Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[19.10.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера котировки госбумаг
в среднем выросли на 0.1-0.5%, что привело к снижению уровня кривой доходности длинных выпусков на 5-10 б.п. до 6.9-7.25% годовых. Котировки облигаций Москвы выросли в пределах 0.3-0.7%, наиболее активно торговались средне- и долгосрочные выпуски, которые сохранили отрицательные значения спрэда к ОФЗ по доходности.

В корпоративных выпусках преобладали покупки
: цены длинных выпусков корпоративных «фишек» прибавили порядка 0.3%, рост цен по отдельным выпуска второго эшелона (ЦТК-4, ЧТПЗ) достигал 0.4%. Среди облигаций 3-го эшелона стоит отметить неплохой рост котировок облигаций МартаФин (+1.4%). Мы сохраняем позитивный взгляд на облигации данного эмитента, рекомендуя их к покупке с целью диверсификации портфелей. Мы считаем, что по соотношению риск/доходность
(12% годовых при дюрации 1.9 лет) бумаги этого продуктового ритейлора сейчас одни из самых привлекательных на рынке. Сегодня с утра рынок рублевого долга открылся снижением котировок, реагируя на падение рынка акций и укрепление курса доллара. Впрочем, продаж на рынке не наблюдается, инвесторы в большей степени пытаются использовать ухудшение конъюнктуры базовых активов для более дешевого входа в рынок, чем для фиксации прибыли.

Мы расцениваем продажи нерезидентов на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов. Продажи вызваны практически паническим оттоком
спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая
может быть реинвестирована преимущественно внутри страны.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов делает этот выпуск привлекательным для стратегических инвесторов (ПФР, АСВ и т.д.) с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны). В силу этого, мы считаем, что рост доходности по ОФЗ 46005 возможен только при общем росте доходности на рынке. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке при расширении спрэдов в доходности к длинным госбумагам.

Мы сохраняем позитивный взгляд u1085 на перспективы курсового роста облигаций ЦТК, Санос-2 и трубных компаний и рекомендуем данные выпуски к покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера долговой рынок emerging markets продолжал активно восстанавливаться
после sell-off прошлой недели. Спрэды EMD к US Trys сузились еще на 5-10 б.п.

Россия-30 подросла до 111.750 (+3/8 п.п.)
к концу дня, а спрэд сузился до 118 б.п. со 125 б.п. в понедельник. Неплохо восстановились цены корпоративных еврооблигаций РФ, котировки покупки по которым вчера выросли еще на 1/2-1 п.п.

При этом по экономике США вновь вышла неблагоприятная для облигаций статистика
. PPI по итогам сентября вырос самым быстрым темпом за последние 15 лет . Так, при ожиданиях роста PPI на 1.2%, рост оказался 1.9% в сентябре. При этом за год рост PPI составил 6.9% вместо 5.8% ожидавшихся.

Тем не менее, эта статистика не произвела никакого эффекта на рынок US Trys
. Доходность 10Y UST после этого снизилась и достигла сегодня 4.43% годовых против 4.50% годовых сразу после выхода данных по PPI. Такие высокие данные по инфляции были ожидаемыми (после крайне высоких данных по Import Price Index и CPI в предыдущие дни) и уже были включены в цены. Так, доходность 10Y UST находится на 6 мес. Максимуме
.
Тем не менее, уже сегодня рынок emerging markets вновь стало лихорадить.
Sell-off в акциях возобновился (российские акции упали на 3-5% сегодня), а Россия-30 упала до 111.250 (-1/2 п.п.) при том, что доходность US Trys снизилась. В итоге, спрэд Россия-30 расширился до 125 б.п.

Мы расцениваем происходящие сейчас на рынке панические продажи, как buying opportunity
по российскому спрэду. Спрэд Россия-30 на уровне 120-130 б.п. выглядит достаточно привлекательным с точки зрения текущих
фундаменталий.

Поэтому, мы рекомендуем открывать длинные позиции по Россия-30 против коротких позиций в 10Y UST.
Прямые покупки Россия-30 могут быть сейчас более рискованными, т.к. рост доходности 10Y UST до 4.50- 4.60% годовых сейчас имеет высокую вероятность.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: