РЕПО с Банком России не превышал 100 млрд руб, ставки по 1- дневным кредитам опустились до 5,5-6% годовых. Однако достигнутое  равновесие далеко от нормальной ситуации. Ожидаемого притока бюджетных средств пока не наблюдается, и уровень депозитов и корсчетов в ЦБ остаются достаточно низкими.

Наши ожидания
Перспективы американской валюты в краткосрочном периоде не очень убедительны – инвесторы убеждены в дальнейшем снижении ключевой ставки США, тогда как в Европе ставки в лучшем случае останутся на прежних уровнях. Таким образом, пока не видно весомых оснований для укрепления доллара. Только инфляция может сыграть на руку американским экспортерам, но для этого должно пройти определенное время. Власти США, в свою очередь, уверены в сильной национальной валюте в среднесрочной перспективе, предпочитая не давать более приближенных во времени прогнозов.

Внутренний денежный рынок на этой неделе вновь начнет испытывать усиленное давление как в результате налоговых выплат, так и за счет размещений. Так, невзирая на высокую стоимость краткосрочных рублевых ресурсов, пройдут размещение доптранша Минфина (46021 на 6 млрд руб) и аукцион по 4-му выпуску Газпромбанка на 20 млрд руб. В итоге мы ожидаем вовзращения ставок overnight к уровню выше 6,5% годовых, роста спроса на сделки РЕПО.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка и наши ожидания
На прошлой неделе продолжилось снижение цен в секторе рублевого долга. Факторами давления продолжают оставаться как ситуация на внешних рынках, так и состояние денежного рынка внутри России. При этом, если в начале недели более значимое влияние играл первый фактор, то к концу недели обеспокоенность инвесторов накануне периода налоговых выплат вновь вышла на первый план. Ожидания участников рынка относительно появления в ноябре бюджетных средств, похоже, не оправдываются. Таким образом, текущее окончание месяца пройдет под знаком дефицита ликвидности. Хотя напряженность на мировых финансовых рынках вновь возросла, и инвесторы вернулись к опасениям, наблюдавшимся в конце августа – начале сентября, российский долговой рынок далек от того состояния, близкого к панике, наблюдавшегося в аналогичный период. Продажи носят неагрессивный характер, и участники рынка не ожидают волны дефолтов.

Более того, на пршлой неделе состоялось размещение одной из дочерних структур ВТБ – ВТБ-Лизинг-Финанс на 8 млрд руб. Установленная ставка (купон – 8,2% годовых) была аналогична уровням размещения ВТБ-24 и РСХБ месяцем ранее.

В рамках этого размещения на вторичном рынке возрос объем сделок с облигациями ВТБ. Поскольку традиционно их выпуски низкоактивны в силу высокой доли консервативных институциональных инвесторов, данные выпуски были мало затронуты кризисными явлениями августа- октября. Вследствие этого, в период размещения нового выпуска доходность уже торгующихся бумаг ВТБ возросла на 50-70 б.п. На этой неделе первичные размещения продолжатся, невзирая на вероятный рост ставок денежного рынка в связи с налоговыми платежами. Так, наиболее значимым аукционом станет размещение 4-го выпуска Газпромбанка на 20 млрд руб.

Кроме того, в IV квартале активизировались эмитенты субфедерального сектора, которым необходимо разместить облигации до конца финансового года. Так, на прошлой неделе состоялось размещение Ивановской области (на 1 млрд руб). На этой неделе на рынок выйдут облигации Калужской области. Поскольку привлечение этих средств заложено в региональные бюджеты, эмитенты данной группы гораздо менее свободны с точки зрения выбора благоприятной рыночной конъюнктуры.

В то же время, корпоративные эмитенты по-прежнему в большинстве своем воздерживаются от размещений. В настоящее время на рынок рискуют выходить лишь компании и банки с госучастием, относящиеся к 1-му эшелону. Помимо уже размещавшихся банковских облигаций до конца года состоится размещение облигаций АИЖК, выпуски которого были зарегистрированы ФСФР на прошлой неделе. В то же время, другие эмитенты, ранее ожидавшие некоторой стабилизации рынка к концу года и рассчитывавшие привлечь средства в этот период, все чаще заявляют о переносе сроков размещения на слудующий год. На отчетной неделе эту компанию пополнили МДМ-Банк и КАМАЗ.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка
На прошлой неделе на американском долговом рынке преобладал рост котировок при наличии определенной корреции в середине недели. Слабый доллар, высокие цены на нефть и низкие процентные ставки постепенно приводят к раскручиванию инфляционной спирали в экономике. Данные за октябрь по PPI и CPI (ядро выросло на 2,6% и 2,2% год-к-году соответственно) далеки от того, чтобы уложиться в заданные ФРС рамки. Вместе с самым тяжелым жилищным кризисом со времен Великой Депрессии и перспективой замедления темпов экономического роста в 4 квартале это дает весьма неблагоприятный прогноз по американской экономике на конец этого и следующий год. Финансовое положение банков, активно работающих на этих рынках, продолжает ухудшаться. После неутешительной отчетности за III квартал ожидания по последним трем месяцам также не радуют инвесторов. Предполагается, что объем списаний средств по обеспеченным долговым обязательствам тремя крупнейшими банками (UBS, ML и BOA) могут совокупно составить $10 млрд, а итоговый убыток по этим операциям для банковской системы по расчетам Deutsche Bank и Goldman Sachs будет равняться около $400 млрд.

Позитивные настроения на рынок добавляет лишь периодический рост фондового рынка, однако при отсутствии жесткой тенденции это не может в сознании инвесторов перебороть общую весьма сложную ситуацию. Таким образом, участники рынка переводят средства в менее рисковые активы и предпочитают пока там оставаться. В итоге в конце недели доходность 10-летнего выпуска КО США опускалась до 4,14% годовых.

Россия-30 весьма вяло реагирует на ситуацию в США, предпочитая двигаться в боковом тренде. В итоге ее спред к 10-летним КО достиг уровней, наблюдавшихся в разгар кризиса в конце августа – начале сентября и составляет 150 б.п. Корпоративные бумаги несколько снижаются в цене, однако о крупномасштабных продажах пока говорить рано.

5-летний CDS постепенно подрос приблизившись вплотную к психологической отметке в 100 б.п. После ее прохождения можно говорить о весьма ясных перспективах понижательного ценового тренда. Однако в целом пока ситуация менее напряженная нежели на американском долговом рынке.

Наши ожидания
В ближайшее время стоит ожидать консолидации американского долгового рынка на текущих уровнях. Это будет происходитть в преддверии праздников (Thanksgiving day 22 ноября), а также по причине того, что имеющиеся цены уже достигли рекордных значений. Дальнейшее развитие ситуации будет зависеть от решения ФРС 11 декабря. Участники рынка склоняются к снижению ключевой ставки на 25 б.п. с вероятностью 84%. Однако официальные представители ФРС говорят о том, что решение должно быть очень взвешенным и они бы не хотели без явных предпосылок смягчать денежно-кредитную политику и дальше.