Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[19.11.2004] Банк Зенит

Вчера главной темой дня, затмившей все остальные новости на российском долговом рынке, стал подарок со стороны рейтингового агентства Fitch: спустя чуть более год после первого инвестиционного рейтинга от агентства Moody’s, Россия наконец получила второй инвестиционный рейтинг.

Учитывая и без того позитивный фон – утром курс доллара к рублю потерял еще 10 копеек и достиг уровня 28.52 руб./долл. – повышение рейтинга вызвало эйфорию в рядах инвесторов: по рынку прошла мощная волна спроса, преимущественно, в выпусках длинной дюрации – госбумагах и облигациях Москвы. По итогам дня доходность ОФЗ серий 46003-46014 опустилась сразу на 8-10 б.п., а ценовой индекс ZETBI OFZ прибавил 29 б.п. В московском сегменте в лидерах роста оказалась 39-ая серия: в течение дня рост котировок по бумаге достигал 121 б.п. Кроме того, довольно высокие обороты прошли по 4-ой Мособласти, выраставшей до 60 б.п. в ходе торгов, а также 38-ой и 40-ой сериям. Вместе с тем, за первоначальным ростом котировок, подкрепляемым эмоциональным настроем участников рынка, последовала ценовая коррекция: в результате, 39-ая серия по цене последней сделки прибавила в стоимости только 26 б.п., другие выпуски Москвы выросли в пределах 5-18 б.п., а Мособласть-4 выросла на 5 б.п. В корпоративном сегменте, по сравнению с московскими бумагами, ликвидность торгов была значительно ниже – Газпром-3 и Алроса-19 прибавили в цене в пределах 22 б.п., во втором эшелоне Мечел-ТД вырос на 33 б.п., ЦТК-4 – на 11 б.п.

Безусловно, важность вчерашнего события сложно переоценить – как известно, инвестиционный рейтинг от двух агентств является формальным условием рассмотрения возможности инвестирования в страну для многих крупных иностранных инвесторов. Хотя более предпочтительным было бы получение рейтинга от более консервативного Standard and Poors, сам факт, с точки зрения ожиданий притока средств иностранных инвесторов на российский фондовый рынок, безусловно, является позитивным. Единственный вопрос – когда стоит ожидать этого притока средств со стороны нерезидентов и в какой сегмент финансового рынка они будут направлены.

Мы полагаем, что для рынка рублевых облигаций возможный эффект от повышения рейтинга является довольно ограниченным – главным образом, из-за сложившейся на данный момент ситуации, когда спрэды по голубым фишкам (Московские выпуски и ряд корпоративных бумаг) достигли минимальных значений к кривой госбумаг, тогда так доходность последних жестко регулируется Минфином, в интересах которого – не допустить возникновения спекулятивного спроса в сегменте ОФЗ. Этим текущая ситуация кардинально отличается от октября прошлого года, когда Россия получила первый инвестиционный рейтинг: при прочих равных условиях (высокая денежная ликвидность и тенденция на укрепление рубля), спрэды Москвы над ОФЗ на среднем и дальнем отрезке кривой доходности тогда превышали 400 б.п., тогда как сейчас по дальним сериям (Москва-39) премия колеблется в пределах 10-15 б.п. На этом фоне в центре внимания покупателей могут оказаться среднесрочные серии, премия которых к госбумагам сейчас колеблется в районе 100-120 б.п. – Москва-31, Москва-40 и Москва-29.

Кроме того, хорошие перспективы имеют выпуски второго эшелона, некоторые из которых недооцениваются рынком: в частности, мы рекомендуем обратить внимание на ЦТК-4, ЮТК-1 и ЮТК-3 (when and if).