Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

«Conundrum» продолжается. Рынок базовых активов вырос, несмотря на то, что стержневой индекс цен производителей США в сентябре, как мы и прогнозировали, составил 0.3% (ожидали 0.2%). Неожиданный рост притока капитала в США в августе является положительным фактором, однако реальный повод для снижения доходности, на наш взгляд, связан с переоценкой прогнозов инвесторами. Рынок осознал, что ФРС продолжит краткосрочное повышение ставок, однако появились надежды на то, что ускорение инфляции – явление временное, поэтому инвесторы сочли нынешние уровни дешевыми, и базовые активы стали восстанавливаться. Это может заставить нас изменить прогноз по доходности 10Y UST на конец года, который пока составляет 4.75%.

Показательным станет реакция рынка на повышение ставки ФРС 1 ноября. По-прежнему ожидаем более крутой угол наклона кривой доходности UST в краткосрочном периоде. В Европе наблюдалась похожая картина – рынок проигнорировал сильные показатели инфляции, сократив доходность на 1-2 б.п. Таким образом, мы наблюдаем консолидацию рынка вблизи 4.45% по доходности 10Y UST, хотя вероятность падения оцениваем выше, чем перспективы роста.

На фоне стабильного рынка базовых активов во вторник долги emerging markets продолжили восстановление после 10-дневной фиксации прибыли, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ еще на 4 б.п. до 267 б.п. Однако наметившийся подъем пока больше напоминает техническую коррекцию как минимум по двум причинам. Первая – неопределенность того, сохранится ли riskaversion на глобальных рынках, останется ли доходность 10Y UST в рамках 4.25-4.50% или двинется к 5.00%. Вторая – при сильных фундаментальных параметрах, большинство суверенных еврооблигаций торгуются дорого, и очевидные факторы дальнейшего роста отсутствуют. У EM даже нет четкой корреляции с UST, поскольку на утренних торгах в среду 10-летних американские бумаги продолжили подъем, тогда как развивающиеся евробонды уходят в отрицательную область. Как мы и прогнозировали, хуже торговались турецкие еврооблигации, поскольку рынок ожидает решение Суда по приватизации предприятий на $6.5 млрд. Лучше рынка торгуются долги Эквадора, которые, помимо высоких цен на нефть выигрывают за счет благоприятных перспектив получения международных кредитов. Уже получила внешний кредит Доминиканская Республика на $139 млн. в рамках программы МВФ на $632 млн. На первичном рынке к выходу готовится Вьетнам с 10-летним выпуском на $500 млн., которому S&P присвоило рейтинг «ВВ-». В целом по EM по-прежнему смотрим вниз, после коррекции падение продолжится. Активность торгов в азиатском регионе до следующей недели будет оставаться невысокой из-за выходных в Маниле.

Российские еврооблигации продолжают падение, начавшееся на вечерних торгах во вторник, хотя волатильность рынка снизилась, поэтому значительного проседания не ожидаем. Замечания Moody’s были восприняты, скорее, негативно, поскольку вместо, непосредственно апгрейда, агентство указало на слабые места. В корпоративном сегменте НОВАТЭК’05 на $100 млн. вышел из обращения, а новые CLN АВТОВАЗа на $250 млн. зашли на рынок. Доходность (8.5%) уже не такая интересная, как у первого займа, однако это пока единственные валютные бумаги автомобильной отрасли, и могут быть полезны для диверсификации портфеля. Также в планах выпуск бумаг Ренессанса с ожидаемой доходностью 8.0%, а до конца года – секьюритизация автокредитов МДМ-Банка на $250-300 млн.

На вторичке Газпром продаем, телекомы покупаем.

Валютный рынок

Пара евро/долл вчера снижалась на протяжении всего дня, так до выхода макроэкономических данных, так после. С уровня 1.2000 единая валюта по отношению к доллару ослабла до 1.1910, в последствии скорректировавшись к 1.1960. Но сегодняшние утренние торги открылись новым падением пары евро/долл до ключевого уровня поддержки на 1.1870.

Главным поводом игры на повышение курса доллара стали данные по индексу цен производителей, которые оказались заметно выше прогнозных значений, составив в сентябре 1.9% против 1.3%. При этом базовый индекс вырос на 0.3% при ожидании 0.2%. Дополнительным фактором силы американской валюты стала статистика по притоку капитала в экономику США в августе, и пересмотренные в сторону повышения данные за предыдущий период. Приток капитала составил 91.3 млрд. долл. (ожидалось 54 млрд. долл.). Потенциальным риском для экономики США и соответственно для доллара может стать приближающийся новый ураган «Уилма», которому присвоена 4я степень опасности. Сегодня операторы валютного рынка будут пытаться пробить уровень 1.1860-1.1870. Мы считаем, их попытки не увенчаются успехом.

Рынок внутренних долгов

Позитивные тенденции понедельника нашли продолжение, и по ряду секторов усилились на вчерашних торгах. Стимулирующими факторами стали позитивная динамика котировок по российским еврооблигациям и низкие ставки денежного рынка на фоне первой волны налоговых платежей. При этом заметно увеличился объем торгов. Также поддержкой для российских бумаг стало заявление рейтингового агентства Moody’s о возможном повышении рейтинга России. Сохранились прежние темпы роста цен по федеральным облигациям, долгосрочные выпуски подорожали на 50-90 б.п. В краткосрочных бумагах в отличие от вчерашнего дня мы увидели укрепление котировок.

В московских облигациях спрос существенно превышал предложение, что привело к росту котировок на 30-40 б.п., в результате чего кривая доходности столичных бумаг вновь вернулась ниже отметки 7% годовых. Среди региональных облигаций продолжает пользоваться повышенным спросом, формирующим подавляющую долю объема торгов, 5й выпуск Мособласти (+11 б.п.). Также участники торгов обратили внимание на корпоративные «фишки», где в фаворе были долгосрочные выпуски: РЖД 3в (+31 б.п.), Газпром А4 (+40 б.п.), ФСК ЕЭС 1в (+15 б.п.) и ФСК ЕЭС 2в (+5 б.п.). В других эшелонах торговая активность была невысокой, отчетливой динамики мы не увидели, хотя чувствуется преобладание покупателей. Отметим, возможность роста выпусков облигаций АМТЕЛА на фоне появления информации о планах проведения IPO. Состоялось успешное размещение облигационного займа города Красноярск на 1 млрд. руб. Мы считаем, что доходность сложившаяся на аукционе выше справедливого уровня на 20-30 б.п. Сегодня ожидаем продолжение повышательной ценовой тенденции на рынке рулевых облигаций.