Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[19.10.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

С открытием торгов в четверг покупки на рублевом рынке облигаций продолжились. На фоне довольно агрессивных действий участников рынка котировки долговых инструментов первого эшелона в среднем выросли еще на 0.2 п. п. Динамику лучше рынка продемонстрировали облигации АИЖК-9, Гапром-4,8, ФСК-4. Кроме того, инвесторы обратили внимание на новые выпуски, до этого не входившие в число активно торговавшихся облигаций. В частности, покупки были отмечены в выпусках Кокс-2, Газ-финанс-1, САНОС-2 (покупки по 102.45). Последний выпуск, на наш взгляд, заслуживает внимания инвесторов в наибольшей степени, предлагая премию почти в 200 б. п. к кривой доходности Газпрома (напомним, что газовая монополия является контролирующим акционером САНОСа). В сегменте банковских облигаций наибольшим спросом пользовались облигации Транскредитбанк-1 и Транскредитбанк-2, котировки которых выросли по итогам дня почти на 0.5 п. п.

Во второй половине дня настроения участников рынка стали все больше определяться внешними факторами. Проявляющийся в последние дни эффект «бегства в качество» на валютном рынке облигаций заставил насторожиться и российских участников рынка. В результате в конце дня отдельные инвесторы предпочли зафиксировать прибыль. Продажи были отмечены в наиболее ликвидных инструментах первого эшелона (облигации Газпрома, ЛУКОЙЛа и ФСК), где сохранялись высокие цены на покупку. Несмотря на благоприятный уровень ставок денежного рынка (3.5-4.5%), на рублевом рынке облигаций сегодня, скорее всего, сохранятся осторожные настроения, и участники рынка, возможно, продолжат фиксировать прибыль в наиболее ликвидных облигациях. При этом инвесторы будут следить за развитием событий на внешних рынках и не предпринимать активных действий по покупке облигаций.

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающихся рынков в четверг медленно укреплялись вслед за рынком КО США. Вместе с тем, спрэд EMBI+ к КО США расширился по итогам дня еще на 2 б. п. Несколько хуже рынка выглядели вчера обязательства Венесуэлы после того, как агентство Fitch решило изменить прогноз суверенного рейтинга Венесуэлы со «стабильного» на «негативный». Значение рейтинга агентство подтвердило на уровне BB- (S&P: BB-, Moody’s: B2). Свое решение агентство объяснило очень нестабильной экономической политикой Венесуэлы, неспособностью правительства страны снизить инфляцию, ростом зависимости экономики от конъюнктуры мировых цен на нефть. При этом цены на нефть в четверг сохранялись на уровне максимальных исторических значений – 88.56 долларов за баррель Brent по итогам торгов в Нью-Йорке.

Котировки российского суверенного выпуска Россия 30 в течение дня медленно росли, следуя динамике рынка КО США. В конце дня покупки выпуска прошли на уровне 112.812, что привело к расширению спрэда выпуска к КО США до 120 б. п. На наш взгляд, на этих уровнях спрэд является привлекательным для покупки. В сегменте корпоративных еврооблигаций с открытием рынка начались активные торги в новом выпуске Газпром 18 (деноминированном в евро). Покупки облигаций в первой половине дня проходили на уровне 100.62. Однако затем на фоне стремления инвесторов зафиксировать прибыль и роста неопределенности на внешних рынках котировки выпуска снизились до 100.25. В ходе прошедшего размещения выпуска Газпром 18 кривая еврооблигаций эмитента в евро приобрела более крутой наклон, и в настоящее время долгосрочные инструменты Газпрома в евро интересны для покупок. Из других событий на российском рынке отметим динамику лучше рынка в выпуске ТНК-BP 18, котировки которого восстановились в первой пол овине дня до 99.125. Во второй половине дня инвестиционная активность в большинстве выпусков снизилась, что привело к заметному расширению спрэдов между котировками на покупку и продажу облигаций.

