Web-invest: Итоги недели на рынке еврооблигаций

[19.10.2004] Владимир Малиновский, Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств

Рынок US Treasuries на прошлой неделе вновь показал значительную волатильность. Основными событиями, оказавшими влияние на котировки обращающихся бумаг, стали макроэкономические индикаторы, опубликованные в четверг и пятницу. Ключевым же среди них стал отчет об индексе цен на импортируемые товары, который оказался значительно ниже предыдущего значения, что привело к резкому росту котировок в четверг. Опубликованные в пятницу данные о состоянии промышленного сектора США показали рост промышленных цен в сентябре против их снижения в августе и привели к незначительной коррекции на рост котировок в четверг.

По итогам торгов на прошедшей неделе цена среднесрочных UST10YR выросла на 0,61% до уровня 105,42% (YTM 4,061% годовых). Котировки длинных облигаций UST30YR выросли с 106,906% (YTM 4,905% годовых) до 107,719% (YTM 4,852% годовых). Среди факторов, которые будут оказывать влияние на облигации US Treasuries в ближайшей перспективе стоит выделить:

сохранение рекордных котировок цен на нефть (51,12 долл. за баррель нефти марки BRENT на закрытии торгов в пятницу). Однако в то же время стоит отметить заявление главы ФРС США Алана Гринспена, сделанное в пятницу. В своем докладе, касающемся влияния мирового рынка нефти на состояние экономики США, глава ФРС отметил, что в данный момент цены на нефть не настолько высоки, чтобы вызвать всплеск инфляции в США. Неблагоприятные последствия, по словам Гринспена, могут возникнуть на гораздо более высоких уровнях нефтяных котировок.

проходящие дебаты между претендентами на пост президента США на данный момент не отдают предпочтения ни одному из кандидатов. Вероятности победы Джорджа Буша или Тедди Керри на предстоящих 2 ноября выборах оцениваются сейчас политическими аналитиками как равновероятные. Социологические опросы, проводимые в США, свидетельствуют, что расхождения в «индексах популярности» кандидатов находятся в рамках статистической погрешности, характерной для таких опросов.

пик макроэкономического новостного фона на предстоящей неделе придется уже на вторник, когда будут опубликован отчет по индексам потребительских цен в сентябре. Прогнозы большинства аналитиков на данный момент сводятся к тому, что промышленные цены в сентябре выросли на 0,2% против роста на 0,1% в августе. Реализация прогноза может привести к увеличению инфляционных ожиданий участников рынка и соответственно к снижению котировок US Treasuries.

Общий прогноз до конца октября сводится к высокой волатильности рынка US Treasuries. До конца года по-прежнему прогнозирую рост доходностей бумаг. Цель по доходности облигаций UST 10 YR на конец года 4,5% годовых. Рекомендации – в течение двух ближайших недель совершать только краткосрочные спекулятивные операции, играя на коррекциях после значительных движений котировок бумаг. Формирование каких-либо долгосрочных инвестиционных портфелей в облигациях US Treasuries считаю на ближайшей перспективе малопривлекательным. Российский сегмент еврооблигационного рынка находился на прошлой неделе под воздействием следующих факторов:

высокая волатильность рынка US Treasuries, «расшатывающая» котировки российских еврооблигаций;

публикация 13 октября оценки стоимости «Юганскнефтегаза» - дочерней компании НК «ЮКОС». По мнению экспертов компании Dresdner Kleinwort Wasserstein, оценщика «Юганскнефтегаза», стоимость компании составляет 10,4 млрд. долл. с учетом большого дисконта из-за высоких политических рисков;

новый виток денежных претензий и разногласий между участниками сделки по слиянию компаний «ЮКОС» и «Сибнефть»;

изменение 7 октября прогноза по суверенному рейтингу России со стороны агентства Moody’s до «позитивного»;

сохранение рекордных цен на нефть;

сохранение неопределенности о возможной секьюритизацией задолженности Парижскому клубу.

Котировки суверенных облигаций РФ30 снизились с 99,188% (YTM 6,917% годовых) до 98,776% (YTM 6,971% годовых). Спред по доходности между бумагами РФ30 и UST10YR расширился на 13 б.п. до 291 б.п. Наиболее ликвидные облигации квазисуверенного российского долга Aries 14 подешевели на 0,02% до 115,709% (YTM 7,372% годовых), сузив спред по доходности к РФ30 с 47 б.п. до 40 б.п. Думаю, что до конца месяца влияние ситуации на рынке US Treasuries будет превалировать по отношению к другим факторам. В силу же неоднозначности прогноза по американским долгам на ближайшей перспективе рекомендую до ноября закрыть позиции в длинных суверенных еврооблигациях. Игру на сужение спреда российских долгов к американским рекомендую проводить в бумагах со средней дюрацией. Сектор российских корпоративных еврооблигаций также оказался под влиянием негативного фона со стороны «Юганскнефтегаза». Наиболее ликвидные бумаги нефтегазового сектора GAZPROM с погашением в 2013г. Потеряли в цене 0,68% и закрылись на пятничных торгах на уровне 113,944% (YTM 7,379% годовых). Спред по доходности данных бумаг к РФ10 увеличился на 10 б.п. и составил 128 б.п.

Банковские бумаги испытали меньшее падение на фоне присвоения «позитивного» прогноза по долгосрочным депозитам в иностранной валюте Сбербанка, Внешторгбанка и Внешэкономбанка. В телекоммуникационном секторе наиболее интересным событием стало размещение новых бумаг российского оператора мобильной связи Вымпелкома (рейтинг S&P BB-). По семилетним кредитным нотам объемом 300 млн. долл. был установлен полугодовой купон 8,375%, что соответствует дюрации 5,42 лет. Считаю, что справедливый уровень доходности данной бумаги – 8,3% - 8,4% годовых. Однако в силу значительного превышения спроса на данные бумаги над п редложением, думаю, что на протяжении двух-трех недель бумага будет торговаться с дисконтом к ее справедливому уровню 15 – 25 б.п. по доходности. В целом по сегменту российских корпоративных еврооблигаций рекомендации схожи с суверенными бумагами – отказ от формирования каких-либо позиций в бумагах с длинной дюрацией. Спекулятивная игра или занятие позиции «hold» по бумагам с дюрацией 2 – 3 года.