ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Президент РФ Владимир Путин, отвечая на вопросы россиян в прямом эфире, не принес неожиданностей для инвесторов. Президент лишь подчеркнул стабильное развитие экономики РФ и высказал обеспокоенность в отношении высокой инфляции. Основные моменты выступления Путина:
- Инфляция в РФ в 2007 г. превысит запланированные параметры, уже сейчас она достигла 8.5%.
- Текущий год по экономическим показателям оказался лучше, чем ожидалось: рост ВВП за 8 месяцев составил 7.7%.
- Путин призывает Правительство к осторожности в применении мер внешнеторгового регулирования.
- Путин рекомендует губернаторам обратить внимание на наценки и монополию перекупщиков сельхозтоваров на муниципальном уровне.
- Банковского кризиса и денежной реформы в России не будет.

Базовые активы

Ралли в казначейских обязательствах США набирает обороты одновременно с ростом вероятности снижения fed fund. В ближайшее время публикации значимых макроданных не запланировано, что может привести к дальнейшему инерционному снижению ставок. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.46(-0.06)%, 2-летних – до 3.92(-0.07)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску сокращается по мере продаж на фондовых площадках, а также снижения ставок рынка базовых активов. Дополнительным фактором для расширения спрэдов служат спекулятивные желания зафиксировать прибыль по наиболее доходным позициям, от чего могут пострадать долги стран Латинской Америки. По итогам четверга спрэд EMBI+ составил 194(+2 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок сохраняет умеренные темпы роста, при этом пока еще невысокие ставки МБК делают привлекательными спекуляции в выпусках первого уровня. Тем не менее, борьба за ликвидность идет полных ходом, а объем предъявляемых к оферте бумаг остается высоким.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром пополнилась до 907.5(+135.5) млрд руб. Остатки на корсчетах выросли до 513.4(+72.9) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 394.1.5(+62.6) млрд руб. Существенное пополнение рублей, вероятно, вызвано погашением выпуска ОБР 4, объемом 250 млрд руб., размещенного в июне с целью стерилизации средств, полученных от IPO ВТБ и SPO Сбербанка. Ставки денежного рынка в четверг вернулись в диапазон 4-5% по однодневным МБК. Сегодня на открытие overnight находится в том же диапазоне.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдается слабая волатильность. В четверг 1M LIBOR составил 5.00%, 12М LIBOR – 4.90%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки держатся в диапазоне 1-4%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки находятся в диапазоне 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок сохраняет умеренные темпы роста, при этом пока еще невысокие ставки МБК делают привлекательными спекуляции в выпусках первого уровня. В госсекторе прошлась незначительная фиксация прибылей после двухдневного роста. Активность по-прежнему сосредоточена в дальних выпусках ОФЗ, при этом наиболее стабильно выглядит самый дальний выпуск 46020, спрэд которой к 46018 остается высоким. В "фишках" позитивные настроения постепенно растворяются, инвесторы ожидают возникновения напряженной ситуации с ликвидностью в период налоговых платежей, который начнется уже с понедельника. В то же время сегодняшний стремительный рост средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ выглядит обнадеживающим, что сглаживает опасения в возможном дефиците рублей.

К настоящему моменту складываются благоприятные условия для локального рынка. Помимо ожидания дальнейшего укрепления рубля, что продолжит подкупать нерезидентов, спекуляции на тему дальнейших кризисов в российской финансовой системе отступают по мере нахождения эмитентами источников рефинансирования, в том числе благодаря поддержке ЦБ. Большинство качественных выпусков сейчас выглядят привлекательно для реализации среднесрочных стратегий.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка активизируется по мере снижения активности в "фишках". Финансовый сектор, как индикатор настроения инвесторов демонстрирует оживление в наиболее "дешевых" выпусках банков. Однако, ценовой рост пока незначителен (в пределах 10-20п.п.), что вызвано как опасениями в дефиците рублей, так и общей тенденцией к отказу от высоких кредитных рисков. На наш взгляд, восстановление сегмента high yield будет происходить за счет роста спроса на качественные выпуски второго уровня, которые вошли в список бумаг, принимаемых ЦБ в обеспечение по сделкам прямого РЕПО.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд,  является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.