Развитие событий на развивающихся рынках облигаций по-прежнему зависит от того, насколько сильными окажутся опасения инвесторов по поводу перспектив дальнейшего замедления американской экономики. Вчерашние новости об убытках второго по величине банка США – Bank of America – в третьем квартале добавляют аргументов сторонникам развития наиболее негативного сценария. Вместе с тем, в настоящий момент у нас нет ощущения того, что развивающийся рынок облигаций стоит на пороге новой волны продаж. Поводом для оптимизма, на наш взгляд, является обозначенная в последнее время ФРС США готовность сделать все от нее зависящее для поддержания темпов роста американской экономики. Таким образом, уже в ближайшие две недели можно рассчитывать на новое понижение ставки, которое может компенсировать негативные настроения инвесторов, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. В этой связи в нынешних условиях инвестировать логично в ликвидные облигации качественных с кредитной точки зрения э митентов. В первую очередь это суверенные выпуски, облигации нефтегазового сектора, инструменты операторов сотовой связи и ряд выпусков еврооблигаций промышленных предприятий.

Вице-президент ЛУКОЙЛа Л. Федун получил контроль над TГК-8

Как сообщило вчера агентство Reuters, финансовая компания ИФД Капитал, председателем совета директоров которой является вице-президент ЛУКОЙЛа Л. Федун, приобрела акции допэмиссии и госпакет ТГК-8. Сумма сделки составила USD1.7 млрд, или 0.035 (USD0.0014) за акцию (что, по словам топ-менеджера РАО ЕЭС А. Чикунова, соответствует цене USD613 за киловатт). Как отметил в своих комментариях г-н Федун, ТГК-8 может стать крупнейшим потребителем попутного газа ЛУКОЙЛа, а ЛУКОЙЛ – продавать газ по цене USD82 за кубометр газа (в настоящее время компания продает газ Газпрому по цене USD42 за кубометр).

По нашему мнению, происходящие изменения в составе акционеров ТГК-8 не должны оказать существенного влияния на цены облигаций компании, т. к. ожидаемый переход контроля к структурам ИФД Капитал был объявлен в материалах к размещению облигаций. Мы также отмечаем, что ТГК-8 характеризуется одним из самых высоких уровней долговой нагрузки: величина EBITDA по итогам 2006 г. (аудированная отчетность по МСФО) была отрицательной, а долг на 30 июня 2007 г. по данным отчетности по РСБУ составил 4.7 млрд руб. В связи с высокой долговой нагрузкой ТГК-8 мы считаем облигации компании, доходность которых соответствует доходности более эффективных ТГК-1, ТГК-10, ОГК-2, ОГК-6, непривлекательными по текущим ценовым уровням.

В конце года инфляция в России может превысить 10%

По прогнозам Минэкономразвития, рост цен в октябре составит 1.3-1.6%. За две недели инфляция достигла 0.9%, в результате чего в годовом исчислении показатель увеличился до 8.5%. Министерство считает, что ИПЦ за 2007 г. может превысить 10%. По словам г-на Кудрина, правительство собирается пересмотреть прогнозы социально-экономического развития с учетом инфляции. Тем не менее, власти уверены, что в будущем им удастся замедлить рост потребительских цен, и прогноз на 2008-2010 гг. останется без изменений.

В последнее время инфляция стала главной проблемой для российской экономики. Правительство уже начало регулировать таможенные пошлины; по словам г-на Кудрина, планируется субсидировать кредитные ставки на покупки продовольствия для переработки. В качестве источников инфляции Кудрин также назвал увеличение бюджетных расходов и приток иностранного капитала. Однако, по мнению заместителя министра экономики и развития А. Белоусова, ускорение инфляции вызвано не монетарными причинами, а структурными факторами, включая рост цен на некоторые группы продовольственных товаров. Он заявил, что укрепление рубля «не входит в арсенал борьбы с инфляцией». С нашей точки зрения, мнения министров финансов и Минэкономразвития противоречат друг другу, и мы полагаем, что для борьбы с инфляцией правительство пойдет на дальнейшее укрепление рубля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: